🔎 Разбор ситуации с Alibaba

«Лучшее, что с нами может произойти, — это когда отличные компании испытывают временные трудности… Мы предпочитаем покупать их, когда они на операционном столе» — Уоррен Баффетт

📉 По данным СПБ Биржи, в ноябре 2021 года акции компании Alibaba (BABA) заняли 4-е место по объему торгов (более $45 млн. или 2,44% от общего объема) и 1-е место в среднем портфеле инвестора (5,91% от общего объема). При этом с начала года стоимость акций компании снизилась почти на 45%, а с пиков октября 2020 года — на 60%, т.е. более чем вдвое. Занимая на пиковых значениях 6-е место в мире по капитализации среди свободно обращающихся на бирже компаний (сейчас 6-е место у Tesla), на текущий момент компания опустилась до 18-го, а моментами была заметно ниже двадцатки.

📈 Текущие котировки цены акций Alibaba в последний раз наблюдались в 2017 году, однако выручка компании в 2017 году составила $39,89 млрд., в 2018 — $56,15 млрд., в 2019 — $71,97 млрд., в 2020 — $109,47 млрд., TTM в 2021 году — $126,37 млрд.

❓ Так что же произошло с сильной быстрорастущей технологической компанией из первой десятки по капитализации, что ее стоимость сложилась почти в 3 раза и вернулась к значениям 2017 года при 3-кратном росте выручки? Рассмотрим основные причины.

📊 Текущие показатели

Одним из последних драйверов к снижению котировок послужил опубликованный 18 ноября квартальный отчет к завершившему 3-й квартал 30-му сентября, после которого Alibaba в течение полумесяца потеряла треть стоимости. На первый взгляд может показаться, что компания несколько не дотянула до ожиданий аналитиков по прибыли на акцию ($1.74 / $1.95 — ожидания) и выручке ($31.147B / $32.07B — ожидания). Однако по сравнению с аналогичным периодом прошлого годы рост выручки составил 29%, прибыль от операционной деятельности выросла на 10%, а скорректированная EBITA, не по GAAP, снизилась на 32%, что произошло, прежде всего, в результате увеличения инвестиций в ключевые стратегические области коммерческого сегмента. Кроме того в 3-м квартале компания воспользовалась моментом и выкупила с рынка собственные акции на сумму свыше $5 млрд. (около 214,9 млн. обыкновенных акций).

Резюмируя краткий анализ отчетности Alibaba, можно отметить, что компания продолжает активно инвестировать в три стратегических направления: внутренний рынок, международная торговля (выручка +16%) и технологии облачного вычисления (выручка +34%), закладывая прочную основу для долгосрочного устойчивого роста в будущем. Рост выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 29% за счет диверсифицированного бизнеса и отдачи от инвестиций в молодые направления. Количество активных клиентов экосистемы Alibaba достигло 1,24 млрд., с ежеквартальным чистым приростом 62 млн. пользователей. Также компания уверенно идет к достижению долгосрочной цели по обслуживанию 2 млрд. пользователей по всему миру.

🇨🇳 Давление со стороны Коммунистической партии Китая

Репрессивные меры правительства Китая в отношении ведущих технологических компаний за последний год вынудили многих инвесторов продать китайские акции. Преследование включало рекордный антимонопольный штраф Alibaba в апреле, меньшие штрафы других технологических компаний за несанкционированные инвестиции и приобретения, запрет большинства коммерческих образовательных платформ, ужесточение в сфере видеоигр, мобильных приложений и сервисов. Регулирование технологического сектора властями Китая также затронуло область защиты данных и положение о недобросовестной конкуренции в интернет-секторе. Одной из возможных причин таких действий может быть желание делистинга компаний с американских фондовых бирж и их релистинг на Гонконгской.

📉 Замедление темпов роста в Китае

По данным Национального бюро статистики, экономика Китая выросла на 4,9% в третьем квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что медленнее, чем ожидалось. Страна также столкнулась с рядом экономических проблем, включая нехватку электроэнергии и сильное наводнение, которое ударило по цепочкам поставок.

Кроме того, отмечено замедление розничных онлайн-продаж в Китае, что может сказаться на доходах Alibaba, выручка от управления клиентами (CMR) которой составляет самую большую часть продаж. CMR – это доход, который Alibaba получает от таких услуг, как маркетинг, которые компания предлагает продавцам на своих платформах электронной коммерции Taobao и Tmall.

В своей недавней заметке Morgan Stanley сообщил, что прогнозирует рост CMR за 4-й квартал на уровне 5,2% по сравнению с 13,7% во 2-м квартале, «учитывая слабые макроэкономические условия с ограниченным улучшением монетизации», а China Renaissance снизила прогноз роста CMR за квартал с 12% до 8% в годовом исчислении.

На данный момент в направлении облачных вычислений в Китае Alibaba безусловно является лидером, однако в конце 2020 года компания заявила, что ведущий облачный клиент вынужденно прекратил использовать зарубежные облачные сервисы для своего международного бизнеса из-за требований, не связанных с продуктами.

По мнению аналитиков, это обстоятельство, вероятно, продолжит сдерживать рост, поскольку компании может потребоваться несколько кварталов, чтобы восстановить динамику (+29% в годовом исчислении) после потери международного клиента.

🛍 Усиление конкуренции в отрасли электронной коммерции

Alibaba получает большую часть выручки и всю прибыль от основного направления – коммерческого бизнеса, на котором размещаются китайские и зарубежные онлайн-площадки, магазины и дочерняя компания логистики Cainiao. Годовой рост доходов коммерческого сегмента замедлился за последние полгода в основном из-за пандемии, конкуренции со стороны более специализированных JDcom, Pinduoduo и т.п., предлагающих TikTok-формат для онлайн-покупок, а также новых введенных правительством ограничений на эксклюзивные сделки с торговцами и основанные на алгоритмах стратегии ценообразования.

Так, еще в мае Alibaba ожидала, что ее выручка вырастет на 30% в 2022 финансовом году и подтвердила эту цель в августе, однако уже в ноябре была вынуждена скорректировать этот прогноз до 20-23% роста в связи с решением сложностей, стоящих перед коммерческим бизнесом. Аналитики ожидают, что прибыль компании за год уменьшится на 16%, поскольку рентабельность в отрасли продолжает снижаться.

Alibaba продолжает развивать продукты области электронной коммерции, среди которых, например, Taobao Deals – приложение для покупок со скидками и рынок подержанных товаров Idle Fish, что может стать драйвером к росту базы пользователей Alibaba среди более чувствительных к ценам потребителей в небольших городах Китая.

🇺🇸 Возможный делистинг китайских компаний с Нью-Йоркской биржи

Нестабильное положение азиатских компаний на фондовом рынке началась в период разногласий между США и Китаем в 2020 году – страны приняли ряд мер, ограничивающих экономические отношения в различных областях, а в декабре 2020 года регулятором США была установлены необходимость декларировать аффилированность к правительству КНР и требования к прозрачности аудита китайских компаний, поправки и уточнения к которым вводились также с мая 2021 года.

Вступивший в силу 11 января 2021 года закон встретил непонимание финансовых рынков по всему миру. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа запретила к обращению несколько китайских компаний, восстановила их через несколько дней, а потом снова ввела запрет. В этот период у инвесторов возникло опасение, что в черный список могут быть внесены и такие компании, как Alibaba и Tencent. Неоднозначность интерпретации закона и отсутствие четких пояснений со стороны официальных органов США спровоцировало перерасчет индексов, делистинг на европейских площадках, превентивные меры со стороны азиатских эмитентов.

При делистинге ценных бумаг в США, вне зависимости от того он инициирован он эмитентом или иностранной биржей, а также при несоблюдении эмитентом требований по раскрытию информации, предусмотренных правилами иностранной биржи, ценные бумаги иностранного эмитента перестают соответствовать и требованиям российского законодательства, регулирующего публичное обращение иностранных ценных бумаг в РФ, допущенных к торгам на российской бирже без заключения договора листинга. В таком случае СПБ Биржа производит делистинг ценных бумаг не ранее одного месяца и не позднее трех месяцев с даты принятия СПБ Биржей решения об исключении ценных бумаг из списка листинга.

Так, в связи с попаданием в список запрещенных к обращению на биржах США компаний, в 2021 году с СПБ Биржи были делистингованы China Telecom (CHA) и China Mobile (CHL).

Следует отметить, что СПБ Биржа рассматривает АДР на акции азиатских компаний в качестве ценных бумаг с высоким геополитическим риском. Несмотря на высокий спрос со стороны российских участников рынка, биржей было принято решение отказаться от листинга популярных китайских АДР (NIO, DIDI, Tencent и др.).

Одним из возможных решений является запуск рынка азиатских компаний на СПБ Бирже с торгами и расчетами в гонконгских долларах. Вопрос о дате запуска будет решен на ближайшем заседании Комитета по развитию рынка иностранных ценных бумаг (проведение запланировано на первую половину декабря 2021 года).

🌤 Вывод:

Несмотря на краткосрочные сложности, компания продолжает наращивать выручку и инвестировать в поддержку текущих и развитие новых направлений. Многие аналитики по-прежнему настроены оптимистично в отношении акций Alibaba, особенно с учетом распродажи за последние несколько месяцев. Тем не менее, они снизили свои целевые цены, и, согласно Refinitiv, средняя 12-месячная целевая цена акций Alibaba, торгуемых в США, составляет 🎯 $243,13, что означает рост почти вдвое по сравнению с текущими уровнями, но ниже средней целевой цены в $337,42 на 1 января этого года.

China Renaissance заявила, что ключевые риски для Alibaba включают в себя регулирование, усиление конкуренции и макроэкономическую неопределенность.

Подытожить разбор Alibaba можно словами «Декана оценки Уолл-стрит» Асвата Дамодарана, который считает, что «по ценам, которым она торгуется, несмотря на все заботы о корпоративном управлении и правительстве Китая, Alibaba имеет хорошие возможности для долгосрочных инвестиций», однако «это не те акции, которые вы хотите купить, потому что хотите заработать деньги в ближайшие 3 или 6 месяцев».

#инвестиции #финансы #акции #финансовая грамотность #биржа