Российские инвесторы в прошлом игнорировали компанию Qiwi из-за ее репутации "серого" платежного сервиса, к их числу отношусь и я. В 2020 году добавились новые риски, связанные с ограничениями ЦБ на некоторые виды операций, а также с потерей статуса единого центра учета переводов по ставкам на спорт. В результате чистая выручка в 2021 году уменьшилась на 11% г/г.
📈По факту все оказалось не так страшно, благодаря высокой чистой маржинальности (которая в 2021 году достигла 41,5% !) компания отделалась относительно небольшими потерями.
🔥Что происходит с бизнесом сейчас?
📌В текущий момент, когда платежи в иностранных юрисдикциях с помощью привычных карт Visa и Mastercard россиянам недоступны, Qiwi имеет шанс занять роль столь необходимого посредника.
🧮 Отчет за 1 квартал 2022 года вышел хорошим. Бизнес активно восстанавливается по отношению к предыдущему году.
📈 Чистая выручка выросла на 21% г/г.
📈 Скорректированная EBITDA выросла на 32% г/г.
📈 Скорректированная ЧП увеличилась на 9,5%. Чистая маржинальность слегка просела, но осталась на достаточно высоком уровне в 36,9%.
📉 Объем платежей в 1 квартале пока слабоват (-7,2% г/г). Чтобы более точно оценить картину происходящего, лучше дождаться отчета за 2 квартал.
📊При этом, несмотря на хороший отчет и в целом неплохую ситуацию в компании, ее расписки продолжают оставаться на исторически низких уровнях. При столь высоких показателях чистой маржинальности Qiwi оценивается всего в 2,4 годовых прибыли.
❓Почему же рынок закладывает такой дисконт в оценку бизнеса, особенно на фоне растущих финансовых результатов и новых перспектив? На это есть несколько причин.
📌 Qiwi практически всегда находится в зоне риска. Неожиданная блокировка может прилететь с любой стороны. Так, например, недавно Aliexpress убрал возможность оплаты с помощью Qiwi.
📌 На Мосбирже нельзя купить акции компании, торгуются только депозитарные расписки. Головная компания зарегистрирована на Кипре, сейчас это дополнительный инфраструктурный риск, который рынок закладывает в цену.
📌 Qiwi, как и все остальные компании с иностранной пропиской, отказалась от выплаты дивидендов. Перевести деньги в страну регистрации сейчас попросту невозможно из-за блокировки Euroclear. Но была и приятная новость для текущих акционеров - менеджмент объявил байбэк на 10% АДР.
🧐 С фундаментальной точки зрения АДР Qiwi могут быть интересны, но только спекулятивно. Бизнес переварил трудности в 2021 году и теперь восстанавливается. Кроме того, текущая реальность может помочь компании выйти на новый уровень в сфере альтернатив платежным системам Visa и Mastercard. Но остается высокий риск финансовых ограничений и блокировок. Лично я нахожусь вне позиции, пока нет желания входить даже спекулятивно в идеи, которые торгуются в виде расписок на нашем рынке.
#QIWI
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
@investokrat