Отличное было бы название для очередной заметки с целью популяризации темы финансовой грамотности и инвестиций, но нет. В этот раз я намерен подойти к наиболее злободневным вопросам, а именно - к тем проблемам, которые накопились на российском фондовом рынке.
У этой заметки совсем другая цель - я хочу привлечь внимание регуляторов, в частности ЦБ и Минфина, к насущным проблемам, без решения которых не получится сформировать хороший инвестиционный климат в стране, не говоря уже про рост капитализации фондового рынка к ВВП (если мы все таки говорим о фундаментально оправданном росте, а не об очередном цикле роста, который закончится очередным обвалом рынка).
Вымирающий вид
Количество физлиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, по итогам 2024 года увеличилось на 5,4 миллиона и достигло 35,1 миллиона человек, сообщалось в пресс-релизе биржи по итогам прошлого года.
Однажды я был свидетелем того, как брокерский менеджер "впаривал" пенсионерам, которые пришли в банк с целью решить проблемы с дебетовой картой, ИИС или хотя бы брокерский счет. С тех пор к статистике Мосбиржи по определению относился с большим скепсисом, а вернее - просто игнорировал эти данные.
Но вот, наконец, наш доблестный регулятор опубликовал реальную статистику о реальном положении дел:
Давайте, чтобы вас не отвлекало лишнее - сделаем вот так:
В итоге получается, что акциями и облигациями владеет 1,4% населения. Причем доля даже снизилась за 2 года с 1,6% до 1,4%.
Интересно, что за тот же период количество владельцев криптовалют в России выросло с 0,4% до 0,5% населения. Цифры кажутся небольшими, но в реальном выражении рост за 2 года составил 25%. Иронично, что крипте люди доверяют больше.
Что же это у нас так не заладилось с фондовым рынком в целом, акциями и облигациями в частности?
Знаете, я недавно услышал мнение одного человека о том, что он инвестирует только в физические активы - золото и недвижимость, и не инвестирует в акции и облигации, потому что реальная защита прав инвесторов в России отсутствует. Грустно мне стало от того, что звучало это вполне осмысленно и осознанно, с полным пониманием причин и следствий. Не популизма ради, не по причине фанатизма, а в меру сложившихся условий.
Банк России очень плотно работает над повышением проникновения фондового рынка в сбережения россиян.
© Заботкин
Что же, давайте посмотрим насколько плотно идет работа...
Отожравшиеся, а теперь еще и зазвездившиеся
"ЦБ запустит звездные рейтинги акций: принесет ли это пользу инвесторам.
На этой неделе «РБК Инвестиции» опубликовали интервью с директором департамента корпоративных отношений Банка России Екатериной Абашеевой. В нем она рассказала о важнейшей реформе, которая может кардинальным образом изменить анализ и подбор акций частными инвесторами.
Что предлагает ЦБ.
Внедрить «звездную» систему рейтингов для акций российских эмитентов по аналогии с сервисом Morningstar. Выставление звезд будет сопровождаться публикацией расширенного аналитического обзора, а также его укороченной версии — пресс-релиза.
Кто будет ставить звезды.
Сейчас аналитику в той или форме выпускают брокеры, управляющие компании, некоторые фонды и независимые команды. Регулятор хочет доверить новую систему оценки рейтинговым агентствам, т.к. у них уже накоплен нужный опыт при анализе облигаций.
Выгода для частного инвестора:
Во-первых, рейтинг будет отражением справедливой стоимости компании. По идее со временем цена на рынке должна сойтись с ценой из рейтинга. Во-вторых, ЦБ хочет, чтобы рейтинговались компании, которые в силу санкционных рисков вынуждены закрывать информацию. То есть звезды станут своего рода «мостиком» к финансовым данным по таким эмитентам.
«РБК Инвестиции» изучили ситуацию со всех сторон. Мы выяснили, как к реформе относятся профильные ассоциации, финансовые менеджеры из управляющих компаний, а также профессиональные аналитики, которым новая система, вероятно, составит конкуренцию"
© РБК
Что тут можно сказать:
Учитывая как РИ накручивают рейтинги даже дефолтным, но гос.компаниям - ждем зазвездившихся... даже не могу эпитет подобрать.
Давайте представим себе как все будет происходить. Для примера возьмем ЛСР, для разогрева так сказать.
Как думаете, сколько звезд получит ЛСР? Я думаю, что оценка будет если не самой высокой, то близкой к ней - компания не плохо управляется на операционном уровне, дивиденды платит, долгая биржевая история. Очень долгая...
По итогам 2024 года, а если быть точным - в марте 2025, ЛСР получила премию за открытость.
"Эмитент не принимает во внимание интересы миноритарных акционеров, не публикует квартальную МСФО отчетность, не проводит никаких публичных IR мероприятий. И при этом ЛСР получает премию "За активную корпоративную политику в сфере раскрытия информации".
Для тех, кто вдруг забыл, ЛСР - это та самая компания, которая подарила 15% акций из казначейского пакета своему мажоритарию, а потом выкупила с премией 89% к рынку позицию УК Арсагера (узнали мы об этом, естественно, не из официального пресс-релиза компании).
Премию получают компании, добившиеся наибольших успехов в оперативном и полном раскрытии информации для инвесторов. Она была учреждена в 2003 году.
Почетный приз - прозрачный кристалл - вручают компаниям на церемонии награждения победителей ежегодной премии "Директор года", организованной Ассоциацией профессиональных директоров АНД и РСПП.
Жюри премии отметило приверженность ЛСР принципам информационной прозрачности, хорошо организованный корпоративный сайт, качественную отчетность.
Вдруг мы не принимаем в расчет какие-то обстоятельства, которые делают ЛСР достойной награды за открытость?
Мы решили взять комментарий у организации, которая присудила эту премию компании.
Как вы уже поняли, ответа мы не получили"
© Мурад Агаев
Я мог бы и не ссылаться на "Вредного инвестора" (история мне знакома, также за ней наблюдал), но ребята активно участвуют в публичной деятельности с целью обратить внимание регуляторов на то, что происходит в сфере инвестиций. И дабы не казалось что я один такой, неисправимый идеалист (коим меня нарекают много лет) - хочется заручиться поддержкой единомышленников в столь серьезном вопросе.
Так вот, если взять историю ЛСР и возвести ее в абсолют - идея со звездами на погонах станет не более чем очередной бутафорией с целью приукрасить мрачную картину. При этом звездный рейтинг достаточно многих людей будет вводить в заблуждение, ведь не все понимают суть рыночных механизмов и, будем честны, не все следят за новостями, тем более, если новостей нет, а существенные факты - есть (как в случае все с той же ЛСР).
Сразу скажу, что до ЛСР мне дела нет. Я никогда не был инвестором в этой компании и скорее всего не буду. Равно как нет мне дела до всех остальных эмитентов, которые я буду упоминать далее. Все это не для того, чтобы опорочить их репутацию, а для того, чтобы на их примере обозначить конкретные проблемы нашего рынка. Если бы эмитенты, а вернее их мажоры, директора и топ-менеджмент не совершали таких поступков, то и проблем не было бы, а значит и упоминать было бы некого. Все логично, по-моему.
К теме заблуждения. Далекие от облигаций люди достаточно часто смотрят на "звезды" в описании выпуска в Т-брокере, и на основании количества звезд делают выводы. При этом тот же Т-брокер, насколько я успел заметить, не редактирует даже сами звезды. Например, так произошло в облигациях Борец Капитал.
Один мой знакомый, с которым я поделился этой историей, спустя несколько дней сказал мне: "У Борца 3 звезды! Это же круто. Больше, чем у МГКЛ"
Не будем комментировать глубокие познания моего товарища (я над этим сам работаю). Я лишь хотел показать, что люди обращают на это внимание, и доверяются данной оценке. И раз уж мы не ушли далеко от Борца...
Инвестиции до суда доведут, и не только до него
Вкратце и упрощенно суть истории Борца Капитал и его облигаций следующая: мажоры - редиски нехорошие, за бугор злато возили, их Прокуратора поймала за шиворот и в суд отвела. Суд осудил негодяев и вынес решение о том, чтобы изъять в пользу государства всю структуру (группу компаний).
Пока суд шел - выплаты по облигациям заморожены были. Ведь мажоры в том числе через облигации денежки отмывали.
И тут все закрутилось, завертелось, а выплаченные эмитентом купоны получили владельцы облигаций - профессиональные участники. Физические лица выплат не получают из-за наложенного судом ареста.
Возникает парадоксальная ситуация, когда права по ценной бумаге зависят от личности ее владельца. В случае, если облигация принадлежит частному инвестору - выплаты по ней запрещены. Но когда он продал ее профучастнику, то купонный доход по этой же бумаге станет выплачиваться.
Таким образом, запрет привел к тому, что у отдельных профучастников появилось нерыночное преимущество - дешево приобретать облигации у физических лиц, лишенных возможности получать купоны.
Подобная ситуация дискредитирует в глазах граждан весь российский фондовый рынок и создает ненужную социальную напряженность.
У инвесторов-новичков формируется ощущение, что организованный рынок ценных бумаг похож на казино, где профучастники могут несправедливо обогащаться за счет потерь частных инвесторов.
Целесообразность, разумность и обоснованность подобных обеспечительных мер вызывает сомнение. По сути они наказывают все 36 миллионов частных инвесторов (мы же верим Мосбирже) - ведь любой из них, приобретая облигации эмитента, не может получить купонные выплаты.
Если суд считает, что в отношении каких-то конкретных владельцев облигаций необходимо установить обеспечительные меры, то их следует вводить адресно, а не запрещать исполнение должником обязательств по публичному долгу перед всеми владельцами, включая десятки тысяч граждан - добросовестных держателей его ценных бумаг.
Поскольку законодательством Банку России предоставлено право обращаться в суд с заявлениями в защиту прав и интересов инвесторов-физических лиц, Ассоциация владельцев облигаций (АВО) направила ЦБ соответствующее обращение, но тот ограничивается лишь «продлением сроков рассмотрения», не предпринимая реальных шагов.
АВО, друзья, ну как вы не понимаете - звездный рейтинг требует больших затрат времени и человеческого ресурса, лучших мозгов страны нашей. А вы тут лезете к регулятору со своим нарушением прав, вернее, нарушением прав толпы миноритарных акционеров, с мелочью в общем. Тут люди о большом думают, о великом!
В ответ на бездействие Банка России, Совет ассоциации инвесторов принял решение обратиться за поддержкой в защите прав инвесторов в Администрацию Президента Российской Федерации.
"Призываем частных инвесторов присоединиться к обращению АВО в Администрацию Президента. Если наши усилия оправдаются, это поможет предотвратить подобные ситуации в будущем и защитить интересы инвесторов"
© АВО
Я все стебусь да шутки шучу. Но в действительности эта ситуация, как мне кажется, самым наглядным образом демонстрирует то количество правовых/юридических проблем, что накопилось на нашем рынке.
С одной стороны, у нас есть судебная защита интересов инвесторов. С другой стороны, как-то так все получается, что даже прибегая к недешевым услугам юристов, инвестор оказывается слабым звеном, разменной монетой.
Было бы чему удивляться. Тот же Суал, человек гораздо более обеспеченный чем мы все вместе взятые, давно уже судится с Русалом. Все начиналось с требования раскрыть сделки хеджирования, на которых Русал потерял существенную часть прибыли. Ему даже в этом отказал СД и суд встал на сторону директоров.
Но ситуация с Борцом просто эпична своей банальностью. Все, что нужно сделать - обособить бумаги бывших мажоров и запретить выплаты по ним. Все. Это чисто технический момент, который займет 10 минут времени одного работника НРД. На будущее, желательно, выработать соответствующий юридический механизм, который в полу-автоматическом режиме будет предотвращать повторение таких проблем. Но нет. Все должно сначала так усугубиться, что люди стучаться будут уже не в двери ЦБ, а в приемную Президента.
Банк России очень плотно работает над повышением проникновения фондового рынка в сбережения россиян.
© Заботкин
Инвестиции до прокуратуры доведут
Для некоторых инвесторов одно пятничное утро началось с визита сотрудников полиции, вручивших уведомление о явке в Прокуратуру.
Владельцы акций Соликамского магниевого завода были обязаны явиться в прокуратуру для подписания Соглашения о выплатах. Ранее прокуратура заявила, что инвесторы, купившие акции СМЗ на организованных торгах Мосбиржи, незаконно завладели ценными бумагами. Суд первой инстанции требования прокуратуры удовлетворил и изъял у инвесторов акции.
Несогласные инвесторы подали апелляционную жалобу указывая на то, что по нормам и Гражданского кодекса РФ, и Закона «Об организованных торгах», ценные бумаги, приобретенные на организованных торгах, не могут быть истребованы у добросовестного приобретателя.
В ответ прокуратура предложила инвесторам, которые согласны с судебным решением, что они незаконно завладели ценными бумагами - подписать заявление о таком согласии и получить в связи с этим денежную выплату за акции в рамках выкупа.
Предложение весьма оригинальное и не имеет аналогов в истории российского рынка.
Сначала у инвесторов изъяли акции, а теперь их ставят перед выбором: тот, кто признает незаконность своего владения бумагами (то есть признается в правонарушении, которого не совершал) - получит выплату. А тем, кто считает себя добросовестными приобретателями акций на биржевых торгах и готовы на дальнейшую судебную защиту своего доброго имени и инвестиций - выплат не предлагают.
Это еще одна история, демонстрирующая фундаментальное недопонимание механизмов и принципов функционирования фондового рынка со стороны органов исполнительной и судебной власти.
Тем временем представитель Генпрокуратуры РФ с радостью сообщает, что соглашение с Росатомом о выплате средств за акции СМЗ подписали более 1 тысяча миноритариев.
"На сегодняшний день количество заявлений от акционеров о подписании соглашения составляет 1077. Это практически половина акционеров предприятия. Выплаты начнутся, как только завершится судебный процесс и решение суда вступит в силу"
© Представитель Генпрокуратуры РФ
1077 человек сознались в правонарушении, которого они не совершали.
Говоря прямо: тут уже "государство" в лице суда и прокуратуры творит правовой беспредел.
Но если все таки углубиться в проблематику, то мы снова придем к той же самой проблеме, что проявилась у держателей облигаций Борец Капитал - к дырам в сфере регулирования рыночных механизмов, то есть к дырам в юридической базе, которая стоит за инвестициями. И, еще раз: вместо того, чтобы решать эти насущные проблемы, делая фондовый рынок более понятным, предсказуемым и юридически подкрепленным, чтобы наш частный брат действительно чувствовал себя защищенным - мы разрабатываем звездные рейтинги компаниям, которые, кстати, продолжают тем временем вытворять бесчинства.
Например, как быть с ложью, которую публично изливают на наш рынок первые лица ПАО?
За примерами далеко ходить не надо.
А кто не верит страстно, тот умрет напрасно...
Свежа, например, история Южуралзолото, которая не так давно на IPO вышла. Обещали снижение долговой нагрузки, рост добычи, рост финансовых показателей и, конечно, дивиденды. О намерении выплатить дивиденды финансовый директор публично заявлял как минимум три квартала подряд.
В итоге - сокращение производства, выплаты аффилированным компаниям, премия в несколько миллиардов крупнейшему акционеру (мажору), никаких дивидендов, разумеется. Вишенкой на тортике стало SPO со стороны крупнейшего акционера Струкова с целью погасить задолженность связанных с ним компаний с третьими лицами.
Опять же, повторюсь - не имею своей целью портить чью-то репутацию (эмитенты вообще-то с этим и сами не плохо справляются). Цель у меня: обозначить проблему.
А вот и свежая отчетность ЮГК:
Из 10 миллиардов рублей дебиторской задолженности ЮГК, 8,8 миллиардов должно предприятие, контролируемое Струковым. Это же предприятие имело на конец года от ЮГК займ в размере 4,9 миллиарда рублей.
Таким образом, недавно вышедшее на IPO ПАО ЮГК увеличивает свой долг, чтобы мажоритарный акционер мог кредитовать другое свое предприятие через займы и дебиторскую задолженность.
Знаете, что самое интересное во всей этой истории с Южуралзолото? Около половины предложения акций на IPO выкупили профессиональные участники рынка - управляющие активами и фонды.
Тут в пору вспомнить все, что ЦБ делает в защиту обычных инвесторов - все эти тесты на покупку тех или иных бумаг, повышение имущественного ценза для получения статуса квалифицированного инвестора, и т.д. и т.п. Здесь же в пору вспомнить и рейтинговые агентства, которые оценивают эмитентов. Если на нашем рынке даже профессиональных участников как...
...лопухов последних разводят - о чем мы вообще говорим? О какой защите? О какой инвестиционной привлекательности?
Это далеко не единственная история. Positive Technologies в очередной раз перемывать кости не буду, обратимся к последнему (болезненному для меня в том числе) случаю.
21 апреля, приблизительно в 20:00 по Московскому времени МТС Банк опубликовал существенный факт, в котором говорилось следующее: СД МТС Банка на сегодняшнем заседании рассмотрит увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных акций.
24 апреля вышла новость, что акционеры МТС-Банка одобрили допэмиссию.
"Увеличить уставный капитал ПАО «МТС-Банк» на 3 462 906 000 рублей до общего размера 20 777 737 500 рублей путем размещения дополнительных обыкновенных акций в количестве 6 925 812 штук"
Комментарий компании:
"Совет директоров МТС Банка принял решение о дополнительной эмиссии обыкновенных акций, и вот главное, что нужно знать инвестору.
Совет директоров 21 апреля утвердил предельные параметры размещения — МТС банк сможет выпустить и предложить рынку по открытой подписке до 6 925 812 акций, что составит не более 20% от текущего размера уставного капитала банка. Это не означает, что банк выпустит именно такое количество акций — фактическое количество размещенных бумаг может оказаться меньше.
Когда будут известны точные параметры сделки и цена одной акции?
Цену размещения акций будет определять Совет директоров на основе рыночных котировок. Информация о цене размещения будет доступна после окончания срока действия преимущественного права приобретения акций и не позднее даты начала размещения акций.
Когда примерно это произойдет?
Все процессы по докапитализации МТС Банк вправе запускать после того, как Банк России зарегистрирует проспект ценных бумаг. Банк направил документы регулятору 24 апреля — обычно регистрация проспекта происходит в течение 30 рабочих дней.
Как нынешние акционеры могут сохранить текущую долю в капитале МТС Банка?
Действующим акционерам будет предоставлена возможность приобрести размещаемые акции по преимущественному праву приобретения для сохранения их текущей доли в уставном капитале банка — список держателей будет зафиксирован на 1 мая 2025 года.
Цена приобретения бумаг для действующих и новых акционеров будет одинаковой.
Зачем банку докапитализация?
Привлечённые средства планируется направить на:
• рост кредитного портфеля с рентабельностью (ROE) свыше 35%;
• сделки M&A с недооценёнными активами, что создаст синергетический эффект.
Текущие показатели капитала (на 1 марта 2025 года):
• Н1.0: 10,5% (минимум — 8,8%);
• Н1.1: 7,3% (минимум — 5,3%);
• Н1.2: 9,4% (минимум — 6,8%).
Покрытие резервами кредитов с просрочкой 90+ на конец 2024 года — 126%. Финансовое положение устойчивое, а эмиссия направлена на ускоренное развитие банка.
• Почему банк пополняет капитал через допэмиссию акций, а не через выпуск субординированного долга?
Есть несколько причин, почему МТС Банк рассматривает вариант с допэмиссией акций:
• субординированный долг учитывается только в нормативе достаточности собственных средств (Н1.0), но не входит в расчёт базового капитала (Н1.1) и основного капитала (Н1.2), что лишает некоторой гибкости управления капиталом;
• проценты по субординированному долгу вычитаются из капитала, что постепенно «съедает» его;
• высокие ставки на долговом рынке.
Планирует ли банк платить дивиденды?
МТС Банк подтверждает актуальность дивидендной политики: выплаты 25-50% чистой прибыли по МСФО не менее 1 раза в год (подробнее в документе). Финальное решение примут акционеры на годовом заседании общего собрания акционеров"
© МТС-Банк
А теперь давайте вспомним историю с IPO.
1. Когда компания выходила на IPO, то прогнозировался рост на 30% в год при ROE 30%. Размещение прошло по 2600 рублей с оценкой около 1 P/B.
Затем ЦБ повысил ставку, а в банке сменилось управление. В результате новый прогноз:
2. 20-25% ROE.
За это время акции успели потерять более половину стоимости. Новые директора МТС Банка провели несколько дней инвестора и сходили несколько раз к блогерам. И вот, буквально за неделю до объявление о дополнительной эмиссии акций, они посетили команду MarketPower, где рассказывали, что в меру высокой ставки кредитования и нагрузки на заемщиков, стараются жестко отбирать заемщиков с ROE выше 30%, из-за чего количество выданных займов/кредитов планово снижается, а фокус бизнеса смещается на некредитные направления деятельности.
В общем, своими словами, транслировалась идея, что кредиты сейчас выдавать опасно, так что пока будут развиваться другие продукты, а когда ЦБ начнет снижать ставку - можно будет снова наращивать выдачи займов и кредитный портфель.
И вот спустя неделю объявляется о намерении размыть акционеров, когда они уже получили 50% бумажного убытка с IPO, на 20%, чтобы выдать кредиты под ROE 35%, при и по P/B 0,5-0,6.
Возможно, дело все таки не в новых займах, а в сделке M&A, которая планируется в банке. Но тогда надо прямо об этом говорить. Пусть без имен, но прямо. Из сообщения компании мы лишь можем понять, что с ликвидностью вообще беда, раз банку нужно финансирование со стороны акционеров, чтобы продолжать выдавать рисковые кредиты.
Короче, у меня слов нет от того, как компания либо поступает со своими акционерами, либо выстраивает с ними (до не давних пор "с нами", но на сообщении о допке я лично всю долю продал) коммуникацию. Как минимум, в коммуникации нет четкой последовательности и связанности разных, противоположных по смыслу вещей, как максимум - это все равно размытие на минимальных отметках цены акций при низкой оценке бизнеса (недооцененности).
В описанных выше двух случаях проблема очень простая: часто эмитенты не просто ошибаются в своих прогнозах по операционным и финансовым результатам, но намеренно транслируют в рынок ложные утверждения и обещания, которые заведомо не будут выполняться. И проблема не в том, что они это делают (и это точно не красит российскую фонду), а в том, что за это нет никакой ответственности, никто никого ни за что не наказывает. Зато...
А кто это сделал?
"Банком России по факту установленного нарушения генеральным директором ПАО «МГКЛ» Лазутиным Алексеем Александровичем запретов, предусмотренных пунктами 1 и 3 части 1 статьи 6 Федерального закона от 27.07.2010 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», направлено предписание о недопущении аналогичных нарушений в дальнейшем".
Поймали злостного инсайдера, ага.
Из известного мне есть лишь одно, к чему ЦБ мог придраться - Лазутин уже достаточно давно покупает акции МГКЛ на свой личный счет, каждую неделю на ±10000₽.
Называть это манипуляцией - абсурдно. В таком случае я то же манипулятор, ведь являюсь акционером МГКЛ и докупаю акции периодически. А вот разгоны на миллиарды рублей во многих других бумагах - это факт. Но у разгонщиков профиля в Пульсе нет, поэтому надо идти к брокерам, собирать список участников торгов. Зачем оно надо, если можно всех собак на одного спустить, имитируя бурную деятельность при минимальных трудозатратах?
В целом действия Лазутина не являются манипулированием и не являются инсайдерством. Хотя он, конечно, инсайдер.
Единственное, за что можно обвинить его - это отсутствие существенных фактов. По-нашему законодательству он должен сообщать о сделках приобретения бумаг.
Будет, значит, покупать раз в месяц на 40000₽, и раз в месяц публиковать существенный факт об изменении доли.
Но мне вот вспоминается история, одна из многих.
Однажды СД Инарктики рекомендовал дивиденды. Одновременно компания проявляла повышенную активность в информационном поле - к блогерам ходили, в созвонах с аналитиками участвовали и т.д. Акции росли, а те самые инсайдеры продавали. Читал тогда рынок сущ.факты и не понимал - зачем продают, ведь дальше дивиденды? А дальше СД отменил свое решение. Закономерно, акции ушли в коррекцию, во время которой компания провела "байбек", а выкупленные акции направила на программу поощрения менеджмента за хорошую работу. И... СД еще раз рекомендовал дивиденды.
Как говорил один персонаж из фильма "Охота на пиранью", закусывая холодненькую рыбкой: "Что б у нас все было, и нам за это ничего не было".
Как же так получилось, что директор, который верит в свою компанию и регулярно молча инвестирует часть дохода в свой же бизнес - инсайдер и манипулятор, а те, кто схематозят за счет миноритариев - звезды на погоны получат?
Кстати о схематозах.
Золотая жила - лже-байбеки (минута просвещения)
Есть такой термин на западном и прочих рынках - байбек, от английского buyback, что дословно переводится как "обратный выкуп".
Так уж получилось, что практика выкупа акций самим эмитентом стала очень популярна в виду низкого либо вообще отсутствующего налога, в отличие от дивидендов.
Эмитент выкупает акции, погашает их, капитал, прибыль и прочие финансовые показатели на каждую оставшуюся акцию вырастают, вырастает справедливая стоимость акций и вслед за ней - котировка. К тому же байбек поддерживает котировку в процессе реализации механизма за счет повышенного спроса.
Иногда западные компании преследуют не одну цель - распределить через байбек прибыль между акционерами, а две цели - заодно вознаградить ключевых сотрудников акциями или замотивировать их на будущие свершения (как в Intel например, похоронить компанию, но не будем о грустном).
В таком случае 80-90% от выкупленных акций погашаются, остальные - используются в программе вознаграждения/мотивации. Все в целом честно. Понятные правила "игры".
Но в России мажоры и директора поняли, что байбек - это золотая жила.
Например, Астра буквально 22 апреля объявила о байбеке под программу мотивации в сумме на 2 миллиона акций, что в рублевом выражении и в персчете на прибыль 2024 года составляет около 10-15%.
Получается, что дивидендная доходность акций - около 3%. А "дивиденды" в виде акций директорам и топ-менеджменту - около 10-15% + 3% реальных дивидендов, которые они получат на эти и другие акции, которые в том числе получили тем же путем.
Внимание, вопрос: в чьих интересах работает публичный бизнес? И зачем он такой нужен в публичном статусе?
Ситуация, о которой я сейчас рассказал, касается не только Астры - очень многие эмитенты начали прикрывать вывод прибыли в обход миноритарных акционеров под видом байбека. Часть этих эмитентов даже не рассказывают о том, что будут делать с выкупленными акциями - просто сообщают о байбеке на некую сумму (в итоге инвесторы не знают что задумали в ПАО; так, например, было в ЛСР и прямо сейчас происходит в некоторых публичных компаниях).
Например, как бы не было больно это признавать, но Лукойл, в котором я являюсь акционером с 2017 года, куда-то дел казначейский пакет акций на сумму в 300 миллиардов рублей (запомним эту сумму, чтобы потом вспомнить ее на истории про РусАгро и Мошковича), а по итогам 2024 года еще около 50 миллиардов рублей потратил на выкуп акций под программу мотивации. Утешаю я себя тем, что на дивиденды компания направляет ежегодно больше средств.
Сложно мне представить себе более замотивированных людей чем те, что занимают ключевые должности в ПАО. Тут и vip-зарплата, и премии, и акции дарят. Прямо праздник какой-то.
Суть вышесказанного снова не в том, что кто-то плохой и "а-та-та, нельзя так делать", а в том, что никакой регуляции от слова совсем нет, никакими законами и правилами не регулируются бесконечные аппетиты тех, чьи потомки ни одного дня в жизни не проработают.
Банк России очень плотно работает над повышением проникновения фондового рынка в сбережения россиян.
© Заботкин
Печатный станок акций
Но другая часть компаний пошла по иному пути. Пока кто-то ковыряет себе год за годом золотую жилу, иные - просто печатают деньги. Вернее, акции.
Суть схемы вам известна: дополнительная эмиссия акций под программу мотивации и поощрения менеджмента сотрудников.
Истории Positive Technologies, в которой я был акционером еще с IPO и благополучно перестал им быть, я прежде посвятил 5-6 заметок. Мы писали в ЦБ просьбы не позволять компании проводить дополнительную эмиссию акций. Просьбы перерастали в требования. Но на все получали один и тот же ответ, что компания имеет право.
Для справки: эмиссия есть ни что иное как выпуск дополнительного количества долей компании, то есть акций.
Поскольку акций становится больше, а финансовые показатели и капитал - те же, то выпуск дополнительных акций ведет к размытию ценности каждой акции. Прибыль на акцию меньше, дивиденды меньше и т.д.
Поэтому дополнительная эмиссия акций всегда рассматривалась в качестве крайнего средства на случай если:
1. Компания больше не может обслуживать долг и нужны деньги для его погашения (пример - Сегежа).
2. Компания хочет провести выгодную сделку поглощения конкурента, которая хоть и размоет акционеров за счет увеличения числа акций, все таки будет полезная и приведет к росту бизнеса и финансовых показателей, так что размытие окажется выгодным (пример - Т-Технологии, поглотившие Росбанк).
Но использовать "допку" для того, чтобы одаривать акциями ключевых топов сотрудников - это даже не кощунство, а уничтожение ценности.
Окружающий нас мир не я, не вы и не директора придумали. Мы живем в капиталистической системе мира, где человек имеет право владеть активами. Акции эмитента как доля в компании - это актив, который имеет ценность.
Эмитенты же просто уничтожают не то что фактическую ценность акций, а само понимание этой ценности, "печатая" акции под программу мотивации и вознаграждения.
Если выводить прибыль общества в пользу меньшинства через лже-байбек - плохо, это плохая корпоративная практика, то для бесконечной эмиссии акций в пользу меньшинства просто нет и не может быть культурного эпитета.
И это делают в том числе компании, которые год как публичными стали, только-только на IPO вышли. Но и старые уважаемые эмитенты из голубых фишек не гнушаются подобным поведением, например, Яндекс, который мало того что на 90 миллиардов рублей акций выпустил в 2024 году под программу мотивации, так еще эти 90 миллиардов из прибыли списал в убыток. Зато дивиденды впервые выплатили, целые 80 рублей на акцию.
Снова вынужден повториться - две истории выше, про лже-байбек и про печатный станок акций - это истории не про конкретные компании, а про дыры в регулировании и законодательстве. Полный карт-бланш на руках у топ-менеджмента и директоров, и всегда слабая позиция у миноритарного акционера.
Мое мнение вы еще с прошлых статей знаете: запретить дополнительную эмиссию акций под программы мотивации и вознаграждения - это раз; зарегулировать условия проведения выкупа акций под программы мотивации и вознаграждения, чтобы первично и в большей степени прибыль получали все акционеры (инвесторы), а на выкуп под программу мотивации и вознаграждения тратилась прибыль по остаточному принципу - это два.
Не сложно же, вроде бы? Зато сколько ясности и спокойствия сразу принесет в сердце российского инвестора.
V - значит Вендетта
Наткнулся я тут на вот такую статью в ТАСС:
Закипела, значится, работа:
Ну и вишенка на тортике:
Вещи собирать то же не надо - все в СИЗО предоставят.
Вы уже поняли о чем пойдет речь? Конечно, про РусАгро и Мошковича.
В грязном белье я копошится не собираюсь, историю ворошить то же не хочу, и на защиту Мошковича не пойду - у него для этого адвокаты есть. Сказать я о другом хочу.
Стоило РусАгро редомицилироваться, как не к ночи упомянутый Буров через МВД "накинулся" на Мошковича. И дело не в том, оправданы обвинения или нет. Дело даже не в том, что это вообще происходит.
Дело в том, как все было организовано. Читая СМИ у рядового инвестора РусАгро могло возникнуть ощущение, что поймали не много не мало - террориста, особо опасного преступника. Там у них и "кража в особо крупном размере" (1 миллиард рублей целый, газпромовцам и не снилось, но вспоминаем Лукойл), "разработка велась", и суд они попросили не отпускать обвиняемого под залог и на домашний арест, так как "сбежит из страны". Вот до такой степени все плохо.
Правда вот, адвокаты Мошковича и Басова потом не раз комментировали суть происходящего, и как выяснилось, большинство обвинений Буров объяснить и/или подтвердить/обосновать не может.
Не хочу больше мусолить эту историю, хочу сразу вывод озвучить - а не могли бы "вы", уважаемые правоохранители, как-то более цивилизованно решать возникающие вопросы к главам крупнейших российских ПАО?
Да и в целом, если "сажать" бизнесменов - кто бизнесом заниматься будет? Подобные "потерпевшей" стороне?
Пиратский фильм ужасов я и так могу посмотреть на Rutube (или этого нельзя было говорить?), а вот это...
...это реальные настоящие деньги. Деньги, которые люди заработали на работе, принесли на фондовый рынок и вложили в акции крупнейшей в России агро-компании. Компании с высоким уровнем корпоративного управления, инвестирующей в рост и развитие.
А как же это должно быть, спросите вы?
Ну, для начала - возможно нет смысла раздувать публичную вендетту до того, как есть фактические неопровержимые доказательства в пользу обвинения, до того, как сторона обвиняемого выступит с защитой и дело примет хоть какие-то вменяемые очертания?
Суды каждый день проходят по эмитентам как акций, так и облигаций. Но большинство из них так и остается за скобками, никак на котировку не влияет. Потому что все проходит тихо и спокойно, без глав регионов непонятно каким образом причастных к делу.
Но пока мы не ушли далеко от темы редомициляции, хотелось бы в таком случае обозначить проблему налогов для российских акционеров иностранных компаний.
Налог на воздух
Мы, конечно, очень рады, что теперь они в САРах. Но налоговое законодательство явно не учитывало наши, частные, интересы в случае редомициляции эмитентов-эмиссаров принадлежащих нам бумаг.
Самые яркие примеры из последних - РусАгро и Икс 5, расходы по распискам которых были учтены в гораздо меньшей степени при "расконвертации" в акции.
По факту, акции учитываются у нас так, словно бы мы их купили за ±20-30% от реальной стоимости, а это означает, что при продаже возникает сверх-налог.
И вот мы, частные инвесторы, реальные частные инвесторы, которые годами сохраняли статус акционеров и пережидали период редомициляции, в качестве вознаграждения получили повышенный налог.
А потом история с Мошковичем, на которой управляющим фондами пришлось продать акции РусАгро, многие физики продавали - все, в итоге, заплатят повышенный налог (я не продавал, я покупал, так что личного интереса в моменте можно сказать что не имею).
Я даже не о справедливости говорю, а об очередной дыре в законодательстве, на которую ЦБ и Минфину не раз указывали специализированные участники по типу АВО, НАУФОР и т.д. И никто до сих пор ничего с этим не сделал, хотя с момента первой редомициляции прошло уже более полугода.
Унесенные ветром
Сложилась на нашем фондовом рынке еще одна старая уже и совсем не добрая традиция. Вспомним, как это было.
В тридевятом царстве, в российском государстве, была, значится, такая ПАО, как Детский мир. Презентации с цветными картинками, рост прибыли, дивиденды, байбек настоящий с погашением акций - в общем, все как любит наш малый частный брат. И жили все счастливо. Жили, поживали, и добра наживали на подгузники детям сразу с брокерского счета.
Но закрался где-то тут Кощей. Поразил он умы главных акционеров злой ворожбой и расхотели они прибылью со всеми миноритариями делиться.
Прекратили, для начала, дивиденды платить. А потом и отчеты перестали публиковать. Про картинки красивые инвесторы и вовсе забыли. И начала падать котировка акций, и началась всеобщая смута.
Подождали околдованные мажоритарии пока цена совсем уж бросовой не станет, да и объявили принудительный выкуп акций по средней за пол года, но и тут хитро поступили. Сказали "хочешь как мы, вместе с нами на внебирже прибыль делить? Тогда купи такое количество акций, чтобы мы их конвертировали в одну по курсу 6 миллионов рублей за штуку". И продавали опечаленные инвесторы акции с убытком, под потенциальную дивидендную доходность более 40% при ставке ЦБ ниже 10%, ведь не хватило бы им зарплаты даже на 0,1 акции.
Вот и сказочке конец. Все, кто выжил - мо-ло-дец.
Скоро сказка сказывалась, да не скоро дело делалось. Не остановился злобный Кощей на одном лишь Детском мире - решил золотишком разжиться и на Polymetal напасть. Тут никто не выжил, на Мосбирже акции в фантики обратились. Перед этим, кстати, обанкротил еще одного крупного золотодобытчика - Петропавловск - по очень уж не красивой схеме, и крайними снова миноритарии остались, а все добро Газпром банк получил.
В следующий раз вагоны (Globaltrans) ему понадобились, видимо, чтобы прибыль и золото возить. И история Детского мира повторилась, несмотря на то, что народу эмитент другие истории рассказывал, о том, как переедет в дружескую страну (с которой у нас почему-то не дружеские финансовые цепочки) и дивиденды платить будет.
Сколько еще раз эта история должна повториться, чтобы инвесторы лучших (а они, вышеперечисленные, были именно такими - лучшими, за исключением Петропавловска) компаний как с точки зрения бизнеса, так и с точки зрения корпоративного управления - страдали от злобного Кощея?
Вот прямо сейчас еще одна ПАО, крупнейший в стране ретейлер, имя нареченный Магнитом - делает то же самое.
Дивиденды отказался платить. Отчетность задерживает. Информационного сопровождения от компании вообще нет. Из индексов за несоблюдение правил бумагу Мосбиржа выкинула. Фонды, ориентированные на индексы, продают. Котировка - падает.
И я прекрасно понимаю, что согласно нашему законодательству эмитент имеет право плохо раскрывать информацию - во-первых, может провести выкуп и реорганизоваться из ПАО в другие, непубличные формы - во-вторых. Законом все это не запрещено.
Но ведь в том и проблема. Ведь очевидно же, что текущее законодательство писалось когда таких историй не было, а значит оно уже устарело как морально, так и практически. И требует доработки, чтобы эмитенты не поступали столь отвратительным образом со своими миноритарными акционерами, а в идеале - чтобы и желания так поступать не было.
О какой привлекательности российского фондового рынка речь идет, если крупнейшие в стране ПАО могут законным образом выкупить свой бизнес за копейки, оставив всех акционеров, моих и ваших сограждан, с убытками.
Дно инвестора
Вернемся к заметке ТАСС, а вернее к бурной деятельности Минфина (чтобы не одному ЦБ досталось все расхлебывать):
А теперь еще раз вернемся к вышеупомянутой ЮГК (Южуралзолото):
Да, мы это заметили. Работает, представляете? Правда, явно не так, как это задумывалось изначально.
Далее, в прошлом году на IPO вышел эмитент КЛВЗ.
Председатель совета директоров и владелец компании Павел Победкин в конфетно-букетный период до IPO не раз обещал информационное сопровождение - рассказывать все о том, что происходит в бизнесе и с бизнесом.
В итоге информационное сопровождение практически отсутствует, но ладно. Решило КЛВЗ день инвестора провести, более того - совместно с Мосбиржей. Пришел день, пришел час - нигде ни одной ссылки (на трансляцию) нет. День инвестора без инвестора - это как?
Тем временем в МГКЛ прежде упомянутый инсайдер и манипулятор Лазутин как-то смог выстроить взаимоотношения с акционерами, несмотря на то, что в момент IPO в компании даже IR,а не было:
Достучаться до небес
Заметка безусловно злобная получилась, и хотя я хотел бы чтобы все описанное при прочтении нужными людьми было воспринято адекватно, признаюсь, что не старался держать себя в руках и мало что сделал для адекватности восприятия читателя. Здесь, что называется, извиняйте - наболело и накипело. И я как никто другой имею на это право, будучи реальным частным инвестором с 2017 года (9-ый год уже идет).
Как уже сказал, я не имею непосредственного (акционерного) отношения к большинству вышеописанных историй. В том и проблема.
Я был акционером Детского мира. Был акционером Globaltrans. Был акционером Polymetal. Был акционером МТС-Банк. Каждый раз я находил отличные компании, выжидал момент и приобретал бумаги в надежде, что с бизнесом все будет хорошо, а я останусь в нем долгосрочным инвестором.
Был у меня момент, когда в двух портфелях стало около 40 эмитентов акций. Я тогда смотрел на это и думал, что явно переборщил, что надо с этим что-то делать. В 2023, когда я был вынужден продать большую часть акций и переложиться в облигации - около 2 месяцев жил со скверным состоянием, словно сам себя предал.
Но к бизнес-рискам добавился еще букет новых, но что самое главное - абсолютно непредсказуемых рисков: риск испорченного корпоративного управления, риск недобросовестного выкупа с рынка, риск вмешательства государственных органов власти по такому критерию, как мажор куда-то не туда деньги отправлял, риск размытия акционерного капитала в пользу небольшой группы лиц, и т.д.
Все это проблемы, с которыми наш фондовый рынок столкнулся в последние 3 года, и продолжает сталкиваться сейчас. И сейчас я рад, что большая часть активов в портфелях у меня - облигации. Сейчас хороших эмитентов, которые сочетали бы в себе хорошую практику корпоративного управления и крепкий бизнес - можно по пальцам двух рук пересчитать. И то, даже в них теперь сидишь и думаешь - а не поступят ли они также, как в выше описанных примерах?
Можно, конечно, рассказывать саги о КНУРиках, КСУРиках и КПУРиках, присваивать эмитентам звезды, запускать индексы эмитентов с лучшим корпоративным управлением (кстати, уже предчувствую, что возглавлять его будут не самые лучшие с точки зрения корпоративного управления эмитенты, потому что оценивать будут все те же рейтинговые агентства) - все это никак не поможет и не сделает рынок лучше, потому что не решены базовые проблемы.
Лучше рынок сделают 2 вещи:
1. Наведение порядка регуляторами в вышеописанных проблемах, а говоря более конкретно - планомерная работа по реальной защите прав акционеров и облигационеров.
Реальная правовая защита с доработкой существующего законодательства с учетом новых условий и выявленных фактов нарушения прав миноритариев и долевых собственников активов.
Я не говорю что именно надо делать - это, что называется, не моего ума дело (простите за тавтологию). Я подсвечиваю где корень проблем, прошлых и будущих, и почему доверия к фондовому рынку в России нет (1,4% населения имеет акции и облигации = доверия нет).
И я не один с таким восприятием. Множество частных инвесторов регулярно жалуются в тот же ЦБ на нарушение прав или недобросовестную корпоративную практику эмитентов, не говоря уже об АВО, НАУФОР и т.д.
2. Как это не странно, но другая часть ответственности лежит на нас.
Не хотел бы в очередной раз заводить шарманку с философским уклоном, но поскольку мы инвестируем, то есть мы вкладываем свои деньги в активы - от нас зависит получат эти деньги директора, мажоры, топ-менеджмент или нет.
Говоря проще: не надо инвестировать туда, где тебя обманывают. И не важно что потом СД и менеджмент обещают и даже делают - дивиденды, реальный байбек, возвращение к заявленной стратегии и т.д. Нужно просто осознать, что быть инвестором в таких компаниях - значит поддерживать такое отношение. Причина и следствие.
Знаю, что эмпатия присуща не всем людям, и не каждый может мысленно поставить себя на место другого, но если вы постараетесь поставить себя на место условного мажоритария, который провернул схематоз и заработал денег, котировка обвалилась, а потом пообещал что-нибудь приятное и коррекцию выкупили - то думает он об участниках рынка как о лопухах, которых можно раз за разом "разводить". За примера далеко ходить не надо - котировка Полюса исторический максимум обновила.
Когда все это только началось, я говорил, что ожидаю разделения фондового рынка на "черное и белое" - условно хороших эмитентов и плохих. Тогда я знать не знал, что чернота из всех щелей полезет...
Пока писал, вспомнил, что многие эмитенты скрывают данные в отчетности якобы для защиты от санкций, с согласия ЦБ. Эмитенты, которые работают в России, работают в национальной валюте, никак не зависят от экспорта и импорта, от международных контрактов - прячутся от своих акционеров по доброй воли регулятора.
Банк России очень плотно работает над повышением проникновения фондового рынка в сбережения россиян.
© Заботкин
В общем, мне самому это уже все надоело, поэтому подытожим:
1. Эмитенты не выполняют данных обещаний, не придерживаются озвученной стратегии, не объясняют реальную причину тех или иных корпоративных событий, скрывают данные и существенные факты, с помощью новостного фона манипулируют ценными бумагами.
2. Регуляторы и прочие органы исполнительной и судебной власти в случае конфликтов с мажоритариями эмитентов-эмиссаров долговых и долевых ценных бумаг ущемляют законные права частных инвесторов, препятствуют исполнению эмитентами своих финансовых обязательств.
3. Эмитенты размывают акционерный капитал, перераспределяя его в пользу малой группы лиц - топ-менеджмента, директоров, мажоритарных акционеров.
4. Эмитенты тратят чистую прибыль, предназначенную всем акционерам, на выкуп ценных бумаг для собственной мотивации или вознаграждения себя.
5. Эмитенты целенаправленно создают негативные условия для занижения рыночной стоимости бумаг для принудительного выкупа и реорганизации из ПАО в иную, не публичную форму.
Далее:
"Для удвоения капитализации российского фондового рынка к 2030 году ежегодно нужно проводить IPO на общую сумму 1,28 триллиона рублей.
В 2021 году было проведено IPO на сумму 247 миллиардов рублей, а в 2024 году - 81,6 миллиарда рублей"
© НАУФОР
У меня все. Желаю регуляторам удачи в работе по удвоению капитализации российского фондового рынка.