И снова о ключевой ставке ЦБ (и почему она работает не так, как кажется)
Принято считать (исключительно для простоты! – что ключевая ставка ЦБ – это нечто вроде педалей газ/тормоз – ЦБ повышает ставку – вслед за ним то же самое делают коммерческие банки – кредит сжимается – экономика «тормозит». Ну, и наоборот – снижем ставку – вслед за ЦБ то же самое делают банки – снижают ставки, кредит растет, и экономика «разгоняется». В макроэкономических моделях из школьного учебника так и написано – «сокращение и повышение процентной ставки дают симметричные эффекты»)
На самом деле нет.
В «живой экономике» это так не работает.
Ужесточение денежно-кредитной политики (повышение ставки) действительно тормозит и активность, и аппетиты к риску, и инфляцию. Но наоборот - через снижение ставки разогнать деловую активность – может и не получиться.
Это как цепочка – за нее можно «потянуть», но попробуйте что-то цепочкой «подтолкнуть»
Почему так?
Объяснений несколько, ближайшее по времени хорошее исследование на эту тему «Monetary Policy and Credit Card Spending» вышло в декабре 2022 года. Ужесточение денежно-кредитной политики (повышение ставки) сдерживает потребление, а вот смягчение ДКП к росту потребления не приводит.
По мнению исследователей Дамиано Сандри (Банк международных расчетов) и Франческо Григоли (МВФ), это связано с тем, что рост стоимости кредита приводит к значительному сокращению расходов на товары не первой необходимости, одновременно подстегивая расходы на повседневные нужды – например, ходить в рестораны становится дорого, люди начинают тратить деньги на покупки в маркетах, чтобы готовить дома, и т.д.
К похожему выводу пришли экономисты из Банка Ямайки (в исследовании Asymmetric Effects of Monetary Policy: Empirical Evidence from Jamaica Using the Consumption-Wealth Channel) - благосостояние сокращается при росте ставки сильнее, чем растет при ее снижении, и эта асимметрия передается в реакцию потребления домохозяйств (в «бедных странах» рост ставок приводит к снижению стоимости активов, которые могут использоваться в качестве залогов, а падение стоимости залогов не позволяет получать кредиты желаемых размеров, т.о. домохозяйства и фирмы оказываются ограничены в возможностях привлечения кредитов)
Но и тут не все так однозначно. В «богатых странах» с развитыми финансовыми системами ростом ставок потребителя не напугаешь – он может взять кредит не под «одно», так под «другое», а вот снижение ставки первую очередь снижает интерес к сбережениям – и высвобождает ликвидность – зачем копить деньги, когда можно взять дешевый кредит?
Кроме того, банки лучше «знают своего клиента» чем ЦБ и учитывают возможность дефолта заемщика при росте ставок. Поэтому они могут и не повышать ставки вместе с ЦБ, а просто сократить кредитные лимиты – в любом случае это будет означать что доступ к деньгам усложнится, хотя формально ставки и не вырастут.
Что в этой истории важно для экономики РФ?
У наших цен есть такое свойство – они растут гораздо быстрее, чем снижаются. И вот тут у компаний есть одна неочевидная фишка. Обратите внимание, что на фоне номинального роста зарплат в РФ, низкой безработицы и замедления инфляции сокращается и ассортимент, и качество товаров?
Происходит это потому, что на ограничение кредита компании реагируют не снижением зарплат, а сокращением выпуска (Росстат не даст соврать – сократилось производство всего, что напрямую не оплачивается властью). И в такой ситуации смягчение ДКП обернется ростом цен.
Ну, и главное. Сама по себе денежно-кредитная политика не работает на макроуровне в отрыве от политики фискальной. Если проводится стимулирующая фискальная политика (снижаются налоги), то и монетарное стимулирование (снижается ставка) приводит к росту выпуска продукции. А при росте налогов (какую бы форму этот он не принимал), снижение ставки «не работает» - нет мотивации увеличивать выпуск.
(PS. Понятно, что Минфин так бы и хотел – пусть ЦБ снизит ставку, экономика разогреется, а мы соберем налоги. Нет, так не получится)