Акции Магнита - единственные из ритейлеров на МосБирже, которые растут в последнее время. После консолидации Дикси рынок немного переосознал объединённую компанию. Что ждать от Магнита дальше, какие есть перспективы и что мы делаем с акциями - в нашем обзоре.
Комментарий генерального директора Яна Дюннинга:
Мы довольны выдающимися результатами деятельности Компании в третьем квартале. Мы завершили уникальную стратегическую сделку, которая кардинально изменила наши позиции на рынке. Наши инициативы, оцененные покупателями и подкреплённые благоприятными условиями на рынке, привели к высокому росту чистой розничной выручки2 примерно на 14% за счёт роста LFL выручки почти на 9% снова благодаря зрелым магазинам. Рост чистой розничной выручки ускорился месяц к месяцу с 11% в июле до 17% в сентябре.Несмотря на то, что сеть «Дикси» требует дополнительного внимания и улучшения рентабельности, первое детальное погружение в ее бизнес дает нам уверенность в том, что мы сможем получить существенную синергию в среднесрочной перспективе. Это позволяет нам сохранять неизменными наши долгосрочные цели. Более того, с учетом маржи EBITDA в третьем квартале в размере 7,2% после консолидации «Дикси», мы считаем дальнейший потенциал ее увеличения весьма обоснованным.Мы добиваемся хороших результатов не только в офлайн-бизнесе. Наши онлайн продажи набирают обороты несмотря на то, что первый заказ из нашего магазина был сделан всего 15 месяцев назад. Сейчас мы обслуживаем около 50 тысяч заказов в день, имея один из самых широких охватов сервисом доставки в России и быстро приближаясь к лидерству на рынке.В отчетном периоде мы продолжили усиливать команду менеджмента отличными профессионалами, чтобы ускорить процесс трансформации бизнеса. О достигнутом прогрессе свидетельствуют наши результаты. И я твердо убежден, что мы можем сохранить эту положительную динамику и обеспечить дальнейший рост для всех стейкхолдеров.
Мы уже разбирали саму сделку с Дикси, поэтому в начале рекомендуем ознакомиться с тем обзором.
Сама сделка, как сказал Ян Дюннинг, выгодна, потому что решает вопрос экспансии Магнита в Москве, а также это наиболее удобная компания для интеграции из-за схожести формата и близости к логистическим центрам Магнита. За счет синергии Магнит должен улучшить на операционном уровне Дикси и получить прибавку по всем моментам. Интеграция займет ещё весь 2022 год.
Количество магазинов выросло до 25315. До конца года Магнит ещё откроет порядка 200 магазинов.
Темпы роста площади из-за поглощения Дикси выросли до 16%. Без учета Дикси прирост составил 7,5%, т.е. идет определённое ускорение.
Количество покупателей, конечно, тоже выросло после поглощения.
Сопоставимые продажи растут темпами даже выше X5. Прибавка идет только за счет роста среднего чека. Ещё целый год в показатели не будут включаться данные по Дикси. Кстати в сентябре и октябре продажи существенно ускорились, в том числе из-за инфляции. В X5 менеджмент также сообщил о схожей динамике. Одно только не понятно до сих пор - удалось ли после трансформации 2018-2019 годов привлечь новых покупателей? Пока, не считая влияние пандемии, ещё не было ни одного квартала с чистым ростом трафика. Хотя, как минимум, в третьем квартале не было оттока, что уже хорошо.
Плотность продаж постепенно растёт, здесь как влияние инфляции, так и пандемии. Ну и заслуга менеджмента здесь тоже есть.
Выручка выросла на 28% с учетом Дикси и на 13% без учета. Даже слегка обогнали X5.
Онлайн-доставка также приносит свои плоды. Доля онлайн-выручки почти 1% от всех продаж.
EBITDA выросла на 27%. Наконец-то обновили рекорд 2016 года. Маржинальность почти не изменилась даже несмотря на консолидацию Дикси. Магнит на удивление не столкнулся с проблемой нехватки персонала и роста зарплат, наоборот здесь были определённые улучшения, которые целиком нивелировали более низкую маржинальность Дикси.
Чистая прибыль прибавила 41% из-за роста операционной прибыли. Про дивиденды менеджмент на телеконференции ничего не ответил, кроме того, что в ноябре будет объявление. Ранее было заявление Дюннинга, что сделка не повлияет на дивиденды. В прошлом году за 9 месяцев платили 245 рублей. Если заплатят также, то дивдоходность будет в районе 7,5% - как у X5 сейчас.
С этого квартала мы, как уже говорили ранее, стали добавлять ещё несколько графиков для лучшего понимания трендов в бизнесе.
Например, Магнит за последние 4 года редко показывал положительный свободный поток, не считая высвобождения оборотного капитала во втором полугодии 2020 года.
Вообще, управление оборотным капиталом у Магнита раньше было слабым местом. Компания ежегодно его наращивала и только с приходом Дюннинга удалось увеличить оборачиваемость. Например, X5 стабильно работает с околонулевым чистым оборотным капиталом. Т.е. то, что лежит на полке или складе в магазинах X5 сама компания ещё как бы не оплатила. В Магните же, менеджмент пока работает над этим. Поэтому в перспективе компания может даже получить ещё небольшое высвобождение оборотного капитала. Правда, не ясно, что с этим показателем у Дикси.
Для сравнения, оборотный капитал X5.
Чистый долг, само собой, вырос. В среднесрочной перспективе менеджмент обещал снизить коэффициент до 1,5х.
Стоимость бизнеса.
P/E 13,8
EV/EBITDA 7,3
EV/EBITDA 2022п 6
Магнит заметно подорожал. Здесь также необходимо держать в уме, что пока показатели Дикси учитываются только в одном квартале. По форвардным значениям Магнит оценивается справедливо. 6400-6500 при текущих вводных видятся оптимальной ценой на ближайшее время.
Наше мнение об отчете.
Хороший отчет показал Магнит. И даже если бы не было поглощения Дикси, всё равно результаты очень крепкие. По выручке, среднему чеку и расходам на персонал Магнит немного обошёл X5. В целом с приходом Дюннинга ситуация в компании постепенно улучшается. Магнит немного отстал от X5 в плане развития онлайн-продаж и здесь нет перспективных проектов в ближайшее время. Пока что весь следующий год менеджмент будет занят интеграцией Дикси. У нас есть в портфеле Магнит, но увеличивать его долю мы не планируем. Компания сейчас торгуется без дисконта в отличие от X5.
Больше аналитики по россйским и зарубежным акциям на нашем портале: https://thewallstreet.pro/
Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт.
Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию. Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками