Итак, за последние сутки рынок больших движений не показал. Пара доллар-рубль торгуется выше отметки 1,05, индекс S&P – выше отметки 4000. Оптимизм на рынке подорвала довольно жесткая риторика главы ФРС Джерома Пауэлла, который выступал во вторник вечером. Пауэлл дал понять, что снижение инфляции – первоочередная задача, и ради нее ФРС готова пожертвовать другим своим мандатом, на поддержание занятости (низкой безработицы). Впрочем, в ФРС считают, что рынок труда перегрет, как и вся экономика, поэтому безработица должна вырасти, а темпы экономического роста – упасть. При этом Пауэлл не раз подчеркивал, что не гарантирует обязательного достижения “мягкой посадки” экономики. То есть, в ФРС не уверены в том, что процесс обуздывания инфляции путем резкого ужесточения монетарной политики не приведет в конечном счете к отрицательным темпам роста.
Почему так важно обуздать инфляцию и даже быть готовым пойти на рецессию ради этого? Есть хороший современный пример того, что происходит, если Центробанк страны не решается на ужесточение монетарной политики, на повышение ставки. Это пример Турции. Под влиянием президента Турции Реджепа Эрдогана Центробанк Турции в прошлом году начал не повышать, а снижать ставки. Влияние заключалось в том, что Эрдоган стал просто увольнять за другим руководителей ЦБ Турции, которые следовали классическим методам борьбы с инфляцией. Дело в том, что Эрдоган, по всей видимости, стал жертвой “новомодных” теорий о том, что повышение ставки вредно для экономики, так как ударяет по бизнесу из-за удорожания стоимости кредитования. Вместо повышения ставки ее якобы надо, наоборот, снижать, что позволит бизнесу наращивать производство, удовлетворять спрос, и за счет этого побеждать инфляцию.
Эрдоган провел настоящий экономический эксперимент над целой страной. Если в середине 2021 года инфляция в Турции находилась на уровне 19%, и ставка ЦБ Турции – также на уровне 19%, то во второй половине 2021 года ЦБ Турции за несколько заседаний понизил ставку до 15%. Инфляция при этом пошла резко в рост – и по данным за апрель выросла до 70% г/г. Почему это произошло? Понижение ставки сделало реальную ставку в Турции резко отрицательной, капиталы начали уходить из страны, курс турецкой лиры начал падать. За вторую половину 2021 года курс турецкой лиры упал в два раза, от 8 до 16 лир за доллар (сейчас лира находится также примерно на этой отметке). Надо сказать проблемы с инфляцией и курсом лиры у Турции были и раньше. С 2010 года курс лиры упал вообще в 10 раз. Но ситуация ухудшилась радикально и быстро именно во второй половине 2021 года.
Вместо того, чтобы остановить инфляционные ожидания и отток капитала повышением ставки, ЦБ Турции сделал противоположное тому, что надо было, подорвав веру бизнеса и населения в национальную валюту. Загнать раскрутившуюся инфляционную спираль обратно Эрдогану будет, очевидно, очень нелегко. Скорее всего, придется в какой-то момент вводить меры по контролю над оттоком капитала, подобные тем, что ввел ЦБ РФ, и поднимать ставку поближе к инфляции. Вот только ЦБ РФ был вынужден пойти на эти меры из-за общего шока, который был вызван украинским кризисом, блокировкой резервов и паникой населения, в то время как Эрдоган создал проблему практически на пустом месте.
Справедливости ради надо отметить, что у обвала лиры и низкой реальной процентной ставки есть и положительная сторона – промышленное производство Турции растет за последний год на 10% согласно данным за апрель. Турецкие товары за счет дешевизны пользуются спросом. С другой стороны, из-за обесценения лиры стране приходится очень дорого платить за импорт энергоносителей (которые к тому же выросли в цене и в долларах), и это совсем не тот случай, когда можно произвести импортозамещение. В любом случае экономическая нестабильность сама по себе очень деструктивна для экономики. Это видно по тому, как розничные продажи Турции сократили темпы годового роста с конца прошлого года с 17% г/г до 2,5% г/г. Похоже, экономику Турции ждет спад во 2 кв. 2022 года, и низкая ставка здесь не поможет.
Наша аналитика в ВК — https://vk.com/fx_research
Наша аналитика в Telegram — https://t.me/fx_research