Самое важное, что мы ищем в отчете о финансовом положении, иначе говоря балансовом отчете, - это разделы с информацией об активах, долгах и капитале компании. О деньгах и инвестициях компании нужно знать, чтобы оценить долг компании (чем больше долг, тем слабее бумага).
Сегодня изучаем компанию Аэрофлот, чьи акции ну до того привлекают инвесторов своей текущей низкой стоимости и как будто скорым ростом после завершения локдауна, открытия границ и восстановления объема перевозок, что просто ВСЕ хотят их скупить на распродаже.
- Прогнозная цена - 92 руб
- Текущая цена - 46-48 руб
Учитывая высокую волатильность на российском фондовом рынке сегодня, важно покупать только сильные акции.
Как говорил учитель Уоррена Баффета, что будущая доходность акции зависит только от бизнеса компании и ни от чего больше.
Давайте проанализируем компанию и сделаем вывод, насколько Аэрофлот подходит в категорию "сильных" акций к покупке.
Смотрим красивую презентацию "Аэрофлота", финансовую отчетность из базы СКРИН - и делаем некоторые выводы.
Активы ПАО Аэрофлот (3 кв 2021)
1) Денежные средства и их эквиваленты, Cash and cash equivalents, — это деньги, которые лежат на счетах компании.
- 68577 млн руб (март 2021)
- 88944 млн руб (декабрь 2020)
Видим, что денег стало на 22% меньше, а значит распределения свободных денег между инвесторами ждать не приходится, ровно как и выкупа части акций с рынка.
2) Краткосрочные инвестиции, Short-term investments (сроком менее 1 года), — это вложения компании в ценные бумаги.
Ценные бумаги (market securities) можно быстро и без потерь продать, если потребуются деньги. Видим, что размер инвестиций подрос, а значит, в худшем сценарии деньги компании получится выручить путём продажи ценных бумаг.
3) Дебиторская задолженность, Accounts receivable
Это долг со стороны клиентов, тем, кто работает с компанией с отсрочкой платежа. По этому показателю мы сможем оценить, эффективно ли менеджмент управляет компанией.
4) Запасы, Inventory
Инвестору важно отслеживать, как соотносятся запасы компании и ее выручка. Если из года в год запасов становится больше, а выручка НЕ растет, это может быть сигналом, что компания не может продать свой товар.
Избыточные запасы особенно опасны для продуктовых магазинов и продавцов одежды быстрой моды: рано или поздно придется списывать товар, потому что он просрочен или никому не нужен.
Например, у «Обуви России» в 2018 и 2019 годах стремительно выросли запасы обуви. При этом выручка от продажи росла медленнее. Найдет ли компания покупателей на свою продукцию под великолепными брендами «Пешеход», «Россита», «Степ», мы не знаем.
Возможно, в будущем ситуация наладится и продажи пойдут — это будет видно из финансовой отчетности компании: выручка вырастет сильнее, чем запасы. А если не наладится, то рано или поздно непроданную продукцию придется списать как убыток.
5) Отложенные налоговые активы, Deferred income taxes, — это право компании уменьшить будущие налоги
6) Основные средства, Property plant and equipment, PPE, — это все, что используется в бизнесе компании не один раз: земля, недвижимость, оборудование, транспорт и незавершенное строительство
ОС не растут. Значит, ничего нового дорогостоящего не купили, стоимость списывают размером амортизации. Амортизация позволяет сокращать доходы компании в отчетности, чтобы платить меньше налогов и отправлять сохранившиеся деньги на обновление производства.
Когда компания решит продать такой актив, то в отчете о прибылях и убытках запишут разницу между ценой продажи и остаточной стоимостью актива.
Если продадут дороже, то появится прибыль, а если дешевле — убыток. Из-за этого иногда появляются инвестиционные идеи.
7) Нематериальные активы, Intangible assets
В GAAP ни одного положения об учете НМА. Те НМА, которые компания покупает, она отражает в отчете. А вот те, что производит самостоятельно, - далеко не всегда. Из-за этого у многих технологических и фармацевтических компаний не так много активов на балансе, как, например, у промышленных.
Переходим к анализу долгов компании.
Обязательства компании: долг - это НЕ всегда плохо
1) Торговая кредиторская задолженность, Trade payables, Accounts payable, — это обязательства компании перед другими фирмами за покупку товаров или услуг в рассрочку.
2) Выручка будущих периодов, Deferred revenue; доходы будущих периодов, Deferred income, — это деньги, полученные от клиентов авансом за товар или услугу, которые будут предоставляться в течение длительного времени.
3) Отложенные налоговые обязательства, Deferred tax liability, — это размер налогов, которые компания не заплатила из-за различий в финансовом и налоговом учете.
Но в будущем их придется заплатить, что уменьшит прибыль компании.
4) Аренда, лизинг, Operating leases
Компания может арендовать чужое имущество, недвижимость, оборудование или лицензию, чтобы зарабатывать. Обычно так поступают, потому что выгоднее арендовать, чем покупать. Или на покупку нет денег.
5) Краткосрочные кредиты и займы, Short term debt
6) Долгосрочные кредиты и займы, Long term debt
Важно, чтобы у российской компании не было обязательств в иностранной валюте.
Нужно следить за характеристиками долга. Внутри отчетности большинство компаний указывают дополнительные полезные данные о долге. Основные — это процентная ставка, срок погашения кредита, объем кредита и валюта долга.
Насколько у компании большой ДОЛГ?
Считаем показатель чистого долга: для этого суммируют все кредиты и займы компании вместе с обязательствами по операционной аренде и вычитают из них денежные средства и краткосрочные инвестиции компании.
- 1 145 994 - 68 577 - 36 465 = 1 040 952 (март 2021)
- 1 131 550 - 88 944 - 39 924 = 1 002 682 (декабрь 2020)
Долг подрос, но не значительно. Хорошо, проверяем структуру долга.
Ищем в отчете соотношение Net Debt / EBITDA
Коэффициент Чистый долг (Net Debt) / EBITDA для российских компаний приемлем до значения 3, для американских - до 5.
EBITDA - это такая идеальная прибыль в мире, где нет кредиторов, налоговой и устаревания имущества.
В этом случае долг бизнеса может достаточно легко перекрываться выручкой, которую создает компания. В противном случае, инвестору следует сделать вывод, что долг большой - и не покупать данную бумагу.
У Аэрофлота значение коэффициента Net Debt / EBITDA высоковато:
- декабрь 2020 - 24.4
- март 2021 - 31.2
- июнь 2021 - 11.5
- сентябрь 2021 - 7.6
Сокращенный промежуточный консолидированный отчет на 31 марта 2021 года показывает, что капитал для акционеров у компании нет. А значит, дивидендов мы НЕ ждем в ближайшее время.
Выручка Аэрофлота снижалась:
Новых акций Аэрофлот не выпускал, в текущих реалиях снижения бизнеса - это хорошо.
Иначе можно было бы сделать вывод, что компании нужны деньги на операционные расходы, она не хочет брать кредит - и решает собрать их с инвесторов.