Я по прежнему считаю, что это одна из лучших нефтяных компаний и самая выгодная ставка на происходящий переход к возобновляемым источникам энергии.
Но поводом для данной заметки послужил вопрос читателя:
Давайте разбираться.
Фундаментал
Обратите внимание, что средняя за год цена акций - 57$, почти столько же мы видели в 2018 до коррекции на рынке и в 2014, также до коррекции на рынке.
Но точно такая же ситуация складывается в другой любимице российских инвесторов - Chevron. Акции с 2014 ни на один доллар не выросли, как стоили 130$, так и стоят сейчас.
Из чего мы можем сделать вывод, что нефтяной бизнес в развитых экономиках всё это время стоял на месте (в последнее время, например, всё чаще говорят о фундаментальной недоинвестированности отрасли в США). Он был крайне маржинальным в период предыдущего технологического перехода до 2008 года, но упёрся "в потолок" рынка, где для роста осталось не так много возможностей.
Но меня больше интересуют активы компании, которые с 2016 стабильно растут и общий прирост составил 60 миллиардов $. Активы - это новые источники дохода компании (в том числе).
Ну и для справки, денежные средства на счетах полностью перекрывают имеющиеся долги - это очень хорошо. При этом в 2021 компания сократила чистый долг на 25% или 11 миллиардов $.
Interest Coverage (покрытие долгов) равен 13, то есть с долгами у компании нет проблем от слова "совсем".
Мне это говорит о том, что компания использует нынешние сверхдоходы для того, чтобы укрепить свой бизнес и сделать его более стабильным/надёжным.
Выручка, прибыль, EBITDA - стабильно растут с 2016 года. Свободный денежный поток сейчас - рекордный.
Аналитики ожидают дальнейшего роста потоков.
Рентабельность также продолжает рост, что говорит о растущей эффективности бизнеса (как прямое следствие принимаемых руководством компании стратегических решений).
Ну и рыночная оценка:
Компания сейчас стоит 9 годовых прибылей (P/E) и 0,8 годовой выручки (P/S), то есть не дорого.
Инсайдеры и покупают, и продают. Какого-то единого тренда/мнения нет.
Нравится мне этот Ken Fisher. Какую идею я не рассматриваю в долгосрок - он уже в ней сидит. Хотя портфель его фонда сейчас больше напоминает индекс Russel 3000. Но в том и соль - собрал большой портфель и теперь его постоянно балансирует, продаёт дорого, откупает дёшево.
Новости
Наиболее важным показателем для меня сейчас является то, как компания использует денежный поток.
То, что TTE сократила долг и нарастила кэш - мы видели. Но этого явно недостаточно для дальнейшего роста. Нужны новые активы, которые будут генерировать новый денежный поток.
- Тут отмечу, что по TotalEnergies у меня было около 5 заметок в предыдущие 2 года, и если вы их не видели, то ваше мнение в любом случае будет основываться примерно на 20% имеющихся данных, то есть будет ошибочным.
За эти два года компания совершила качественный рывок в новый для себя рынок возобновляемой энергетики - солнечные и ветряные станции, СПГ (сжиженный природный газ), "зелёный" газ, биотопливо, включая производство биотоплива для самолётов, станции зарядки электромобилей и т.д.
Но давайте пробежимся по тем новостям, которые я ещё не обозревал (конец 2021 и начало 2022):
- TotalEnergies подписала с правительством Ирака соглашение о строительстве четырех энергетических проектов на юге страны стоимостью 27 миллиардов $.
Первоначальные инвестиции составят 10 миллиардов $. Планируется построить завод по переработке газа, солнечную электростанцию, а также реализовать проект по увеличению добычи нефти на месторождении Артави.
- TotalEnergies и China Three Gorges создают совместное предприятие, которое будет развивать инфраструктуру и услуги по зарядке электромобилей в провинции Хубэй, Китай.
Партнеры установят к 2025 году более 11,000 точек зарядки мощностью от 60 до 120 кВт. Точки будут расположены в зарядных парках вместимостью от 20 до 50 автомобилей.
Экспансия в Китай даже меня удивила.
- TotalEnergies совместно с ConocoPhillips приобретает 8,16% ливийской компании Hess в рамках договорённости с правительством страны. Сделка увеличит долю TotalEnergies в нефтяных концессиях Waha в стране с 16,33% до 20,41%.
То есть, свою нефтяную ресурсную базу компания также наращивает.
- TotalEnergies ввела в эксплуатацию солнечную электростанцию во Франции. Мощность объекта 55 МВт. Станция способна вырабатывать 64 ГВт*ч электроэнергии в год. Срок эксплуатации - 30 лет.
- TotalEnergies ввела в эксплуатацию аккумуляторное хранилище энергии в Дюнкерке во Франции. Мощность составляет 61 МВт., а ёмкость — 61 МВт*ч.
Расскажите им, что не так с солнечной энергетикой. Уверен, что в Total очень не хватает мнения российских диванных экспертов.
- Совместное предприятие TotalEnergies и Clean Energy приступило к строительству первой установки по производству биометана в штате Техас. Она будет работать на топливе из навоза домашнего скота и производить более 40 ГВт*ч биометана в год.
Clean Energy будет реализовывать газ в США через сеть заправочных станций, ежегодно обеспечивая им от 200 до 300 грузовиков.
Экспериментальное направление.
- TotalEnergies выиграла тендер на установку и эксплуатацию общественных зарядных станций для электромобилей в городе Гент в Бельгии. Компания установит и будет обслуживать в течение 10 лет 800 точек зарядки для электромобилей.
Электроэнергия на станциях будет из возобновляемых источников. Завершить монтаж точек зарядки планируется к 2025 году.
Снова электростанции для зарядки электромобилей (будущий вечный бизнес).
- TotalEnergies приобретает у компании SunPower бизнес по предоставлению систем хранения солнечной энергии для коммерческих клиентов за 250 миллионов $.
Закрыть сделку планируется в начале 2 квартала 2022 года.
Основной недостаток солнечной энергетики, как мы знаем, в ночном "мёртвом" цикле. Так что решение нарастить хранилища видится вполне логичным и разумным.
- TotalEnergies совместно с Plastic Energy начнет развивать проект по переработке пластиковых отходов. Plastic Energy планирует построить второй завод по переработке в Испания, который будет превращать пластиковые отходы в сырье - переработанные масла TACOIL.
TotalEnergies будет производить из него полимеры, которые могут быть использованы для изготовления упаковки пищевых продуктов. Завод будет ежегодно перерабатывать и конвертировать 33,000 тонн пластиковых отходов, а его запуск запланирован на 2025 год.
- TotalEnergies и Honeywell заключили соглашение о развитии сотрудничества в сфере переработки пластика. Honeywell запустит совместное предприятие с компанией Sacyr по переработке пластикового сырья UpCycle в Испании.
Total будет закупать и перерабатывать сырье в полимеры, которые можно будет использовать для изготовления пищевой упаковки, гибких и жестких контейнеров и т.д. Планируется, что завод UpCycle будет ежегодно перерабатывать 30,000 тонн смешанных пластиковых отходов.
Запуск намечен на 2023 год.
Около года назад были вопросы о том, есть ли кандидаты для инвестиций в переработку мусора. Ну вот Total теперь также этим занимается.
Подытоживаем:
- На этот раз достаточно много новостей о совместных предприятиях, от которых Total как минимум будет получать дивиденды, как максимум - использовать мощности в своих целях.
- Свои позиции в возобновляемой и "зелёной" энергетике компания продолжает укреплять - строит новые станции, хранилища и электростанции для зарядки автомобилей.
Сырьевой цикл
Ну и теперь главный вопрос - чего же ждать от акций?
Разбираясь с графиком, я обнаружил интересную особенность - полная корреляция Chevron и TotalEnergies.
Логика рынка тут в том, что нефть и газ - это сырьё, а значит цикличные истории.
- После обвала 2020 начался новый сырьевой цикл.
Поэтому первое, что нужно иметь в виду и держать в голове - это стоимость нефти. Если стоимость нефти длительное время продержится в диапазоне 80-100$ - нефтяные компании будут расти за счёт роста денежного потока и улучшения финансового состояния компаний (включая увеличение дивидендов и байбека).
Я ждал нефть по 100$, потому что, как не раз писал, ОПЕК+ вместе с США сделали всё возможное, чтобы котировки на "чёрное золото" выросли. И оказался прав. Но дальнейшую судьбу нефти не берусь предсказывать.
На данный момент, с учётом отказа зарубежных компаний от российской нефти, мировой рынок может лишиться примерно 5 миллионов баррелей в сутки. Поскольку такой объём невозможно компенсировать, Bank of America прогнозирует цену в 200$.
Нужно понимать, что как минимум половина существующей инфляции в США обеспечена ростом стоимости комодов, то есть сырьевых товаров. Будь это реальной проблемой, инфляцию уже сбили бы путём ценового давления на сырьё (как то делает Китай), но этого не происходит.
Как можно сбить цену? Либо вывалив на рынок большой объём, либо восстановив искусственно-разрушенные во время пандемии цепочки поставок. Третий вариант - снятие ограничений с Ирана.
Красная линия на графике - это факторы, которые привели к росту инфляции и связаны с пандемией.
Синяя линия - инфляционные факторы, не связанные с пандемией.
И в этом проблема предсказаний будущей стоимости нефти - я просто не понимаю, чего добиваются в Европе и США, кукую цель преследуют.
Но мне кажется, что нефть продержится выше 100$ как минимум до конца 2022 года. Даже если ядерная сделка с Ираном состоится - сильного ценового давления это не окажет (по мнению аналитиков, стоимость нефти в таком случае просядет максимум на 10$).
Итак, логика рынка - это цикличность сырьевого сектора. И пока мы в этом цикле в периоде роста - причин для снижения котировок акций нет.
Другое дело, что логика рынка применительно к TotalEnergies - это прямая неэффективность. Об этом я также много прежде писал - компанию оценивают с позиции нефтегаза и абсолютно не учитывают все те мощности в секторе возобновляемой энергетики, которые компания уже несколько лет активно наращивает.
На данный момент в мире просто нет второй такой компании. Но рынку, видимо, очень нужна определённость и неизменность модели рыночной оценки бизнеса.
Про это я писал, что вижу данную рыночную неэффективность как возможность для долгосрочного увеличения доли компании в портфеле на, фактически, неопределённо долгий срок (по сути, навсегда, с поправкой на то, что компания сохранит вектор своего развития).
И я этой позиции придерживаюсь - не намерен продавать Total не через год, не через 10 лет. Просто не вижу в этом смысла. Через 10 лет то будет совсем другая компания, с совсем другой диверсификацией выручки по источникам и совсем другими основными источниками дохода.
А теперь хочу показать интересное явление:
Просто обратите внимание, что с 2003 года, включая рыночный обвал 2008, коррекцию 2018, коррекцию 2014 и обвал 2020 - максимальные объёмы на покупку происходили по цене около 50$.
С 2003 года акции компании находятся в широком боковике с основанием на 42$. При этом есть супер-линия нисходящего тренда.
Если бы я не знал всего, что описал прежде, то предположил бы, что компания "загибается" и акции продолжат нисхождение.
Но имея весь набор фундаментальных данных, я скорее предположу позитивный сценарий: первый заходной импульс роста, который закончился в 2008; вторая коррекционная волна, которая закончилась в 2020. В таком случае, акции сейчас находятся в самом начале 3-ей волны роста с целью на перехай максимумов 2008 года.
Но тут отмечу, что речь идёт о долгом цикле. Первая волна - это 16 лет. Вторая - 12 лет. То есть тот самый перехай, которого я ожидаю, мы вряд ли увидим раньше, чем в 2025-2027 году. Для такого ускорения нужен какой-то очень сильный позитив.
С фундаментальной точки зрения, то есть оценивая лишь финансовые показатели компании на данный момент, акции являются недооценёнными и имеют потенциал для роста (по оценке Blackterminal) 320%.
Слишком оптимистично даже для моего долгосрочного прогноза, но если не обращать внимания на разницу между +100% и +300%, мы в общем говорим об одном и том же - о фундаментальной недооценённости уже сейчас.
И, ещё раз, повторюсь - это оценка только на основе имеющихся данных, без учёта всех новых направлений бизнеса, которые станут новыми источниками дохода компании как раз в ближайшие 2-5 лет.
То есть, покупая TTE сейчас, мы получаем сильно недооценённый уже готовый и сформировавшийся бизнес, а будущие проекты получаем бонусом, в качестве подарка.
Краткосрочно, если сейчас линию тренда котировки не пробьют и не смогут зафиксироваться над этой линией - можно ожидать небольшой технической коррекции. Тогда идеальным уровнем для набора и/или увеличения доли являлась бы отметка в 50$ и ниже.
Отдельно нужно отметить, что нефтянка - крайне непопулярный класс активов у того молодого поколения инвесторов, что пришли на рынок в 2020-2021. В такие компании инвестируют те, кто в рынке давно, и понимают, что хайп вокруг возобновляемой энергетики не исключает того факта, что нефть никуда не исчезнет.
Более того, есть версия, просто гипотеза, что учитывая сокращение мировых запасов нефти, а также сокращение потребления за счёт перестройки энергетической системы (увеличение количества СЭС, ВЭС, электромобилей и т.д.) - в будущем нефть по 100$ будет нормой.
То есть, нефть ниже 80$ при общем сокращении её потребления приведёт к банкротствам. Любая рентабельность бизнеса будет на грани уничтожения. А если бизнес перестанет быть рентабельным - прекратятся инвестиции.
В связи с чем, согласно гипотезе, цены на нефть будут искусственно поддерживаться на высоком уровне (а доходы компаний, соответственно, на уровне предыдущих лет).
Но это лишь предположение о том, что может быть. Я же просто напоминаю, что через условные 10 лет бизнес TotalEnergies будет в меньшей степени зависим от нефти и газа.
Но скорее речь шла о том, что "толпа" вряд ли будет разгонять котировки TTE - это не Roblox, Netflix, Nvidia и т.д.
С другой стороны, меня ещё удивил тот факт, что TTE попала в индекс СПБ Биржи, SPB100, правда занимает место в последней десятке:
Тот же Chevron и Exxon обгоняют по популярности Total в РФ. Не говоря уже о Tesla (второе место) и Virgin Galactic (третье место).
Chevron и Exxon дают чуть более высокую дивидендную доходность, чем TTE.
С другой стороны, Total в феврале увеличил программу обратного выкупа акций на 2 миллиарда $. Для компании с капитализацией в 150 миллиардов $ - не такая существенная сумма, но здесь тот самый случай, когда быстро - это часто и по чуть-чуть.
Как итог, компания уже сейчас стоит не дорого и имеет существенную недооценку к финансовым показателям. Добавим к этому дивидендную доходность на уровне 5,3% и обратный выкуп акций, а также рост финансовых потоков за счёт уже запущенных и планируемых к запуску проектов. Всё это факторы за рост.
С другой стороны, есть элемент рыночной неэффективности. Рынок продолжает оценивать успехи компании по стоимости нефти и игнорирует все инвестиционные проекты и расширение бизнеса. Плюс к этому - отсутствие особого интереса со стороны широкого круга рыночных участников. Всё это факторы за краткосрочное/среднесрочное снижение.
Для меня очевидно, что рынок произведёт переоценку стоимости. Вопрос лишь: когда?
Дополнение от 4 марта
Был ложный пробой линии нисходящего тренда, после чего акции немного скорректировались.
Ближайшие риск, который может отразиться в котировках и отправить цену на уровень поддержки в 42$ - это многочисленные совместные проекты (СП) с российскими компаниями, в особенности - с Роснефтью, Газпром, Газпром нефтью и Новатэк.
Переоценка на данный момент связана как раз с остановкой СП и, видимо, рынок пытается заложить в стоимость фактическую потерю активов компании в РФ.
В связи с этой ситуацией, а также с учётом стоимости доллара в рублях и возможной в нынешних условиях "заморозки" зарубежных активов на российских брокерских счетах - я не докупаю, а только удерживаю акции.
В перспективе обдумываю вариант переноса валютных активов на счёт в Freedom Finance, который утверждает, что работа с россиянами не прекращается и не будет подвергаться ограничениям.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #финансы #фондовый рынок #биржа #дивидендные акцииЯ