"Интересно, но непонятно". Этот комментарий побудил меня набросать небольшие пояснения к истории LTCM.
1. В составе управляющих фонда были:
- академики с громкими именами, такие как Майрон Шоулз и Роберт Мертон, получившие в 1997 г. Нобелевскую премию по экономике с формулировкой «за новый метод определения стоимости деривативов»
- бывшие высокопоставленные сотрудники Федеральной резервной системы США
- "звёздные" трейдеры из самых крупных банков США.
Наличие столь титулованной команды никак не спасло фонд от оглушительного краха.
2. Управляющие использовали математические вычисления и экономические модели для поиска выгодных сделок. Стратегия заключалась в выявлении аномальных расхождений между ценами активов, тогда фонд делал ставку на нормализацию цен, продавая одни и покупая другие активы. Такая стратегия называется арбитражной.
Академическая модель отлично работала для фонда LTCM, но у нее был один недостаток – она не учитывала фактор человеческой ошибки и иррационального поведения. Эта модель предполагала, что финансовая система является рациональным и прогнозируемым элементом.
Но это совсем не так, так как люди чаще всего по своей природе очень легко паникуют в случае неопределенности и принимают не всегда правильные решения.
Модель фонда базировались на одной простой идее – актив, который упал в цене, рано или поздно должен был вернуться к своей справедливой оценке. Поэтому управляющие фонда LTCM активно увеличивали позиции в рискованных активах в период азиатского финансового кризиса в 1997 г., поскольку они рассматривали этот спад как небольшую вспышку, за которой последует скорейшее восстановление финансовых рынков, и благодаря которой фонд LTCM сможет заработать большую сумму денег.
Однако этого не случилось. Рынки не восстановились, как изначально планировалось, и как предполагала модель. На фоне спада люди продолжили принимать нерациональные решения, продавая все больше акций и покупая облигации. Модель LTCM указывала, что управляющим фонда необходимо продолжать брать на себя риски; они так и сделали, что вылилось в большие потери, которые аккумулировались несколько месяцев подряд.
Как уже было сказано выше, LTCM привлекал у банков десятки миллиардов долларов заемного капитала. Такой высокий долг заставлял управляющих фонда продолжать слепо следовать разработанной Нобелевскими лауреатами модели и брать на себя еще больше риска в надежде отыграться и иметь возможность выплачивать эти огромные проценты по кредитному плечу. LTCM уже не рассматривал отклонения от своего курса действий и решил продолжать играть до конца, до тех пор, когда эффективность модели полностью сошла на нет. Но было уже слишком поздно.
Согласно разработанной модели LTCM вероятность потери всего капитала фонда в один год составляла всего один к септиллиону
или 1 к 1 000 000 000 000 000 000 000 000. Другими словами, это было практически невозможным сценарием. И в августе 1998 г. невозможное стало возможным, когда произошел дефолт в России. Этот шок вызвал волну волатильности на финансовых рынках, что повлекло за собой дополнительную распродажу акций. Это были катастрофические новости для фонда LTCM, поскольку большая часть его позиций была как раз в рискованных активах, в частности акциях.
Выводы просты:
1. Не стоит слишком полагаться на профессионалов финансовой индустрии, они тоже могут ошибаться.
2. Не стоит излишне надеяться на рациональность рынков, которые приходят в движение действиями людей, которые ведут себя... как люди, то есть не всегда рационально.
3. Всегда следует иметь запас прочности и никогда не увлекаться кредитным плечом.