В июле состоялось IPO, о котором мало кто говорил. Публичной стала компания United Medical Group (Европейский Медицинский Центр, ЕМС) с тикером GEMC.
Несмотря на слабый новостной фон, акции существенно выросли, отыграв падение после листинга - сказались высокие дивиденды, которые компания выплачивает в € и рост финансовых потоков.
О компании
ЕМС - премиальная сеть частных клиник, оказывающих медицинские услуги. В состав сети входят 7 медицинских центров, 3 центра по уходу за престарелыми, 1 роддом и 1 реабилитационный центр.
Сразу стоит оговориться, что несмотря на деятельность в России, все услуги компании номинированы в евро, так что выручку компания также получает в валюте.
Наиболее существенный вклад в выручку приносит онкология - около 18%, женское здоровье и терапия - по 10%.
Травматология и ортопедия - 9%.
Неотложная помощь и хирургия - по 7%.
Уход за пожилыми и сердечно-сосудистые заболевания - по 6%.
Стоматология - 5%.
Неврология и нейрохирургия - 4%.
Клиника эстетической медицины - 4%.
Урология - 3%.
Офтальмология и дерматология - по 2%.
И прочие услуги приносят около 4%.
Таким образом, бизнес ЕМС широко диверсифицирован по внутренним сегментами, а модель работы включает 57 специализаций - полный спектр медицинских услуг.
В целом, компания отмечает ежегодный рост рынка, а также рост финансовых потоков от своей деятельности.
Активы
Капитал и активы растут - это хорошо. Чистый долг также имеется, но на оптимальном уровне - соотношение Net Debt/EBITDA на уровне 0,8.
Финансы
Выручка, прибыль и EBITDA растут с 2017 без провалов.
Свободный денежный поток "топчется" около средних значений.
Рентабельность, конечно, высокая. EMC отмечает это в своей презентации и проводит сравнение с российскими и зарубежными компаниями.
Причина столь высокой рентабельности - работа в премиальном сегменте, где средний чек за услуги выше чем у других компаний по отрасли.
Всё то же самое, но в визуальном отображении:
Мультипликаторы
Компания оценивается в 11 годовых прибылей (P/E), почти 4 годовых выручки (P/S) и почти 7 балансовых стоимостей (P/B). Нельзя назвать текущие цены дешёвыми для российского рынка, но если сравнивать с международными аналогичными компаниями - приемлемы.
Скажем, для развивающихся рынков и P/E 35 - среднее значение, а EV/EBITDA может составлять 20.
Дивиденды
Как уже говорил, выручка компании деноминирована в евро и дивиденды компания выплачивает в данной валюте. Плюс в том, что выручка и выплаты в евро перекрывают девальвацию рубля.
Согласно обновлённой дивидендной политике, компания направляет на выплаты до 100% от чистой прибыли.
В 2021, после листинга на Московской бирже, компания уже осуществила первую выплату (за 2020 год) в размере 0,84€ на 1 ГДР (глобальную депозитарную расписку, аналог акции).
За первое полугодие 2021 компания планирует направить на выплаты примерно 0,44€ на ГДР.
- Дивидендная доходность в этом году составит около 12%.
Поскольку многие сейчас ленятся выяснять причину высоких дивидендов и происхождение денег, и весьма странно полагают, что раз высокая выплата уже была, значит и дальше будет, стоит отметить важный момент:
Дивиденды в этом году носят разовый характер. Можно сказать, что выплаты дивидендов за полтора года - это подарок компании в честь листинга на бирже.
В следующем, 2022 году, доходность может составить около 8,5-9%, если финансовые потоки, в частности прибыль, значительно не вырастут.
Также, формулировка "до 100% от чистой прибыли" подразумевает, что выплаты могут быть меньше, если компании потребуются деньги (на развитие или CAPEX).
С другой стороны, компания завершила свои инвестиционные проекты, так что больших расходов в ближайшее время не планируется.
Фактически, мы имеем зрелую, стабильную дивидендную компанию, из тех, что принято именовать "дивидендными коровами".
Риски
Несмотря на многочисленные плюсы, я всё же хочу отметить ряд факторов, которые можно причислить к рискам.
Во-первых, я с большим скепсисом отношусь к частной медицине в России, особенно к премиальному сегменту.
EMC в своей презентации отмечает ежегодный рост рынка частных медицинских услуг. Вопрос в том, как долго продлится данная тенденция, учитывая ряд факторов:
1. Стоимость услуг.
Высокая рентабельность и возможность платить большие дивиденды EMC во многом обусловлены ростом среднего чека, который вырос из-за девальвации рубля к евро.
К примеру, посещение терапевта в центрах данной компании выйдет в 14,600₽. Для сравнения: в "Мать и дитя" - 7,000₽, в "Медси" от 2,100₽ до 7,500₽.
- О стационаре за 5,000+ € я молчу.
Компания сравнивает свой ценник с зарубежными аналогами, скажем, с Германией, и указывает на то, что стоимость услуг там в несколько раз выше.
Но мы же говорим о компании, которая работает в России и оказывает услуги, преимущественно, российским клиентам.
2. Платёжеспособность клиентов.
Учитывая предыдущий фактор, стоит задуматься о способности наших соотечественников оплачивать дорогостоящее лечение.
Поскольку у нас достаточно слабая, зачастую не надёжная и неструктурированная аналитика по таким вопросам, я могу лишь опираться на показатель закредитованности населения, который сейчас на максимальном уровне и практически равняется всем суммарным накоплениям - около 25 триллионов ₽ (только потребительских кредитов).
И, во вторую очередь, на скорость роста заработной платы, которая также оставляет желать лучшего.
3. Конкуренция.
Учитывая оба фактора, стоит конечно учитывать основных конкурентов с более дешёвыми услугами, а также сильную развитость государственной медицины.
Во-вторых, результаты компании растут, в том числе, из-за эпидемиологической обстановки.
То есть, когда закончится волна обострений хронических заболеваний после коронавируса, люди уже пройдут лечение и реабилитацию - количество клиентов также может снизиться. Это временный фактор.
В-третьих, немного размытая дивидендная политика.
В дивидендной политике сказано "До 100% от чистой прибыли", то есть выплаты в каких-то определённых условиях могут быть ниже.
Также, стоит учитывать, что многие не закладывают будущие дивиденды (в 2022) ниже выплат в этом году, потому что не знают о символизме первой выплаты в 0,84€.
Все эти риски могут сказаться на показателях компании и котировках её акций.
Возможные драйверы роста
С другой стороны, компания продолжает развиваться, хотя основная часть инвестиционных проектов, как мы уже говорили, завершена. И вот, на что делается ставка:
Скажем, одним из важных сегментов может стать "Сотрудничество с государством для обеспечения стабильного потока онкобольных" и "Запуск и дальнейшее развитие специализированных услуг для онкобольных" на основе ОМС.
Также, компания развивает популярное нынче направление цифровой медицины - телемедицину, "Цифровой госпиталь" и "Здоровье на 360°.
Мысли о компании и акциях
После листинга на бирже акции обвалились почти на 9%:
Но затем, с локального дна, отросли на 44,5% на ожиданиях высокой дивидендной выплаты и при общем спросе со стороны частных инвесторов.
Я начинал набирать долю поэтапно, частями, в ценовом диапазоне 866,9-870₽.
Идея была чисто спекулятивная: купить акции на локальной просадке, получить первую высокую дивидендную выплату, дождаться закрытия дивидендного гэпа до второй выплаты и продать акции.
Гэп, на мой взгляд, акции всё таки закроют к следующей выплате в декабре, если конечно не считать данный 4-дневный отскок (который я пропустил, занимаясь своими делами) в качестве закрытия:
В общем, я пока следую своей стратегии - буду держать до следующей выплаты и, при стечении удачных обстоятельств, зафиксирую прибыль как минимум на 50% от своей доли.
А вот с остатком буду думать. Возможно, что оставлю на долгосрок.
В целом, компания интересная, но как оценить её будущее учитывая описанные риски не имея исходных данных - я даже и не знаю.
Фактически, когда мы говорим о росте частного рынка медицины в России, то имеем в виду увеличение роста больного платёжеспособного населения. Возможно с непривычки, но мне сложно на это делать ставку.
Что вы думаете о частной медицине в России?
- Кстати, если ошибиться и написать тикер GEMC на российской раскладке, получится ПУ(Л)ЬС. Вряд ли этот символизм целенаправленно закладывался, учитывая, что EMC - это European Medical Centre, а приставка G - Group.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции в ipo #дивидендные акции #дивидендная доходность #инвестиции #анализ акций
