Сегодня немедицинский текст для рассуждений и, так сказать, общего развития. Здесь не будет однозначных выводов, поскольку у нас нет на руках аудиторских заключений о компании или внутренней управленческой отчетности. Все, что будет описано – основано на публичной информации, размещенной на сайте roche в разделе для инвесторов, а также на данных Росстата и опубликованной отчетности.
Помните, мы раскрывали данные о том, сколько заработали на российском рынке иностранные производители и поставщики лабораторного оборудования и реагентов?
Так вот рекордсменом по убыткам на тот момент был Roche (именно его диагностическое направление, которое выделено в отдельное юридическое лицо), что не могло не удивить, поскольку продукция компании достаточно дорогая, да и выбирают ее в основном крупные частные лаборатории. В чем тогда подвох? Тем более, что убытки идут за компанией уже несколько лет подряд: одно дело, если бы компания агрессивно росла, но нет 20-21% до пандемии и 29% в период пандемии (вспомните, сколько зарабатывали другие производители как реагентов, так и вакцин, и как быстро они росли – так что эти 29% – просто пыль).
Итак, наша гипотеза – компания использует трансфертное ценообразование и межгрупповые операции и займы, чтобы занижать показатели прибыли и платить меньше налогов с прибыли.
И вот почему нам так кажется. Во-первых просто посмотрите на финансовые показатели с 2015 по 2021 год. Как будто кто-то выключил прибыль компании в 2018 году…
Что примечательно, так это то, что рентабельность по валовой прибыли (то есть валовая прибыль / выручку) фактически сократилась на 5-10% – конечно, это все можно объяснить ослаблением курса рубля и фиксацией цен в контрактах на 3-5 лет, что часто практикует компания. Так что, возможно, это действительно лишь следствие экономической политики компании.
Но идем дальше и смотрим на маржинальность по прибыли от продаж, которая с 15-16% резко за 2018 год упала до 4% и держится на этом уровне до сих пор. И здесь во всем виноват рост коммерческих расходов, которые расшифровать нам, к сожалению, не удается, ведь это могут как зарплаты, так и, скажем, отчисления в головную компанию или компанию-прослойку за пользование брендом, ИТ-инфраструктурой и тд. Вот вам для наглядности отдельная картинка:
Ну а что еще нам показалось подозрительным и подтолкнуло нас на мысль, что компания, очевидно, что-то мутит с отчетностью – это большая процентная нагрузка при отсутствии долгосрочных займов. То есть у компании нет длинных кредитов и займов последние 4 года, которые чаще всего берутся для развития бизнеса, экспансии и так далее. Вместо этого компания очень быстро и много набрала коротких займов (те, что надо отдать в течение 12 месяцев), что вполне может быть похоже на межгрупповой займ, по которому сумма и процентная нагрузка корректируется из года в год: то есть, например, в соответствии с планом на следующий год прибыль должна составить 100 млн рублей, поэтому подписывается займ на 1 млрд под 10% годовых – получается, что к концу года компания должна вернуть 1 млрд рублей в качестве тела займа и 100 млн рублей в качестве процентов – как итог, прибыли нет и налога тоже, а головная компания заработала :)
А еще есть увеличивающиеся пропорционально выручке «прочие расходы», которые, очевидно, нигде не расшифровываются…
И, конечно, смотрим подтверждение в цифрах.
Ну и, наконец, что финально нас убедило в том, что «финансовая магия» здесь точно присутствует – это то, как выглядит глобальная отчетность по Рош и их отчеты по деятельности в России (правда в 2022 году они не стали выделять отдельно Россию в отчете за 2021 год…). В них видно, что глобально валовая рентабельность диагностического бизнеса более 50% (против 35-39% в России), а операционная рентабельность 17-22%, когда в России она 3-5% или даже убыточная (поскольку у нас несколько разные подходы к бухучету и возможно то, что в РФ лежит в «прочих расходах», нормально отражается в учете в международной отчетности).
В общем, смотрите все на картинке :)
Возможно, мы не видим общей картины или наоборот упускаем детали. Но очевидно, что до 2017 года компания получала хорошую прибыль и накопила большие налоговые обязательства, которые, возможно, именно последние 4 года активно снижает. А может это совпадение и не более :)
На этом у нас пока все, но это не точно…)
Будьте здоровы!