Основные новости по компании прошли. Многие спрашивали мое мнение. Пришло время спокойно осмыслить происходящее.
Отчётность за 1 полугодие 2022
Продажи золота: 456 тысяч унций, -23% год к году (в сравнении полугодий).
Продажи серебра: 8,7 миллионов унций, +9% год к году.
- Выручка: 1,048 миллиардов $, -18%.
- EBITDA: 426 миллионов $, -35% на фоне роста уровня затрат и снижения объема продаж.
- Чистый убыток составил 321 миллион $ против прибыли в 419 миллионов $ годом ранее.
- Чистый долг увеличился до 2,8 миллиардов $ против 1,65 миллиарда $ на начало года.
Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA за предшествующие 12 месяцев составило 2,27х против 1,05x годом ранее.
Сначала закроем вопрос с отчетностью.
Во-первых, о подорожавших материалах и логистике компания сообщала, кажется, еще во втором полугодии 2021 года. Логично, что затраты выросли.
Во-вторых, одновременно наложились 2 фактора - снижение стоимости золота и сильное укрепление рубля. Коктейль, прямо скажем, неприятный, но действие его непостоянно (золото по моим ожиданиям развернется, ослабление рубля в планах правительства).
В-третьих, есть некая общая тенденция для всего российского рынка - те, на кого могут "обратить внимание" регуляторы и для кого это "внимание" нежелательно - стараются этого избежать.
Тут уже я хожу по тонкой грани. Но если все таки актуализировать мысль - проще в кризисный момент фиксировать убытки, нежели строить из себя героя, стягивая последнюю рубашку.
С учетом планового дефицита бюджета все компании оказываются в зоне риска дополнительных налоговых сборов, но меньше всего это касается тех, у кого прибыли нет или она незначительна (также, к примеру, поступили в Черкизово и РусАгро, зафиксировав убыток, а пример малой прибыли с учетом небольшого бизнеса - Самолет, Positive Technologies и т.д.).
Другое дело, что есть компании, которые так поступить не могут. Тому же Новатэку проще заплатить новый налог в 50 миллиардов с одного из проектов, чем каким-то образом списать 500-600 миллиардов прибыли.
В общем, логику я передал. Суть же логики в том, что в кризисное время никто и не ждет от компаний выдающихся результатов. Инвесторы ожидают сохранения качества бизнеса и его активов, возможно увеличение количества активов за счет покупок и приобретений. Иными словами, для всех участников - как самих компаний, так и инвесторов, - это время подготовки к новому циклу. Все ожидания отодвигаются в сроках на новый цикл.
Новый же цикл в РФ в нынешней ситуации должен наступить совсем не по тем экономическим причинам, которых прежде было достаточно. Сначала должны произойти политические изменения, которые запустят изменения в экономике. Сейчас это, думаю, всем понятно.
Тем не менее, есть весьма существенный шанс увидеть улучшение за счет роста стоимости золота и серебра, а также за счет ослабления рубля. Предпосылки, по-крайней мере, есть и для одного (ослабление индекса доллара DXY, который уже находится на экстремально высоких значениях), и для другого (для уменьшения долговой нагрузки и нормализации бюджета экономика нуждается в девальвации рубля, а сейчас рубль - самая крепкая валюта в мире).
Теперь идем далее по новостям
СД Полиметалл принял решение о полной отмене выплаты итогового дивиденда за 2021 год. В условиях продолжающегося воздействия данных факторов Совет не предложил выплату промежуточных дивидендов за 2022 год с целью укрепления финансовой и операционной устойчивости Компании в условиях высокой нестабильности.
Тут все понятно. Компания направит накопленный кэш на снижение долговой нагрузки и поддержание деятельности.
Выплата дивидендов в будущем также будет зависеть от возможности разблокировать акции в Национальном расчетном депозитарии (НРД), которые по оценке Компании составляют примерно 22% от выпущенного акционерного капитала Компании. Пока решение не будет найдено, Совет директоров не намеревается предлагать какие-либо корпоративные действия или выплаты дивидендов, в которых не может участвовать значительная часть акционеров Полиметалла.
Опять же, все понятно. Решение об отмене накопленных дивидендов было принято не столько из соображений финансовых показателей (была бы техническая возможность выплаты - выплатили бы хотя бы немного), сколько из-за технической невозможности выплаты дивидендов всем акционерам без исключений.
Полиметалл объявляет о намерении произвести обмен акций в НРД на документарные акции. Однако акционеры, являющиеся компаниями-резидентами, компаниями, зарегистрированными или учрежденными в России, или гражданами России (включая тех, кто имеет второе гражданство за пределами России) не будут иметь права участвовать в предложении по обмену.
А это как раз та новость, которая взбудоражила и испугала все российское инвестиционное сообщество.
Прочитайте новость еще раз, внимательно.
А теперь я перескажу то, что было транслировано во всех без исключения telegram-каналах по теме инвестиций, а также в некоторых информационных агентствах, коротко - "российские акционеры ничего не получат".
Сопоставьте одно с другим и вы увидите, что в сообщении компании не было ни слова о том, что российских акционеров собираются лишить прав или как-то отстранить от компании.
Я эту новость трактую следующим образом.
Итак, есть значительная часть бумаг, которая попала под заморозку - и у российских инвесторов, и у иностранных владельцев ценных бумаг. При этом ситуация осложнилась тем, что "гайки закручивались" с обеих сторон - как со стороны российского регулятора (ЦБ), так и со стороны европейских регуляторов.
Сейчас компания нашла возможность вывести из под заморозки часть бумаг. К несчастью для нас, эта возможность просто чисто технически не распространяется на российских резидентов, потому что ЦБ не снимал введенных ограничений. Надеюсь, что эта мысль вам понятна.
Вместо акций инвесторы получат документарные ценные бумаги, которые не будут отличаться от обычных - право голосовать и получать дивиденды останутся.
Более того, насколько я понял - не все иностранные инвесторы смогут воспользоваться этой лазейкой. Все зависит от схемы формы владения.
Подытоживая - компания нашла способ разморозить часть бумаг и решила воспользоваться этой возможностью. А значит массовые негативные выводы в российском инвестиционном сообществе были просто испугом без понимания ситуации.
А теперь о том, что может стать позитивом.
Polymetal рассматривает возможность перерегистрации компании в Китае, ОАЭ или Казахстане.
Виталий Несис
Что касается Китая (в частности Гонконга) - там очень сложная и долгая процедура регистрации. Поэтому та же РусАгро до сих пор не провела листинг в Гонконге, хотя одной из первых намеревалась это сделать. Вопрос регистрации компании - еще сложнее.
С другой стороны, именно регистрация в Китае стала бы для Polymetal крайне позитивным, невероятно позитивным фактором. Судите сами:
1. Основной рынок сбыта продукции у компании - Азия.
2. Можно отвязаться от биржи Лондона.
3. Можно не зависеть от геополитики в вопросах Казахстана.
4. В реальном экономическом и политическом противостоянии США и Китая компания окажется в одной из двух крупнейших экономик мира.
5. Будет возможность перевести российские бумаги на биржу Гонконга и сохранить российских инвесторов (сделки и владение через СПБ Биржу).
Что касается ОАЭ и Казахстана, то это также весьма неплохие варианты. Самые привлекательные (с точки зрения налогов) условия в ОАЭ, но в Казахстане также условия хорошие.
Один вопрос - это как компания договорится с российскими властями, ведь 2/3 активов бизнеса (добычи) находится в России, а сейчас этот вопрос принципиальный.
В связи с этим в компании уже отмечали, что после перерегистрации может продать российские активы или вывести их в отдельную компанию, а нам, акционерам, предоставить выбор какой компанией мы хотим владеть в дальнейшем или, как вариант - выдать доли в новой компании в довесок к существующей.
В самом негативном сценарии, 1/3 оставшегося бизнеса стоит примерно в 3-4 раза дороже, чем гдр на бирже Лондона.
То есть мы можем в итоге получить то, что компания заявляла в качестве основной цели - восстановление акционерной стоимости.
Немного "техники"
Сначала хочу кое-что показать:
Вот тут вопросов про Polymetal я не видел. Их просто не было. Котировки развернулись, все выдохнули и сидели довольные тем, что бумаги отрастают.
Движение от дна до верхней границы (откуда начался разворот) составило 87%.
Вопросы начались вот тут:
Весьма интересная ситуация складывается с технической точки зрения:
Бумаги отыграли достаточно агрессивную коррекцию в форме 2 зигзагов, о которой я писал еще в процессе коррекции.
Сейчас, как видно, котировки отрисовывают "двойное дно", после которого, обычно, бывает резкий вынос вверх.
Моя стратегия
Ну а теперь, после всего вышесказанного и показанного, опишу какое решение я принял.
В принципе, я решил пойти по пути наибольшего риска, чтобы выйти в ноль.
Суть идеи - докупать на небольшие суммы регулярно и тем самым снижать среднюю стоимость доли.
В настоящий момент бумажный убыток у меня составляет около 69%. При этом средняя, за счет предыдущих покупок по 250 рублей (на дне я существенно нарастил долю), сейчас составляет 420 рублей.
Чтобы выйти в ноль мне нужно получить около 69% роста, но я планирую регулярно докупать и снижать среднюю. Конкретно сегодня я увеличил долю на 25% (в количестве акций; сейчас это не сложно с учетом того, сколько стоят бумаги), дальше буду докупать меньшими объемами.
При этом уже сегодня я выставил тейк-профит (отложенную заявку на продажу при достижении цены) на уровне 420 рублей. По мере увеличения доли (сейчас она около 3,9%) буду снижать уровень тейк-профита согласно средней цене.
И вот тут я просто обязан отметить 2 важных момента:
Во-первых, следовать этой стратегии я буду автоматически, как машина - купил, переставил тейк-профит, докупаю дальше. Без эмоций, без сомнений, без колебаний и без промедлений.
Во-вторых, я осознаю, что риск очень большой. Но я этот риск на себя беру, потому что закрывать такой убыток или оставлять все как есть (в подвешенном состоянии) лично для меня тяжелее.
От вас я не ожидаю какой либо поддержки, одобрения или повторения - просто информирую о том, что сам делаю и буду делать.
В случае успеха, часть доли я все таки наверное откуплю назад уже с расчетом на благополучное разрешение ситуации.
Еще раз обозначу, на что можно надеяться инвестору в Polymetal:
1. Перерегистрация в одной из трех указанных юрисдикций.
2. Рост стоимости золота. Движения возможны в обе стороны с учетом геополитики (мы же понимаем, что США укрепляют доллар путем создания хаоса во всем мире).
3. Девальвация рубля. Очень нужно стране и бюджету, но есть сложности с реализацией.
4. Подтверждение паттерна "двойное дно" (цена не пойдет ниже 230, а консолидируется и развернется).
Кстати...
На уровне 359 рублей остался незакрытый гэп. Его с определенной вероятностью рынок будет закрывать.
Добавлю, что в конце прошлой недели я написал Евгению Монахову письмо с вопросами, но ответа пока не получил.
Еще одним позитивным фактором может стать событие появления Евгения (как директора по работе с инвесторами) или кого-то еще из директорского состава на публике, в конференции с инвесторами. Ну и, разумеется, любые позитивные новости в информационных агентствах.
Ниже цена может сползать просто на депрессивных настроениях, тогда технические аспекты можно отбросить.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #фондовыйрынок #рынокакцийрф #polymetal #полиметалл
