Про Square, вернее теперь уже Block, рассказывал в этой заметке (кликайте, если не видели). Продолжение было тут.
По Coinbase фундаментальный обзор был тут. А продолжение было во второй заметке.
PayPal и Tesla я прежде не рассматривал, поскольку эти компании не представляются мне интересными с точки зрения роста бизнеса, конкуренции и каких-то особых направлений бизнеса.
Но в этой заметке я хочу показать одну особенность, которая является общей для всех четырёх компаний - это зависимость котировок акций от стоимости биткоина.
Долгое время я не понимал, почему падают такие финансово-технологические компании, как Square и PayPal. Мнения звучали разные.
К примеру, кто-то говорил, что их котировки следуют в обратной корреляции с традиционными банками - основными выгодоприобретателями поднятия ключевой ставки ФРС.
Иные предполагали, что падение связано с завышенной оценкой, заложенной в стоимость акций. Действительно, темпы роста выручки и прибыли, а самое главное новых пользователей - замедлились.
И, конечно, по мультипликаторам акции стоили дорого. Но синхронного падения это не отменяет.
В какой-то момент я обнаружил прямую зависимость Coinbase от стоимости биткоина, о чём неоднократно писал прежде и на Дзене, и в Telegram-канале.
Пожалуй, отмечу ещё раз, что данная зависимость - это рыночная неэффективность. Широкий рынок смотрит на стоимость биткоина, а не на бизнес Coinbase, который зарабатывает независимо от цены главной криптовалюты.
Более того, на эту статистику рынок также должен был отреагировать негативно, ведь снижение участников на рынке в целом, и клиентов биржи Coinbase в частности - напрямую влияет на доходы компании:
Но рынок игнорирует не только успехи бизнеса, но и этот негативный фактор, что скорее плюс на данный момент - акции наконец оттолкнулись от дна и пошли следом за биткоином.
Обновляя своё фундаментальное понимание Square, которая переименовалась в Block и подчеркнула, что дальнейшее развитие бизнеса будет в отрасли блокчейна и криптовалют, я решил сопоставить теперь уже стоимость акций Square с графиком главной криптовалюты.
И вот, что обнаружил:
Абсолютная синхронность с тех самых пор, как компания добавила возможность покупать/продавать/отправлять криптовалюты в свой электронный кошелёк.
Если мне не изменяет память, в последнем квартале 2021 года комиссии с оборота криптовалют в приложении принесли компании около 41 миллиона $. Учитывая, что выручка компании за 3 квартала 2021 составила около 16,7 миллиардов $ - сами понимаете, это мелочь.
- Но рынок закладывает эту мелочь так, словно бизнес компании целиком завязан на биткоин.
Как вы возможно знаете, PayPal также расширил функциональность своего сервиса до криптовалют, а учитывая синхронное снижение котировок этой компании с акциями Square - всё снова сводится к цене биткоина.
Уже из любопытства я подумал: а что если феноменальный рост Tesla также оправдан ценой биткоина? Ведь кроме того, что компания одно время принимала биткоин в качестве оплаты за свои автомобили и прочую технику, на балансе компании сейчас числятся биткоины примерно на 1,5 миллиарда $.
И к своему же удивлению оказался прав.
Так что если вы покупаете Tesla в надежде на рост, то одновременно делаете ставку на рост стоимости криптовалюты. По-крайней мере до тех пор, пока данная синхронность существует.
Меня же во всей этой истории больше интересует Coinbase и Block, акции которых я брал в свой долгосрочный портфель и докупал на снижении цены.
Логично, что в какой-то момент рынку придётся признать, что бизнес - это бизнес, а цена биткоина - это цена биткоина, и разорвать этот порочный круг.
С другой стороны, пока зависимость сохраняется - акции могут и дальше двигаться за главной криптовалютой, что даёт возможность покупать качественный бизнес с существенным дисконтом даже к справедливой цене.
В свою очередь сам Bitcoin начал достаточно сильно коррелировать с рынком США, в частности, индексом Nasdaq.
Корреляция эта, на мой взгляд, носит временный характер и связана прежде всего с аппетитами к риску и перетоком институционального капитала.
Реальная прибыль и бумажные убытки
Что касается биткоина на балансе компаний - это весьма сомнительный актив с точки зрения правил бухгалтерского учёта.
Согласно общепринятым правилам бухгалтерского учета (GAAP) и руководству Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), цифровые активы должны учитываться как бессрочные нематериальные активы, то есть их стоимость должна уменьшиться со временем в связи с обесценением, и не может быть увеличена в связи с ростом стоимости, пока актив не будет продан.
Как мы понимаем, для компаний это реальная проблема, так как стоимость компании искусственно занижается из-за снижения цены биткоина, но не повышается, если компания докупает и тем самым усредняет цену актива или просто в том случае, когда биткоин восстанавливается.
Эта проблема является общепризнанной в отрасли. В прошлом году в Совет по стандартам финансового учета США (FASB) - орган, устанавливающий стандарты корпоративного учета - поступили сотни писем от компаний, включая Coinbase, с просьбой рассмотреть возможность пересмотра правил учета цифровых активов.
Самым простым решением было бы разрешение оценивать цифровые активы по легко определяемой справедливой стоимости, то есть по рыночной цене в данный момент.
FASB добавил в свою программу исследований проект по цифровым активам, но решение может быть принято ещё не скоро.
Не всё то биткоин, что бизнес
Добавлю, что прямая зависимость котировок акций компаний от стоимости главной криптовалюты является нелогичной даже в случае тех компаний, которые в качестве основной своей деятельности занимаются майнингом (Riot Blockchain, например).
Во-первых, такие компании направляют прибыль на покупку дополнительного оборудования, которое в итоге увеличивает мощности - то есть наращивают активы, которые увеличивают денежный поток.
Во-вторых, майнеры уже достаточно давно отработали свой, скажем так, сырьевой механизм.
В периоды коррекции или медвежьего цикла на рынке криптовалют они стараются больше накапливать, чем продавать криптовалюту. Продают столько, сколько нужно для обеспечения работы. А когда рынок разворачивается к новым вершинам - разгружают запасы и зарабатывают сверхприбыль.
Не сложно догадаться, что научились они этому у традиционных майнеров. К примеру, такая модель бизнеса чётко прослеживается в алмазной отрасли, в частности, у Алроса.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #фондовый рынок #анализ акций #биржа #биткойн