В дополнение к написанию нескольких наиболее важных книг по инвестициям в ценность в истории, Бенджамин Грэм, отец инвестирования в ценность, был одним из двух партнеров корпорации Грэма Ньюмана, инвестиционного фонда, через который он пускал деньги в работу.
Именно в этой фирме Уоррен Баффет работал в начале своей карьеры, учась у мастера. Накопив поразительный инвестиционный опыт, Грэм разделил свой портфель на несколько категорий, или “операций”. Они хорошо служили студентам, инвестирующим в ценности, более семидесяти лет, и некоторые из них все еще имеют ценность сегодня.
Портфель инвестиций в стоимость Бенджамина Грэма
Стратегия инвестирования в стоимость Бенджамина Грэма была сосредоточена на покупке акций с той же дисциплиной, что и у страхового андеррайтера, тщательно обдумывая риски, отвергая потенциальные ценные бумаги, в которых было слишком много неопределенности, и настаивая на запасе прочности в случае, если его расчет внутренней стоимости был слишком оптимистичным. Во время своего пребывания на посту президента корпорации Грэма-Ньюмана Бенджамин Грэм вложил порученные ему деньги в несколько различных операций по инвестированию в стоимость.
Инвестиции в оборотный капитал: В течение многих лет инвестиции в оборотный капитал были краеугольным камнем стоимостного инвестирования. Благодаря усовершенствованиям рыночных технологий и прозрачности, “этот корабль отплыл”, по словам миллиардера Чарли Мангера. Тем не менее, именно чистые инвестиции в оборотный капитал помогли Грэму занять место в пантеоне истории Уолл-стрит и помогли сделать инвестирование в ценность уважаемой дисциплиной.
Проще говоря, чистые инвестиции в оборотный капитал представляли собой инвестиции, при которых акции торговались со скидкой 30% или более к модифицированному оборотному капиталу (то есть оборотные активы, которые можно было быстро конвертировать в денежные средства за вычетом текущих обязательств и потребностей в денежных средствах). Стоимостной инвестор покупал, в буквальном смысле, долларовые купюры по 30, 50 или 70 центов. Из за того, что некоторые компании неизбежно обанкротятся Грэм настаивал на широкой диверсификации. Но работая по закону средних чисел, в совокупности эти инвестиции приносили положительный результат. Инвестиции в оборотный капитал в значительной степени учитывались в первые годы партнерства Баффетта, которое в конечном итоге привело к созданию Berkshire Hathaway.
Арбитраж: Не может быть никаких сомнений в том, что арбитраж был секретным оружием, с помощью которого Бенджамин Грэм и Уоррен Баффетт увеличили свою прибыль. Фактически, Грэм был убежден, что дисциплинированный арбитраж может регулярно приносить 20% годовых, повышая общую доходность по вашему портфелю инвестирования в акции стоимости.
Цель арбитража - извлечь выгоду из расхождений в ценах с минимальным риском или вообще без него. Представьте, что Procter & Gamble захотела приобрести J.M. Smucker's и сделала тендерное предложение по цене 50 долларов за акцию с закрытием сделки через два месяца. Акции Smucker's не сразу поднимутся до 50 долларов за акцию; вместо этого они могут торговаться по 48,95 доллара. В зависимости от 1) вероятности закрытия сделки, 2) времени, оставшегося до закрытия сделки, и 3) разницы между конечной ценой, которую вы получите при слиянии, и ценой, по которой вы можете приобрести акции, у вас может быть возможность заключить арбитражную сделку. Прибыль в размере 1,05 доллара, которую вы могли бы заработать, может составлять всего 2,1%, но вы получите ее за два месяца. В годовом исчислении это составляет почти 13% прибыли, и, если вы считаете, что сделка обязательно завершится, она сопряжена с небольшим риском. При использовании арбитража стоимостной инвестор фокусируется на получении прибыли от временной стоимости денег, которая недооценивается другими инвесторами.
Материальные активы: Бенджамин Грэм рассматривал реальные, материальные активы, обеспечивающие облигации, привилегированные акции или обыкновенные акции, такие как железнодорожные вагоны, недвижимость, офисные здания или заводы. Затем он попытался инвестировать только в компании, которые имели достаточно активов на своем балансе, чтобы гарантировать, что в случае невыплаты процентов по облигациям или дивидендов по привилегированным акциям инвесторы смогут взять компанию под контроль и ликвидировать имущество, чтобы вернуть свои деньги. Грэм предостерег тех, кто практиковал стоимостное инвестирование, всегда проверять свои собственные облигации и быть готовым переключиться с существующих облигаций на другой выпуск облигаций, если у последнего будет лучшее положение с активами. Он любил указывать, что те, кто последовал бы этому совету, избежали бы потерь от некоторых крупнейших неудач 20-го века, таких как Пенсильванская железная дорога.
Диверсификация: Бенджамин Грэм настаивал на том, чтобы те, кто следовал стратегии инвестирования в стоимость, структурировали свой портфель таким образом, чтобы воспользоваться преимуществами диверсификации. Это включало диверсификацию класса активов в той же степени, что и индивидуальные инвестиции. Изучая его письмо акционерам корпорации Грэма-Ньюмана от 31 января 1948 года, мы видим, что Грэм инвестировал:
- 15,82% денег в облигации, которые были разделены на железные дороги, коммунальные услуги, недвижимость, холдинговые компании и правительство Соединенных Штатов,
- 22,93% активов в привилегированные акции, которые были разделены на промышленные предприятия, инвестиционные компании, коммунальные предприятия, страховые компании и холдинговые компании, а также
- 61,25% в обыкновенные акции, которые были разделены на промышленные предприятия, холдинговые компании, инвестиционные компании, железные дороги, коммунальные услуги и страховые компании.
61,25%, вложенные в обыкновенные акции, были распределены между 57 различными компаниями, начиная от судостроителей и заканчивая сахарными компаниями в Пуэрто-Рико. Это означало, что у каждой из ценных инвестиций Грэма был свой собственный запас прочности, плюс защита от размещения в более крупном, чрезвычайно диверсифицированном портфеле облигаций, привилегированных акций и обыкновенных акций. Это соответствовало убеждению Грэма в том, что основная цель стоимостного инвестирования состоит в том, чтобы сначала избежать потери денег, а затем получить удовлетворительную отдачу от капитала.
Стратегия стоимостного инвестирования Бенджамина Грэма для консервативных инвесторов
Бенджамин Грэм рекомендовал инвесторам, которые не хотели учиться читать финансовые отчеты или тратить свободное время на просмотр бегущей ленты с стикерами компаний, вместо этого разделить свои деньги на 50% на акции и 50% на облигации. Затем он сказал, что им следует потратить некоторое время на изучение истории, и если они считают, что акции переоценены или недооценены, им следует продать некоторые из этих акций и перевести средства в облигации (и наоборот). Это сделало Грэма и стоимостное инвестирование одними из первых практиков тактического распределения активов.