💰 Русал удивил инвесторов дивидендной рекомендацией. Совет директоров вынес на повестку выплату в размере 0,02$ на акцию по итогам первого полугодия 2022. По текущим котировкам (50 рублей) это дает примерно 2.5% годовых. Доходность относительно не высокая, но сам факт рекомендации заинтриговал инвесторов, ведь до этого Русал последний раз платил дивиденды в далеком 2017 году.
🧐 Но радоваться возобновлению выплат, на мой взгляд, преждевременно. Во-первых, есть большие сомнения в том, что собрание акционеров одобрит выплату, а именно главный акционер - холдинг En+ (с долей 56,9%), одним из конечных бенефициаров которого является Олег Дерипаска. Во-вторых, не очень понятно, почему выплата была рекомендована в долларах, несмотря на то, что Русал уже официально зарегистрирован, как российская компания. Возможно, это чисто формальный момент, но на такие нюансы сейчас тоже нужно обращать внимание, держа в уме инфраструктурные риски.
📊 Тем не менее, несмотря на достаточно высокую вероятность невыплаты дивидендов, давайте посмотрим отчет Русала за первое полугодие и разберемся, действительно ли у бизнеса настолько все хорошо.
📈 Выручка в долларах выросла на 31,3% г/г, EBITDA на 37,4%, а нормализованная чистая прибыль на 11,3%. При этом, объем реализации алюминия снизился на (11,9% г/г). Получается, что рост финансовых показателей случился, благодаря высокой средней цене реализации алюминия, которая выросла в отчетном периоде на 47,1% г/г и высокому курсу доллара, который в 1 полугодии был выше, чем сейчас.
📉 Из-за высоких цен на продукцию, в тени остался рост себестоимости на 24,7%, которая составляет уже около $2000 за тонну и это на фоне снижения объемов продаж. Из-за геополитики компания столкнулась с запретом на импорт глинозема из Австралии, а также с приостановкой глиноземного завода на Украине. В результате Русалу пришлось искать новых поставщиков сырья, что привело к росту себестоимости. Так, например, часть поставок сырья была компенсирована Китаем, что увеличило расходы на логистику.
Несмотря на все сложности, продукция Русала продолжает поступать на рынки недружественных стран, ведь прямых санкций на российский алюминий не было. Доля Европы в структуре продаж даже выросла год к году, достигнув 40%.
📉 Чистый долг подрос на 23,5%, а мультипликатор чистый долг/EBITDA достиг уровня 1,7. Вспоминая то, какие проблемы с долгами у Русала были раньше, ткущий уровень можно считать комфортным. Однако, держим в уме рост долга за отчетный период в абсолютном выражении, а также высокую базу EBITDA на фоне дорогого алюминия и высокого курса доллара.
💰 Что касается выплаты дивидендов, скорее всего, она была пролоббирована компанией Sual Partners Виктора Вексельберга или же как-то связана с возможным слиянием с Норникелем #GMKN (которое пока не зашло дальше словесных допущений Потанина). В любом случае, даже если она будет одобрена, называть это позитивным сигналом пока рано.
📊 Мультипликаторы:
EV/EBITDA = 3,6
P/E = 4,8
🧐 Подводя итоги, можно сказать, что результаты у Русала получились смешанными. По мультипликаторам оценка достаточно дешевая, но рыночная конъюнктура в алюминиевом сегменте не очень радужная, да и размер дивидендов ГМК под вопросом. А ведь именно выплаты Норникеля часто вытаскивали Русал в прибыль, взять, например, 2020 год.
📌 Компания в целом справляется с вызовами, несмотря на сложности с сырьем. Каких-то значительных прорывов по сравнению с прошлым годом не наблюдается. Более того, следующий отчет, скорее всего, будет слабее на фоне снижения цен и укрепления рубля. С покупками акций Русала я бы подождал. Сам держу не Русал напрямую, а EN+, которые имеет генерирующий сегмент. Возможно, кстати, рост цен на газ продолжит взвинчивать цены на электроэнергию во всем мире, что приведет к развороту цен алюминия, как самого энергозатратного в производстве металла.
#RUAL
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
