Доходность любого актива формируется за счет двух источников:
Текущая доходность.
Например, для акций – дивиденды, для облигаций – купоны, арендный доход для недвижимости и т.д.
Прирост стоимости.
Доходность акционеров/собственников можно разделить на:
- Фактическую,
рассчитывается на основе данных о дивидендах и изменении стоимости в прошлом.
- Прогнозную,
используется для оценки бизнеса и рассчитывается с использованием модели САМР (см слайд).
Многие считают, что САРМ – это ставка дисконтирования денежных потоков собственников бизнеса (FCFE). Технически – да.
Но в первую очередь САРМ — это:
Для акционеров/собственников → Доходность инвестиций в бизнес, которую они хотят получить с учетом рисков;
Для компании → Затраты на привлечение (покупку) капитала акционеров собственников.
Фактическая доходность рынка акций в целом считается на основе изменения рыночных индексов плюс дивиденды.
Интересно, что фактическая доходность никогда не равна расчетной САРМ!
Например, за последние 100 (почти) лет фактическая доходность акций, входящих в S&P500, находилась в диапазоне от -37% до +33%. При этом САРМ никогда не бывает отрицательной, а 33% может быть только для очень рискованных бизнесов, к которым точно не относятся акции S&P500.
Смысл в том, что в долгосрочной перспективе усредненная фактическая и прогнозная доходности начинают сближаться.
Последние 22 года САРМ для российских компаний (в рублях), которую мы использовали в оценке бизнеса, в среднем находилась в диапазоне 15-22%, фактическая доходность акций Мосбиржи колебалась в диапазоне от -22% до 127%, а средняя за этот период составила 23%.
За этот же период доходность акций S&P500 колебалась в диапазоне от -36,6% до 32%, в среднем составила 9%, а средняя САРМ для компаний США составила 8,8% (см график и таблицу).
По состоянию на текущую дату доходность:
S&P500 - минус 20%, САРМ в среднем по США 7,9%.
Мосбиржи – минус 42%, САРМ для некоторых российских компаний осталась на уровне последних 20 лет, для некоторых увеличилась на 5-7%.
Кстати, увеличение ставки дисконтирования (капитализации) на 1% при прочих равных приводит к падению стоимости на 9%.
Как рассчитать САРМ сегодня?
Подробно про расчёт САРМ
https://euroexpertacademy.ru/uroki-ocenka-biznesa#!/tab/459752550-4
#оценкабизнеса
Подписывайтесь на тг-канал Академии Евроэксперт