После начала всем известных событий в феврале 2022 года на российском фондовом рынке стали происходить просто фантастическими вещи. Падение акций на 50% всего за один день! Рост рынка на двадцать процентов - тоже за одну торговую сессию. Аномальное укрепление валюты, при всплеске инфляции в стране. Резкий рост процентной ставки, потом такое же внезапное ее уменьшение.
- И что будет дальше?
- Как может вести себя фондовый рынок страны во время "специальных военных операциях" (удачах и неудачах: своих и противников).
Что будет с капиталом инвесторов? - Куда выгоднее вкладывать деньги в эти моменты?
- В чем безопаснее хранить капиталы?
Мне попался краткий перевод книги о Второй мировой войне, где автор разбирается, какие активы были наиболее оптимальными для защиты капитала в тот период.
Кто-то скажет, ну Вторая мировая была 80 лет назад. С того момента много (если не все) поменялось. Того же СССР больше нет, как и коммунизма в чистом виде (кроме наверное Северной Кореи). Отчасти согласен.
Но оказывается, между текущими и прошедшими событиями, есть много похожего. И при желании можно кое-что почерпнуть из истории тех лет, чтобы попытаться минимизировать возможные потери здесь и сейчас.
Вот несколько примеров, что происходило в прошлом:
- Обязательное уведомление об открытии зарубежных счетов (Англия) - > Принудительная продажа активов с частных счетов.
- Слив банками информации о содержимом банковских ячеек - > Последующая конфискация (Франция).
- Подача новостей с театра военных действий только с хорошей стороны (Япония). - > В отдельных местах была правдивая инфа.
- Высокая инфляции в странах - участниках боевых действий.
- Рост фондового рынка при росте затрат на военные нужны.
- Искусственное поддержание цен на акции на фондовом рынке (Германия).
- Ограничения и налоги на валюту (Германия).
Как говорил бывший премьер-министр (и один из создателей Газпрома) Виктор Степанович Черномырдин: "Никогда такого не было и вот опять!"
Войны - одно из величайших разрушителей капитала!
В книге Бартона Биггса «Капитал, война и мудрость» автор утверждает, что для защиты своего капитала во время войны инвесторам необходимо владеть диверсифицированными портфелями акций и собственности в безопасных регионах. В книге рассказывается об опыте инвесторов во время Второй мировой войны: чьё состояние было уничтожено и почему это произошло. А также что следовало делать, чтобы защитить своё состояние.
Биггс пришёл к выводу, что приведённые ниже классы активов были лучшими в сохранении состояния, они приведены в порядке от лучшего к худшему:
1. Товары для выживания
Цены на предметы первой необходимости резко выросли во время войны. Богачи ковали своё состояние на чёрном рынке. Чёрный рынок был самым прибыльным местом и лучшим источником получения богатства во время войны. В то же время, акции, земля, недвижимость и бизнес имели место, только если у вас был очень долгосрочный горизонт.
Барыги (или спекулянты) накапливали товары первой необходимости, такие как одежда и еда, а затем продавали их по высоким ценам отчаявшимся согражданам. Затем на вырученные деньги покупали и копили золото.
По мере прогрессирования войны в Японии люди приходили в отчаяние. В периоды холода и голода, люди расплачивались за одежду, еду и любые другие товары для выживания, всем, что они могли достать. Даже продавали землю по смешным ценам, только чтобы выжить. Биггс рассказывает истории о людях, которые занимались поиском строительных материалов на чёрном рынке для восстановления разрушенных бомбардировками городов, зарабатывая при этом состояния.
После освобождения известные «барыги» часто подвергались физическим расправам, а их собственность конфисковывалась, особенно заметным это было в Италии. Но многим удалось использовать своё незаконно нажитое богатство для покупки реального бизнеса после войны.
2. Искусство, золото и украшения
Золото и ювелирные изделия не занимают много места, ликвидны и легко защищены по сравнению с недвижимостью. В начале 1940-х годов можно было легко перевезти золото и ювелирные изделия в Швейцарию практически из любой точки Европы. Таким образом, драгоценности и золото играли решающую роль в сохранении состояния любого человека, который оставался в оккупированной стране.
Проблемой было скрыть драгоценности от воров и оккупантов.
Можно было спрятать драгоценности в депозитных ячейках. Но, в начале 1940-х годов, французские банки должны были сообщать немцам о содержимом всех сейфовых ячеек. Затем их содержимое перевозилось в Германию.
Другой вариант - спрятать украшения дома. Но бомбардировки, как правило, приводили к росту преступности, как это было в Великобритании на протяжении 1940-х годов. Как говорит Бартон Биггс, «война разрушает связи гражданского общества». Одна богатая старушка, которую он знал, «четыре года спала со своими драгоценностями» боясь, что их у неё отнимут.
В Италии некоторые семьи объединились, переместили своё ценное имущество на защищаемые виллы, на холмах и были готовы сражаться ценой жизни, с отчаявшимися группами, бродящими по сельской местности в поисках добычи. В странах, оккупированных Германией, доносчики рассказывали немецким офицерам, где хранились драгоценности, впоследствии грабежам подвергались большие поместья. Мошенники, часто обещая сохранить драгоценности в безопасности от имени других, затем убегали в далёкие страны, чтобы их больше никто, никогда не видел.
Сейф за пределами страны сохранил бы драгоценности в безопасности. Но нужно было держать это в секрете. Когда дети ваших соседей голодают, они сделают что угодно, в том числе сообщат о вас оккупационным силам.
Ювелирные изделия более ликвидны, чем собственность, поэтому их можно было легко обменять на предметы первой необходимости, такие как продукты питания и лекарства. Конечно, задёшево. В оккупированной стране, наполненной доносчиками и предателями, приходилось частенько оглядываться, совершая сделки с драгоценностями или делать большую скидку для более известных дилеров чёрного рынка.
В странах, оккупированных Советским Союзом, советские солдаты увлекались часами и драгоценностями и без колебаний получали их. Красная Армия также использовалась высшими советскими чиновниками, для грабежей. Одежда, автомобили, прекрасный фарфор, ювелирные изделия, искусство и рояли переправлялись в Россию. Таким образом, ювелирные изделия не могли эффективно хранить состояние в странах, оккупированных советскими войсками.
Во время Второй мировой войны искусство было не очень хорошим средством сохранения состояния. Ведь оно уязвимо для огня, легко может быть повреждено, быстро разграблено и его трудно спрятать. Но если бы у вас был капитал, чтобы купить его во время войны, вы бы заработали состояние. Весной 1940 года Кейнс отправился с миссией в Париж, чтобы под звуки гаубиц купить два Сезанна и два Делакруа, которые в следующие четыре десятилетия подорожали в 40 раз.
Мое примечание: для думающих инвесторов рост в 40 раз за 40 лет не такой и впечатляющий - в среднем это 9,6% в год.
3. Зарубежные активы
Зарубежные активы также помогали сохранить состояние. Особенно если оно хранилось в безопасной юрисдикции, например, в Швейцарии. Особенно это касалось лиц в оккупированных странах, у которых личное состояние часто конфисковывалось властями. Главное - хранить в секрете банковские счета в зарубежных странах от налоговых органов и даже от друзей и семьи.
Тем не менее получить деньги не всегда было легко, поскольку валютный контроль и налоги часто съедали большую часть капитала. Например, к концу 1930-х годов владельцы еврейского бизнеса в Германии были вынуждены соглашаться на большие скидки, если они хотели продать свой бизнес - часто за 50% от их справедливой стоимости. Даже дома приходилось продавать со скидками. А если они хотели вывезти деньги из страны, им приходилось платить непомерные налоги за иностранную валюту, до 90%.
В некоторых случаях экспроприировали даже зарубежные активы. В начале 1940-х годов правительству Великобритании не хватало долларов США для закупки военных материалов. Таким образом, министр финансов постановил, что британские граждане, владеющие акциями США, должны сообщить о них в Банк Англии, а затем они продавались для финансирования закупок боеприпасов. Держатели таких американских акций получили кредит в фунтах на выручку от продаж. Секретность иностранных активов оставалась ключевым фактором предотвращения конфискации.
4. Отечественные акции
Опыт Второй мировой войны показывает, что в целом акции действительно сохраняли состояние. Но акции имели значительно более высокую доходность, если страна, которая их выпустила, становилась победителем. Проигрыш в войне и оккупация разрушали долгосрочную прибыль страны в акциях.
Время было не из лёгких. Фондовый рынок США был сонным во время войны, и цены на акции упали до очень низкого уровня. Место на Нью-Йоркской фондовой бирже стоило всего 17 000 долларов в 1942 году, что примерно на 97% ниже пикового уровня в 625 000 долларов в 1929 году. Коэффициент P/E (цена/прибыль) оставался низким на протяжении всей войны. В 1942 году средний коэффициент P/E для 600 репрезентативных акций составлял всего 5.3x. Только 10% акций торговались с P/E>10.
Акции отражали успехи военных успехов или неудач каждой страны. Британский фондовый рынок достиг дна прямо перед битвой за Британию в 1940 году, когда страна успешно предотвратила немецкое вторжение. Рынок Германии достиг своего пика, когда немецкие войска подошли к Москве в 1941 году, незадолго до поражения в Сталинграде. Дно для американского рынка в мае 1942 года совпало с битвой за Мидуэй, когда американские войска нанесли решающий удар по японскому флоту.
Так что, если вы владели акциями в определённой стране, вам нужно было быть уверенным, что она может выиграть войну и не стать оккупированной территорией.
Военные расходы за счёт бюджетного дефицита в целом были положительными для внутреннего фондового рынка в номинальном выражении. С 1932 года до пика 1937-38 годов - периода рекордных расходов на дефицит — Германия была лучшим фондовым рынком в мире. После короткой передышки рынок продолжал расти вплоть до Сталинградской битвы. Этот период характеризовался бурным ростом военного производства и, в конце концов, резким ростом прибылей от дешёвого принудительного труда во Франции, Польши и Голландии. Однако в конечном счёте бюджетный дефицит привёл к истощению валютных резервов, что затрудняло поддержание высоких уровней расходов. Цены на акции перестали расти.
После поражения Германии в Сталинградской битве нацистское правительство наконец ввело контроль над ценами на акции в оставшуюся часть Второй мировой войны, для сокрытия ущерба. Ни один немец не мог законно продавать акции, не предложив их сначала Рейхсбанку, у которого была возможность купить их по ценам 1941 года в обмен на быстро обесценивающиеся государственные облигации. После войны немецкий фондовый рынок рухнул, как показано на графике ниже.
Для удержания акций во время войны требовались железные нервы. На дне рынка в США, Великобритании и других странах комментарии газет были неизменно негативными и пессимистическими. В каждой союзной стране рынок достиг дна во время серьёзных негативных событий, таких как эвакуация из Дюнкерка и захват Франции нацистами.
Точно так же фондовый рынок США достиг дна во время битвы за Мидуэй, когда комментарии газет были в основном негативными. К моменту капитуляции Германии под Сталинградом, рынок США уже вырос более чем на 50%. Поэтому владельцам акций США пришлось не поддаваться искушению продать их, перед лицом негативных или даже катастрофических новостей.
В Японии газеты и радио передавали только хорошие новости о ходе войны. Но в элитных чайных в Токио информация о ходе войны передавалась умным обозревателям. Следовательно, фондовый рынок неверно учитывал перспективы победы Японии в войне. Рынок постепенно падал по мере развития войны и полностью рухнул в 1945 году, когда Япония потерпела окончательное поражение. В реальном выражении цены на акции Японии падали примерно на 26% в год с 1940 по 1949 год. В номинальном выражении акции выросли несмотря на впечатляющее поражение в 1945 году.
На оккупированных территориях во время Второй мировой войны фондовые рынки работали плохо. Инфляция в проигравших странах была почти вдвое выше, чем в странах, которым удалось избежать войны. Страны, которым угрожала оккупация, были в первую очередь странами, расположенными в непосредственной близости от Германии, Советского Союза, Италии и Японии: европейские страны и Юго-Восточная Азия.
Во время Второй мировой войны некоторые фондовые рынки закрывались и переставали функционировать. Такое произошло в Венгрии, Чехословакии, Румынии, Польше и Финляндии, когда они были захвачены Советским Союзом. Коммунизм является величайшим врагом сохранения состояния.
Частное состояние в Сингапуре и Гонконге также сильно пострадало в 1942-45 годах, когда они были захвачены Японией.
Фондовые рынки в странах, которые были оккупированы немцами, также пострадали, хотя некоторые из них остались невредимыми: в том числе Австрия, Дания и Голландия. Многие семьи в Голландии смогли сохранить свои дома, землю и небольшие предприятия на протяжении всей оккупации. Если вы были евреем или врагом государства, ваше имущество было конфисковано, как это происходило в Германии.
Немецкие оккупанты плохо относились к Франции. Французы считались недостаточно арийскими, чтобы с ними общаться как с равными. Французские патенты, оборудование и квалифицированные рабочие были «временно» переданы Германии, лишив французскую промышленность интеллектуальной собственности. Другие французские компании сильно преуспели за счёт военных контрактов. Инфляция во Франции составила 20% в год во время войны и выросла до 60% в послевоенные годы, полностью разрушив экономику. Французские акции в некоторой степени помогли сохранить состояние, но в реальном выражении фондовый рынок резко упал в течение 1940-х годов.
5. Собственность
Физическая собственность - опасная вещь в военное время. Её часто крадут, бомбят, уничтожают или экспроприируют.
В нацистской Германии права собственности в целом уважались, если вы не были евреем. Но в оккупированных странах Восточной Европы элитная недвижимость почти всегда экспроприировалась. Знаменитые особняки и недвижимость часто использовались Вермахтом или конфисковывались в загородные поместья для высших немецких офицеров. В Гонконге китайцы обнаружили, что все их деньги и дом на пике Виктория стали стоить гроши во время оккупации японцами в 1942 году.
Гиперинфляция вызвала особую проблему, поскольку процентные ставки выросли до радикального уровня. С другой стороны, землевладельцы, которые выплатили свои ипотечные кредиты - выжили. Владельцы бизнеса, которые выплатили свои ссуды, стали необременёнными собственниками недвижимости.
Если кто-то оставлял собственность, вернуть её после войны во многих случаях оказалось непросто. Но если записи о местной собственности сохранялись, то землю зачастую возвращали.
Недвижимость в Великобритании и США обесценилась во время войны, и цены упали до очень низкого уровня. Арендная плата в офисных зданиях на Уолл-стрит была всего лишь 1 доллар за квадратный метр. Продавцу нью-йоркского отеля было трудно найти покупателей даже при единовременном годовом доходе.
Работающая ферма способствовала сбережению состояния и жизни, обеспечивая безопасность и пищу. Есть ряд анекдотов о зажиточных французских семьях, которые закрыли свои дома в Париже в 1940 году и уехали со своим самым ценным имуществом на семейные фермы в глухую сельскую местность, живя в относительном комфорте во время войны.
6. Ценные бумаги с фиксированным доходом
Дефицит бюджета и военные расходы означали катастрофу для владельцев государственных облигаций. Даже в проигравших странах акции имели тенденцию превосходить облигации, а облигации имели тенденцию превосходить краткосрочные векселя и депозиты до востребования.
Из-за дефицита Японии в расходах на военные материалы с 1930 по 1949 год цены выросли на 3280%. Это вызвало резню японских государственных облигаций, которые теряли примерно 17% в год с 1940 по 1949 год.
Покупательная способность государственных облигаций Германии снижалась примерно на 21% в год в 1940-х годах, или на 90% за весь период 1940-х годов.
В Италии все владельцы ценных бумаг с фиксированным доходом обеднели из-за войны. В 1940-х годах государственные облигации теряли 27% в год в реальном выражении, а государственные векселя теряли 30% в год.
В других европейских странах дела шли ненамного лучше, как видно из таблицы ниже:
Заключение
Хорошим способом сохранения капитала и защиты его от инфляции были фермерские угодья и недвижимость. Хотя недвижимость могли разрушить или отобрать. Ювелирные изделия и золото были чуть лучшими активами, поскольку их можно легко обменять на предметы первой необходимости.
Лучшим хранилищем состояния за пределами страны являются акции, драгоценности и земля. Они должны храниться в безопасных юрисдикциях, защищённых географическим положением, верховенством закона и сильной национальной обороной. На ум приходят США, Новая Зеландия, Великобритания и Швейцария. Не поддавайтесь соблазну продавать только потому, что новости становятся всё хуже и хуже. И поддерживайте хорошо диверсифицированный портфель акций.
Интересный факт!
С 1950 года фондовый рынок в проигравшей войну Германии за десять лет вырос более чем в 10 раз. Среднегодовая реальная доходность составляла почти 25%.
Главный вывод! Во время военных действий лучше избегать инструментов с фиксированным доходом, включая государственные облигации и депозиты.
_______________________________________________________
◈ Подпишись на мой Телеграм-канал про инвестиции и финансовые лайфхаки.
◈ Моя финансовая система - про мои цели, инвестиционную стратегию и портфели.