Прежде чем разбирать, что такое QE, я предлагаю посмотреть на то, как устроен обычный рынок без вмешательств извне. Возьмем для примера государство. Вот у нас есть Минфин. У Минфина есть доходы (налоги, дивиденды, штрафы и т.д.), а также есть расходы (зарплаты, субсидии, госпрограммы и т.д.)
Таким образом, есть бюджет, которым управляет Минфин. Он может инвестировать средства, копить и т.д. Но предположим, что Минфин решил занять денег. С этой целью он выпускает облигации и говорит, что вот, мол, бумаги под 7% годовых — налетай, торопись, покупай, не скупись. Дальше проходит сбор заявок на указанное размещение и покупатели голосуют своими деньгами за то, насколько справедливую ставку выкатил Минфин. Если обе стороны с ней согласны, то проходит размещение. Покупатели отдают свои деньги Минфину, который находит им применение, а тот в свою очередь — покупателям свои облигации. По окончании срока этих бумаг Минфин или возвращает деньги, или рефинансирует свой долг.
Если получается так, что покупатель не согласен с той ставкой доходности, что предлагает Минфин, то он просто не несет деньги или просит премию. Тут Минфин или готов с этим мириться, или отказывается от размещения. Как видите, элементарное управление капиталом, бюджетом, расходами, доходами. Все, как внутри семьи, только в масштабах страны.
Идем дальше. В экономике страны бывают ситуации, когда она нуждается в стимулах, и тогда таким стимулом становится снижение ставки, что позволяет брать дешевые кредиты и направлять их в дело. Это первый инструмент ЦБ по влиянию на рынок. Снижая ставку, они делают деньги доступнее, а дальше в силу вступает банковский мультипликатор. Грубо говоря, вы идете в банк и берете кредит под покупку недвижимости. В свою очередь продавец этой недвижимости, получив ваши деньги, кладет их в банк на депозит, а банк под этот депозит выдает еще кредит. Таким образом в системе создаются новые деньги, без фактического их напечатания. Это запускает маховик экономики и приводит к росту спроса и росту экономики.
Если это не помогло, то начинают снижать требования к резервам банка. Проще говоря, банки должны держать соответствующие резервы для стабильности экономики. Размер резервов напрямую влияет на то, сколько кредитов они могут выдать. Чем выше норма резервирования, тем меньше кредитов выдаст банк. Если долю резервирования снизить, это даст банкам возможность выдать больше кредитов, а далее см. абзац выше.
В определенный момент на Западе пришли к тому, что подобные меры уже не оказывают должного влияния и не дают желаемого результата. Это побудило ЦБ придумать новый механизм под названием «количественное смягчение». Суть его элементарно проста: ЦБ печатает деньги, а потом покупает на них облигации Минфина. В данном случае ЦБ особо не парится по поводу того, какую ставку предложит Минфин (шутка), но не совсем. А Минфин, получив свеженапечатанные денежки, уже направляет их в экономику, как это описано выше. Сюда же плюсуем банковский мультипликатор при нулевых ставках, и получается прекрасно: экономика оживает, люди покупают, бизнес работает! В итоге экономика разгоняется, безработица падает, а люди начинают много потреблять и цены начинают расти. Тогда ЦБ останавливает станок и начинает повышать ставку, что тормозит процесс выдачи новых кредитов, гасит спрос, и экономика тормозится. Когда она тормозится достаточно, процесс начинается снова.
Возникает логичный вопрос: «Если это долг, то его нужно гасить?» Вопрос совершенно правильный. Система прекрасно работала в последние 30 лет, потому что Запад перекладывал инфляцию на весь остальной мир из-за того, что их валюты были резервными. Следовательно, цены росли везде, кроме них, а для них товары становились дешевле. Почему? Об этом мы говорим здесь: https://www.youtube.com/watch?v=Un3PC4qUoks&t=606s. Возникающие в результате дефляционные процессы позволяли быстро снижать ставку и запускать станок, что давало возможность рефинансировать старые долги и генерировать новые. А учитывая, что бюджеты у этих стран были дефицитные, это приводило к росту государственного долга. Но за счет того, что их валюты были резервными, они покрывали свои дефициты притоком из третьих стран. Грубо говоря из текущих 31 триллиона госдолга США около 7 триллионов принадлежит ФРС. Остальной долг уже сгенерирован обычным путем, который мы описывали ранее.
Но нас волнует вопрос, как быть с долгом. Чтобы гасить долг, бюджет должен быть профицитный. А если он дефицитный? Возьмем для примера Васю, который зарабатывает 100 000 руб., а тратит 80 000 руб., соответственно, 20 000 руб. остаются свободными. Их Вася может направить на погашение долга. Но если Вася зарабатывает 100 000 руб., а тратит 120 000 руб., откуда ему брать деньги на погашение долга? Правильно: взять еще кредит:) А потом еще кредит, и еще... Бесконечно дефицитный бюджет уже сам по себе предполагает появление новых денег в системе, что приводит к инфляции.
Теперь, когда мы познакомились с устройством QE, вернемся к Англии. Когда с прошлого года инфляция начала расти, ЦБ перестали проводить QE. Между тем их дефициты никуда не делись и покрывались за счет новых заимствований на рынке по принципу, который был описан в самом начале. Благодаря резервности своих валют страны не испытывали проблем. Но после санкций и заморозок желающих принести туда свои деньги явно поубавилось, к тому же появились и внутренние проблемы, которые нужно было решать. Так, в условиях, когда ЦБ нет на рынке, а покупателей не так много (ведь реальная ставка этих бондов сейчас глубоко отрицательная, и какому здравому инвестору, который рискует своими деньгами, а не напечатанными, они нужны), стоимость облигаций и полетела вниз, что заставило ЦБ вновь вмешаться и напечатать деньги, чтоб закрыть дыру, купив их по любой цене.
Ну и раз уж мы коснулись этой темы, то перекинемся на США. На текущий момент дефицит бюджета США составляет около триллиона долл. (в 2020 году — около 3 триллионов долл.). В то же время расходы на содержание долга при текущих ставках и объеме долга составляют рекордные 1,5 триллиона долл., о чем свидетельствует такой индикатор, как точка боли ФРС. Также для наглядности я нанес и график индекса S&P500 (см. ниже), чтоб вы не питали иллюзий.
И это только процентные платежи! Теперь вопросы: а) насколько им нужно ужать свое потребление, чтоб начать гасить долг при текущих ставках, и как это повлияет на состояние экономики и богатство людей; б) согласны ли будут люди, привыкшие хорошо жить, мириться с этим; в) как быстро снова снизят ставки и начнут печатать деньги и что тогда будет с долларом и ценами на ресурсы?
На эти вопросы я предлагаю ответить каждому самостоятельно.
Надеюсь, мне удалось осветить тему QE и ее устройства. Если нет, жду ваших вопросов.
Да, помимо гособлигаций, ЦБ в 2020 году покупали и корпоративные, а также и ипотечные бумаги. Принцип тот же. А ЦБ Японии и вовсе пошел в разнос и уже долгое время покупает не только облигации, но еще и акции. Но, как мы видим по состоянию индекса NIKKEI, это не сильно помогает. Он даже хаи пузыря без печатного станка не переписал. А теперь представьте, что будет, если перестать печатать сейчас? ;)