Кратко:
Центральные банки развитых стран, особенно США, перестали контролировать предложение денег и потеряли возможность вообще измерять и определять, что такое деньги. Это вызвано особым теневым рынком межбанковских кредитов, которые развивался с 1940-ых годов, и который окончательно сломался в 2007 году.
Длинно:
После просмотра ролика Джеффа и Эмиля, я решил поискать одного экономиста - Стивена Голдфелла - который забавно высказался о денежных агрегатах и их измерениях. Странно, что я толком его работ не нашел, по первым поискам. Но случайно наткнулся на статью, с его упоминанием. Если кому-то интересно, то вот оригинал.
Я не стал прямо всё оттуда переводить, но постараюсь передать суть фрагментами.
В 1970-ые экономисты в США заметили, что цели их ЦБ по предложению денег стали “обламываться”. Это потребовало проведения исследования, чтобы разобраться. Одним из исследователей был Стивен Голдфелл, который пришел к выводу, что традиционный механизм подсчета денег (как М1) был неподходящим в значительном объеме. И рекомендовал переделать методику и базу монетарной цели. Хотя он не предоставил достаточно инфы о причинах таких действий. Только стало очевидно, что спрос на деньги в экономике удовлетворяется еще чем-то… И в 1974 ФРС наконец очухались и поняли, что с их мерами денег что-то серьезно не так.
Теперь просто освежим некоторые аспекты для дальнейшего понимания всего хаоса. Современные банки создают практически всё предложение денег с помощью расширения кредитов. После отмены Никсоном золотого стандарта, ограничение на эмиссию долларов серьезно ослабло. Единственное, что осталось на пути у банков - спрос на сами кредиты, и, как следствие, на залог и активы для кредитов.
И вот такие всякие мелкие фактики позволили понять, что проблемы с прогнозированием и определением денежной массы - в межбанковском рынке, который позволяет наращивать денежные агрегаты поверх целей. Куда с этим идти? В банк! Ха! Пойдем в рынок REPO - repurchase agreement - который является ключевым во многих межбанковских операциях. В 1970-ые ФРС чего-то отрицал важность REPO как монетарного феномена; из-за определения этой операции. Его суть в традиционном понимании - продажа актива с последующим выкупом (часто на следующий день), когда актив заемщика использован как залог и обеспечение транзакции. В действительности всё попроще - это всё способ для банков получить краткосрочные средства, краткосрочный обеспеченный кредит. Каков мотив для этого? Банки применяли эти транзакции для расширения “обязательств”, чтобы создать больше новых займов, и, как следствие, предложить больше денег. (Моя вставка: баланс активов и обязательств должен всегда соблюдаться из-за бухгалтерских требований. Поэтому эти операции во многом - техническая бумажная уловка.) Вот это уже и есть новая революционная зловещая система и рынок межбанковских займов. (Форсбек и Оксельхайм, 2003, 106-107).
Чтобы лучше пояснить и проиллюстрировать, воспользуемся примером. Пол Мозер, СЕО Salomon Brothers, инвестбанк в США, на аукционах американских казначейских и ипотечных облигаций в начале 1990-го очень активно торговал, обильно скупал эти все бумаги. Временами, он выкупал целые аукционы. На первый взгляд, не было явной причины этим действиям. Поэтому однажды его предупредили, что он уже перестарался и ему лучше притормозить. Но он не стал, а даже навалился с большим усердием. После ввели ограничение, что единичный участник аукциона не может скупить более 35% всей распродажи. Но даже потом Мозер рьяно скупал всё, что мог, из-за чего в 1991 году банк был отстранен от аукционов. А потом Уоррен Баффет, хехе, как удобно, взял компанию под контроль.
Зачем Мозер так старался? Снаружи, это казалось нелогично. После расследования в 1992 году раскрылось, что целых 98 других банков и фондов так же активно скупали и торговали долговыми бумагами. Вот тогда даже в правительстве все были в замешательстве.
Не забыли еще, что такое REPO? Это - обеспеченный краткосрочный кредит. Когда государство выпускает впопыхах короткие облигации, то это будет самый ценный и качественный, безрисковый залог и обеспечение. Получение такого залога для REPO стало настолько важным, что банки готовы были нарушить правила и предупреждения. Основное намерение и стремление к такому залогу - создание кредитного плеча, причем многократного - перезакладывания. Закладывание относится к практике сдачи залога для покупки ценной бумаги. Развитием закладывания является перезакладывание. То есть, вместо одной транзакции REPO, их будет множество. Ведь это качественный и надежный залог, что может пойти не так? Потому банки скупали тучи ценных долговых бумаг, закладывали их и перезакладывали друг другу. И вот так постепенно залог и обеспечение стали чем-то похожим на банковскую валюту. Которая растет и растет, с каждым новым закладыванием. Как и денежная масса, кстати. Это же ведь всё ещё кредит. А взятые кредиты нужны для расширения Балансового счет, чтобы выдавать другие кредиты, уже в реальную экономику (людям и корпорациям).
Пока все идет хорошо, всё хорошо. Но если где-то кто-то из банков споткнется, то всё порушится как домино. Именно это и случилось в 2007. Фишка в том, что банки перезаложили (в REPO) много ипотечных облигаций, которые резко потеряли в цене. Следовательно, в системе стало ооооочень не хватать залога. Произошел системный маржин-колл. Для всех банков, да, и такое бывает. А первые звоночки такого сбоя были уже как раз в 1990-ые.
Период с конца 80-ых по 2000 был назван Great Moderation - Великое успокоение, после Великой инфляции 1970-ых. В то время рост цен на товары “успокоился”, а цены на различные активы и акции технологических компаний росли, “потому что ФРС вел тогда стимулирующую политику”. Уолл-Стрит были в шоколаде, а в ФРС подозревали, что они что-то упускают - кучу денег, которая опять взялась из ниоткуда и проявилась на фондовом рынке и ценах на другие активы. Глава ФРС - Алан Гринспэн - тогда высказался, что спрос на деньги и предложение денег дошли до той степени, в которой ФРС уже не может прогнозировать или анализировать. Хотя они подозревали, что банки как-то связаны с баснословным ростом цен на ценные бумаги, активы и прочее. Позже ФРС перестали пытаться контролировать предложение денег и перешли к таргетированию процентной ставки федеральных фондов (типа ключевая ставка). Это было молчаливое признание, что ФРС потеряли контроль над деньгами и финансовой системой окончательно. Как говорил Милтон Фридман, инфляция - всегда монетарное и денежное явление и только. Потому в Федрезерве решили, что пока долгосрочная инфляция в рамках 2-3%, всё ок и “под контролем”. (Джеффри Снайдер, 2018, Транскрипт).
К слову, в 80-90-ые инфляция снизилась, потому что на кредитах выросла Юго-Восточная Азия, которая смогла экспортировать в США кучу товаров, что понизило цены.
Недавно мною была в телеге опубликована запись, что ЦБ ничего не контролируют уже. И вот этот описанный случай отлично показывает, что в развитых стран ЦБ уже давно мало что решает, ведь жадность банкиров уж куда сильнее любых законов.
С другой стороны, надо понимать, что именно изобретение “залоговой” валюты банками и нового теневого рынка денег позволило отстроить после ВМВ Европу, СНГ, почти всю современную Азию. Азиатские тигры, Япония, Китай - это всё как раз результаты и следствия этих теневых банковских операций. Да, это привело к стремному и затяжному кризису в 2007. Некоторые экономисты говорят, что мир уже 15 лет в “молчаливой” депрессии. Потому что все молчат об этом. Даже дома.
А в целом, все эти истории про банки и финансы - еще одно подтверждение, что сейчас нужна новая финансовая система и новые деньги, ценности, чтобы хоть как-то вернуться на здоровую траекторию развития экономик всех стран, которая была в 1990-ые и 2000-ые. Че там уже по алгоритмическим стейблкоинам?