Чаще всего стоимость действующего бизнеса основана на предположении о постоянной доле долга в капитале компании и постоянной структуре капитала
(D/E, financial leverage, финансовый рычаг).
Соответственно, постоянными будут затраты компании на привлечение заемного капитала (% по кредитам, купон по облигациям и тд), которые учитываются в WACC (см слайды).
Компании не погашают, а рефинансируют долг. Когда наступает срок погашения существующих кредитов и займов, компания гасит их и привлекает новые. Кстати, то же самое происходит и с государственным долгом.
На инвестиционной фазе доля долга (до 80%) и стоимость долга (10-14% до 02.2022) обычно существенно выше, чем у действующего бизнеса. После завершения инвестфазы, начала операционной деятельности и выхода компании на проектные показатели, риски снижаются, часть инвестиционных кредитов погашается, а часть - рефинансируется по более низким ставкам (6-10% до 02.2022), доля долга также снижается и достигает среднерыночной (15-35% в зависимости от отрасли).
Самый высокий D/E у инвестиционных и финансовых компаний (до 725%), банков (до 419%) и в страховании жизни (~91%). Посмотреть бесплатную информацию о D/E на различных рынках можно здесь (вкладка Data\Current Data\Capital Structure).
Для обычной компании привлечение долга – это финансовая деятельность, для банков – операционная, обычные компании продают продукцию и услуги, банки продают деньги. Для обычной компании проценты по кредитам, купоны и тд – это финансовые расходы, для банков и тп – это операционные издержки.
Поэтому банки и финансовые компании всегда оцениваются на основе собственного капитала: денежных потоков на собственный капитал (FCFE), дисконтированных по CAРМ, и мультипликатора P/BV (Капитализация/Балансовая стоимость капитала).
А операционные компании, как правило, оцениваются на базе всего инвестированного капитала (EV): денежных потоков на весь капитал FCFF и WACC, а также мультипликаторов на основе стоимости инвестированного капитала EV/EBITDA, EV/EBIT и тд.
Какие перспективы рефинансирования долга сегодня?
Подписывайтесь на тг-канал Академии Евроэксперт
#оценкабизнеса