📌 Новость:
25 марта завершился реестр для участия в годовом собрании акционеров ЛСР по дивидендам.
Комментарий аналитиков АКБФ👇
18 апреля акционеры ЛСР примут решение по дивидендам за 2024 год; ранее совет директоров рекомендовал выплату в размере 78 руб. на акцию, что эквивалентно общей сумме 8,03 млрд руб. ПАО «Группа ЛСР» по итогам 2024 года увеличило чистую прибыль по МСФО на 1% — до 28,6 млрд руб. (показатель предыдущего года), тогда как мы ожидали 17,4 млрд руб. Результаты отразили снижение себестоимости (–1%) при росте инфляционного давления в экономике и оказались выше наших прогнозов, что улучшило сравнительный анализ финансовых мультипликаторов компании.
Кроме того, улучшилась статистика по чистым активам: внеоборотные активы и сумма доходов будущих периодов выросли в 2024 году на 9,2% и 24,4% соответственно, опередив темпы прироста долговой нагрузки. Стоимость портфеля объектов группы на 31.12.2024 составила 489,6 млрд руб. (против 521,3 млрд руб. годом ранее), однако соотношение капитализации к стоимости земельного банка всё ещё выглядит сравнительно привлекательным по статистике компаний-аналогов.
В последние недели появились несколько позитивных для отрасли новостей. Зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин 20 марта отметил, что реальная ставка уже находится на высоком уровне и, скорее всего, не потребует дальнейшего повышения. Регулятор впервые с начала цикла ужесточения кредитной политики снял часть неопределённости, связанной с перспективой динамики реальной стоимости кредитования. Мы продолжаем считать, что, даже если ключевая ставка в конце года немного снизится (с порядка 11% в середине марта до 5% в реальном выражении), она останется вблизи исторических максимумов и существенно выше среднего исторического уровня.
Динамику ипотечного рынка в феврале поддержало повышение возмещения по программам «Семейная ипотека» и «Дальневосточная ипотека» до уровней «ключевая ставка + 3 (либо 3,5) п.п.», что подняло объёмы выдач семейной ипотеки на 60% год к году, по данным «Дом.РФ». Госдума в то же время отказалась сокращать срок владения недвижимостью для продажи без НДФЛ до трёх лет, он остался на уровне пяти лет (трёх лет — если жильё получено по наследству или в дар).
По-прежнему исходим из позиции ЦБ, что ключевая ставка должна длительно оставаться выше инфляции для охлаждения сильного спроса, а итоги февральского заседания ЦБ РФ предполагают более долгую жесткость ДКУ. Мы ожидаем подъёма ключевой ставки во II–III кварталах 2025 года до 22–24% (против 23–25% ранее) с последующим её снижением к концу года в диапазон 19–22%. Полагаем, что это приведёт к умеренному снижению темпов прироста ипотечной задолженности в 2025 году примерно до 5%, при близком к 0% годовом изменении цен на недвижимость. В 2026 году ожидаем снижения цен на 5–10% и восстановление ипотечного кредитования до 10–15%.
На этом фоне прогноз чистой прибыли эмитента на 2025 год остаётся 12,4 млрд руб., а EBITDA Группы ЛСР в 2025 году сокращается до порядка 43,2 млрд руб. (против 45 млрд руб.), а в 2026 году — около 41,5 млрд руб.. Компании в I–III кварталах 2026 года предстоит погасить 90% размещённых биржевых облигаций, что при растущих долговых рисках может потребовать снижения объёма размещения на 5–15%.
С учётом увеличившихся рисков в отрасли и в экономике в целом, отражающихся в росте индикатора IFX-Cbonds G-Spread, повышена поправка на риски вложений в бумаги ПАО «Группа ЛСР» с 25% до 30%. Прогноз дивидендов ЛСР по итогам 2025 года составляет 30 руб./ао.
Оценка справедливой стоимости компании, тем не менее, с учетом всех обозначенных выше корректировок пересмотрена с повышением до 884,49 руб./ао против 816 руб./ао ранее, что предполагает 1%-ный потенциал снижения и, по-прежнему, рекомендацию «держать».
#аналитика #инвестиции #ГруппаЛСР #LSRG
