Был вопрос о том, собираюсь ли я докупать Alteryx и что вообще думаю о нынешнем состоянии компании.
В этот день я хотел опубликовать фундаментальный обзор по Walt Disney, который готовил около 2 недель, но опрос в Telegram-канале с небольшим перевесом показал, что многим важнее определиться с будущим Alteryx.
Разбираем ИИ по извилинам
На данный момент коррекция составила более 70% от максимумов. С точки зрения технического анализа я тут вообще ничего не вижу. Но, запоминаем - основной рост произошёл в 2018-2019 годах. 2020 - акции находились в широком боковике.
Смотрим, что происходило с компанией:
Как видим, основной рост активов и капитала (удвоение, фактически) произошёл в тех самых 2018-2019 годах. Причём, активы удвоились, а через год ещё раз удвоились.
Капитализация, как мы видим, с 2017 по 2019 увеличилась в 5 раз.
А тут мы видим причину такого сильного роста капитализации (и стоимости акций) - компания в 2018 впервые стала прибыльной. Выручка также демонстрировала практически двузначный рост.
А вот в 2020-2021 мы видим причину того, почему котировки начали скатываться вниз - компания снова стала убыточной и фиксирует отрицательную прибыль.
Но, рынок смотрел и на рентабельность:
При такой валовой рентабельности в 91% генерировать прибыль - не является проблемой. Так что в 2020 акции, напоминаю, ходили в боковике - рынок ждал какие показатели компания будет фиксировать и решал, что делать дальше.
Если смотреть глобально, то положительная динамика сохраняется - выручка растёт, хоть и с замедлением, что является главным условием для растущей компании.
При этом мы видим рост свободного денежного потока, что является позитивным фактором - у компании есть возможность проводить инвестиционный цикл, то есть реинвестировать доходы в развитие и масштабирование бизнеса.
Подытожим?
Тезисно:
1. Акции сильно выросли в тот момент, когда компания стала прибыльной и начала фиксировать положительную прибыль. 2018-2019.
2. Маржинальная модель бизнеса поддерживала котировки в 2020, рынок ждал дальнейшего роста прибыли.
3. Акции ушли в глубокую коррекцию как только компания снова стала убыточной. 2020-2021.
4. Выручка продолжает увеличиваться. Маржинальность бизнеса сохраняется на высоких уровнях.
Что же происходит?
Во-первых, и это очень важно - компания перешла на новую модель SaaS-расчётов.
Прежде Alteryx заключала долгосрочные контракты на 3 и более лет, оплата за услуги происходила единоразово в самом начале "пути клиента". Такой подход позволил компании зафиксировать высокую прибыль в 2018-2019 годах.
Проблема же такой модели бизнеса заключается в том, что прибыль "скакала" в зависимости от наличия/отсутствия новых платящих клиентов.
В довесок к этому платили клиенты сразу, а компания исполняла свои обязательства (предоставление услуг) потом, на длительном временном отрезке.
Согласно новой модели, на которую Alteryx уже перешла, оплата услуг осуществляется по схеме годовой подписки. Из-за этого прибыльность в моменте упала, но долгосрочно финансовые потоки стали более стабильными, регулярными. И их рост будет более плавным, по мере подключения новых клиентов.
- Отмечу, что те клиенты, которые в 2018-2019 годах заключали 3-летние контракты, в 2022-2023 перейдут на годовую подписку и будут оплачивать услуги компании.
Что касается новых клиентов, то у Alteryx очень качественный и востребованный продукт, так что многие из тех, кто сейчас пользуются "бесплатным периодом" - дальше станут платящими клиентами. Да и сейчас не идёт речи о "бедных потребителях" - в портфолио крупнейшие компании.
Получается своего рода разрыв в рыночном восприятии и оценки компании - широкий рынок видит падение потоков, в то время как фактически падения не происходит.
И вот та самая перестройка модели бизнеса, на которую рынок не обратил внимания:
Итак, мы разобрались с переходом бизнеса на новую модель. И исходя из этого можем заключить, что у бизнеса всё хорошо, а также можем предположить, что в дальнейшем рост продолжится.
Тогда вопрос: а почему компания сейчас не пытается демонстрировать прибыльность?
Ответ кроется в этом слайде и в новостной ленте:
M&A
Alteryx осуществила ряд сделок поглощения (приобретения) других компаний:
07.10.21 - Alteryx приобретает австралийскую компанию Hyper Anna, которая предоставляет клиентам платформу анализа данных их бизнеса основанную на искусственном интеллекте.
22.10.21 - Alteryx приобрела Lore IO, платформу моделирования данных без необходимости писать код. Lore IO позволяет пользователям проводить аналитику больших наборов данных для получения практических идей по ведению бизнеса.
08.02.22 - Alteryx завершила приобретение Trifacta за 400 миллионов $ плюс варранты сотрудникам ещё на 75 миллионов $.
Trifacta предоставляет решения для управления облачными данными на платформах Google Cloud, Amazon Web Services и Microsoft Azure. Alteryx объединит свое решение для анализа данных с низким уровнем кода/без кода с облачными возможностями Trifacta, чтобы предложить клиентам гибкие варианты развертывания — локальное, гибридное и облачное.
Как видим, все поглощения относятся к компетенции Alteryx, то есть расширяют возможности, качество и пользу существующих продуктов Alteryx, а говоря проще - масштабируют бизнес за счёт новых дополнительных решений и перетока клиентов.
Таким образом объясняется тот факт, что Alteryx продолжает демонстрировать убытки - все имеющиеся деньги компания направила на поглощение перспективных компаний.
Но, кроме этого, Alteryx заключила ряд партнерств в 2021 году:
- Компания объявила о стратегическом альянсе с KPMG International Limited (одна из крупнейших в мире сетей, оказывающих аудиторские, налоговые и консультационные услуги, и одна из аудиторских компаний Большой четвёрки наряду с Deloitte, Ernst & Young и PwC).
- Запустила глобальную комплексную образовательную программу SparkED, призванную дать учащимся всех уровней возможность повышать свои навыки работы с данными и аналитикой.
- Запустила инвестиционную компанию (фонд венчурных инвестиций) Alteryx Ventures для стратегических инвестиций в компании, внедряющие инновации в области аналитики, обработки данных и аналитических предложений.
- Alteryx стала партнёром Snowflake для дальнейшего ускорения автоматизации аналитики и обработки данных для глобальных организаций (Snowflake сейчас захватывает рынок данных, так что новость отличная для обеих компаний).
Ещё раз подытоживаем
Итак, мы видим растущий бизнес, работающий в крайне перспективном направлении. Основные продукты и решения компании пользуются спросом и популярностью у основных клиентов - крупнейших компаний США.
Компания пожертвовала своей прибыльностью здесь и сейчас, чтобы в максимально короткие сроки осуществить максимально возможный рост за счёт поглощения других компаний, чьи продукты и решения дополняют и улучшают сервис Alteryx.
Компания и без того неплохо развивалась, но на показателе прибыльности сказался переход с 3-летних на 1-летние контракты, что в моменте также поспособствовало просадке прибыли, но в долгосрочной перспективе - является основой для стабильного денежного потока, идущего в компанию.
Чего ждать от акций и бизнеса?
Оценивать стоимость компании по текущим финансовым показателям особого резона нет - нужно дождаться стабильной прибыльности. Хотя по P/S компания стоит 6,7 годовых выручек (всё, что ниже 7 - уже относительно не дорого).
И тут мы видим первый позитив. То, что выручка продолжит свой рост - очевидно. Прогноз - примерно по 100 миллионов $ в год.
Но важнее показатель EPS, то есть прибыль на акцию, который составит 1.39$ в следующем, 2023 году.
То есть аналитики закладывают рост выручки и завершение инвестиционного цикла, как факторы будущей прибыльности.
Я уверен, что компания выйдет в прибыль, но отдаю себе отчёт в том, что срок этого события будет зависеть от принимаемых руководством компании решений.
То есть, если они решат поглотить ещё какую-то компанию/стартап, то мы и дальше будем видеть отрицательную прибыль. Но рано или поздно компания всё таки порадует нас своей прибыльностью.
И тут единственно верный ответ на вопрос, стоит ли держать, докупать или набирать с нуля долю в Alteryx:
Как видим, расхождение по стоимости, адекватной стоимости и ожиданиям - очень существенные.
А теперь вспоминаем, что случилось с котировками акций Snap, Inc. на последней отчётности - они подскочили за 1 день более чем на 60% за счёт того, что компания зафиксировала прибыль.
Выводы
Как итог, мы получаем следующую картину: бизнес растёт, выручка растёт, количество клиентов (скорее всего) продолжит рост, потоки выровняются согласно новой модели SaaS подписки.
Выход в устойчивую прибыльность - это скорее стратегический вопрос, чем вопрос возможности.
У компании нет проблем с прибыльностью, есть большие амбиции по быстрому росту.
Скажем, компания уже сейчас могла бы фиксировать 100-200 миллионов $ прибыли, но в глобальном смысле - это "копейки". Куда разумнее реинвестировать эти деньги в своё развитие и расширение бизнеса, что в итоге увеличит и размер финансовых потоков, а значит прибыли.
Инвесторы не простили компании уход прибыли в отрицательное значение. Прежде всего "не простила" Кэти Вуд, фонды которой (ARK Invest) набирали долю в компании в период с 2019 по 2020, а затем устроили распродажу.
Теоретически, я допускаю весьма большую вероятность возврата этого и иных фондов в акционерный капитал Alteryx, но основную ставку делаю на тот момент, когда руководство решит сделать компанию прибыльной.
По технической картине акции сейчас должны находиться на справедливом уровне в 146$, но когда компания зафиксирует прибыль - я ожидаю "перехая" и этого уровня. До 200$ бумаги вполне могут отрасти.
В завершение, я всё же повторю то, что писал в самом первом фундаментальном обзоре на компанию: Alteryx - это история на 5+ лет (обзор доступен по ссылке)
Не столько потому, что компания закончит инвестиционный цикл, сможет выйти в стабильный плюс и далее наращивать прибыльность, сколько по той причине, что компания работает в одном из самых перспективных и маржинальных трендов - искусственный интеллект.
Сейчас, если вы не инвестируете в новые технологии, вы отстаёте от глобального тренда четвёртой промышленной революции. ИИ - это растущий рынок, но кроме того, с точки зрения технологий, это те технические и программные решения, что массово внедряются в существующие бизнесы предыдущих технологических укладов.
Так что рекомендую набраться терпения и просто дождаться того момента, когда эта и подобная ей инвестиции - окупятся с лихвой. Иначе в такие компании лучше вовсе не инвестировать. Выйти в ноль или взять 20-30% роста стоимости - это не та цель, которая должна стоять применительно к таким инвестициям.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #инвестиционный портфель #анализ акций #фондовый рынок #искусственный интелект