Продолжается история моего инвестирования в облигации Республики Аргентина.
Напомню краткую историю. Из моего первого поста про аргентинский долг декабря 2019 года:
Новый президент Альберто Фернандес вместе руководителем экономического блока правительства Мартином Гузманом объявили о грядущей реструктуризации долга. Последний купон по еврооблигациям был выплачен в январе 2020 года.
Их позиция заключалась в том, что при текущих условиях страна не может обслуживать долг, не залезая в долговую кабалу. Для выхода из ситуации Аргентине нужна передышка по выплате в несколько лет , чтобы запустить экономику и выйти на устойчивые темпы роста. Держателям предлагалось:
- Перенести выплаты основной сумму долга на более поздний период.
- Немного (до 5%) списать сумму основного долга.
- Ввести в первые несколько лет после реструктуризации период с минимальной выплатой процентов.
Так как предложения были разумные , держатели долга пошли правительству Аргентины навстречу и в начале 2020 года вступили в переговоры.
Здесь ситуацию очень сильно изменила пандемия ковид19 и последовавший за ней локдаун и финансовая паника.
Первое предложение правительство Аргентины внесло в конце апреля:
Потом все лето проходили интенсивные переговоры, приведшие к улучшению условий и окончательное соглашение подписали в сентябре 2020 года.
Основные параметры обмена и новых облигаций были следующие(если брать в евро, для долларов ставки были чуть выше)
Хотя купоны для новых облигаций установили полугодовые, первую выплату назначили только через год - в начале июля 2021 года.
Отсечка была 09.07.2021, а деньги пришли на счет вчера, 13.07.2021. Очень оперативно. Хотя всем понятно, что первые купонные платежи у Аргентины проблемы не вызовут.
Составил несколько табличек.
Общий объем новых облигаций в долларах США и евро.
Желтым выделены облигации, которые выдали в обмен на невыплаченные проценты. Остальные облигации выдавали на основной долг.
Именно по облигациям, полученным в обмен на проценты, в первый год была установлена несимволическая ставка - 1% в долларах США, 0.5% в евро. Так как цена этих облигаций составляла около 40%, то текущая доходность 2.5% годовых.
По остальным облигациям начисляли символические 0.125% годовых.
Отсюда первые выплаты составили очень небольшие:
Чуть больше 100 млн долларов США.
Стоит отметить, что облигации не весь внешний долг Аргентины.
Республика еще должна:
- МВФ - 44 млрд долларов США.
- Парижскому клубу - около 5 млрд долларов США.
При этом проценты по этим долгам продолжают начисляться по "старым ставкам".
Уже в первой половине года Аргентина выплатила:
- МВФ 600 млн долларов США процентов
До конца июля выплатит Парижскому клубу - 430 млн долларов США процентов.
Также до конца Аргентина должна выплатить:
- Проценты МВФ 730 млн долларов США.
- Часть основного долга МВФ- 3 800 млн долларов США.
- Часть основного долга Парижскому клубу - 2 400 млрд долларов США.
На этом фоне выплата частным кредиторам в размере чуть больше 100 млн долларов США совсем незаметны.
Кстати, возможности по выплате процентов МВФ у правительства Аргентины не вызывают сомнения. Все переговоры идут вокруг основной части долга. По программе, подписанной предыдущим президентом Макри, в ближайшее время Аргентина должна выплатить МВФ:
- В 2022 году - 18 000 млн долларов США.
- В 2023 году - 19 000 млн долларов США.
Суммы откровенно неподьемные. На изменение условий долговых соглашений с МВФ и были направлены все усилия правительства Аргентины последних месяцев.
Кстати, пробуксовка переговоров с МВФ во многом привела к отрицательной динамики новых облигаций Аргентины после сентябрьской реструктуризации.
Сперва договоренность с фондом планировали заключить к началу 2021, а воз, и ныне там.
Также на отрицательную динамику долга повлияли следующие события вокруг экономики Аргентины:
- Усиление контроля за движением капитала осенью 2020, хотя рынки ожидали обратного после завершения реструктуризации.
- Рост CDS(credit default swap) на долг Аргентины зимой 2020-2021 на фоне безрезультативных переговоров с МВФ.
- Лишение Аргентины статуса "развивающего рынка" в мае 2021 из-за продолжающегося контроля над движением капитала и перевод в категорию "Standalone Markets " (отдельный рынок).
Но я рассматриваю это снижение стоимости облигаций, как возможность для дополнительной покупки. Что я и сделал весной этого года, продав часть подорожавших российских и западных активов.
К тому же у Аргентины появились и хорошие новости:
- В этом году МВФ провел дополнительную эмиссию СДР, распределив ее между странами -участниками. Аргентине досталось около $ 2000 млн.
- Мировой рост цен на продовольствие увеличил экспорт Аргентины и сильно улучшил ее торговый баланс, а вслед за этим и валютные резервы.
За первую половину июля Центральный банк Аргентины купил в резервы $777 млн, что больше, чем за весь июнь:
Следующий купон, выплачиваемый в январе 2022 года, уже будет существенный. Так как ставки по облигациям, выпущенным в обмен на основной долг, вырастут с символических 0.125% до 1-2%
Что при цене облигаций 33-40%, дает текущую доходность 3-5% в долларах США
"Доходность к погашению", если Аргентина не проведет еще одну реструктуризацию, составляет:
- 20% в долларах США для самого короткого выпуска, погашаемого в 2029 году
- 17.4% в долларах США для выпуска, погашаемого в 2046 году.
Кстати, по купонным выплатам НДФЛ не удерживается, что очень удобно в сравнении с дивидендами иностранных акций, когда другое государство отрезает от них 20-30% и потом эти суммы уже не вернешь, несмотря на всякие подписанные соглашения "об избежание двойного налогообложения".
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!