Сегодня продолжим разбирать игровую индустрию. На очереди компания Take Two.
Take Two — американский разработчик и издатель игр для различных платформ. В состав компании входят такие разработчики, как Rockstar Games, 2K, Private Division и другие.
- Rockstar Games не нуждается в представлении. Разработчик обрел славу за счет своих франшиз: Grand Theft Auto, Max Payne и Red Dead Redemption.
- 2K тоже владеет всемирно известными франшизами, такими как: Mafia, Borderlands, Civilization, BioShock. Также компания занимается разработкой спортивных симуляторов: NBA 2K (баскетбол) и PGA TOUR (гольф).
- Private Division занимается разработкой реалистичных симуляторов управления космическими кораблями.
- Dots и Social Point сосредоточены исключительно на разработке мобильных приложений.
Самая популярная серия игр, изданная Take Two, это GTA, причем с большим отрывом. Причем 145 млн продаж принесла последняя часть франшизы. Также популярностью пользуется NBA 2K, у которой есть киберспортивная лига.
Но тут стоит учитывать количество игр в серии. Если тот же NBA 2K выходит каждый год, то, например, у Borderlands три полноценных части, не считая дополнений.
Take Two не отличается особой регулярностью выпуска игр. По сути стабильно выпускается только NBA 2K и дополнения к другим играм. Раньше это сильно отражалось на финансовых результатах компании: за один год выручка могла вырасти в два раза, а на следующий настолько же упасть. Так было в 2008 году, когда вышла GTA 4, в 2010-2011 годах, когда вышли Red Dead Redemption, BioShock 2 и Mafia II, а также в 2013-2014 во время выхода GTA 5.
У Take Two финансовый год заканчивается в марте. То есть, когда в данной статье упоминается 2021 год, это значит, что рассматриваются результаты компании за период с 1 кв. 2020 г. по 1 кв. 2021 г.
Сейчас компания пришла к стабильности за счет создания большой базы онлайн-игроков и внутриигровых покупок. GTA Online пользуется большой популярностью, также не отстают Red Dead Redemption Online и NBA 2K.
Доля периодических покупок (включая виртуальную валюту, внутриигровые покупки и дополнительный контент) в финансовом 2021 году составила 63%, хотя 4 года назад была только 33%.
Большая часть продаж приходится на США, но при этом значительного отрыва нет.
Если смотреть по платформам, то основная выручка приходится на консоли. Мобильный сегмент пока недостаточно развит, его даже не выделяют в отдельную строку.
Take Two пытается стимулировать мобильный сегмент за счет поглощения небольших компаний-разработчиков. Из последних покупок: Nordeus — создатель футбольного симулятора для смартфонов TOP Eleven. Слияние позволит увеличить международную аудиторию (игра популярна в Европе, Южной Америке). В свою очередь Take Two после завершения сделки намерен помочь Nordeus закрепиться на рынках Северной Америки и Поднебесной.
Вообще, заметно, что в последнее время Take Two уделяет много внимания развитию игр спортивной тематики. Так, в 4-м квартале 2021 года компания приобрела Hb Studios, издателя симулятора гольфа PGA TOUR. В марте 2020 года 2K заключило многолетнее партнерство с NFL. В течение нескольких лет можно ожидать начало новой серии спортивных симуляторов.
Также компания покупает разработчиков, с которыми она ранее работала как издатель. Основная причина приобретений — не просто добавить пару процентов к выручке, а получить талантливых разработчиков.
В таких сферах, как разработка игр, большую роль играют затраты на исследования и разработки. За последние 5 лет затраты значительно выросли, что отчасти сказалось и на росте выручки.
На фоне роста затрат, увеличивается и персонал, задействованный в создании игр.
Сравнительный подход
Для сравнительного анализа я взял три компании, которые занимаются разработкой и реализацией игр.
Основные критерии отбора:
- большую часть дохода компания получает от игрового бизнеса;
- сопоставимые масштабы компаний;
- схожая диверсификация по платформам и рынкам сбыта.
В итоге были отобраны следующие компании:
- Activision Blizzard — занимается разработкой компьютерных игр, таких как World of Warcraft, Diablo, Hearthstone и Call of Duty, управляет несколькими киберспортивными лигами.
- Electronic Arts — американская компания, разработчик игр. В первую очередь известна по своим спортивным симуляторам FIFA, UFC, Madden и тд. Также компания владеет франшизами NFS, Battlefield и Plants vs Zombies.
- Ubisoft — французская компания, основные франшизы — Assassin's Creed, Far Cry и Watchdogs.
По мультипликаторам Take Two оценен справедливо, на уровне среднеотраслевых показателей.
В отличие от своих конкурентов Take Two, несмотря на зрелость, остается растущей компанией. В основном это связано с развитием кооперативной составляющей игр.
Акции Take Two с помощью сравнительного подхода можно оценить в 185$.
Доходный подход
Сама компания позитивно смотрит на будущее индустрии и прогнозирует среднегодовой рост рынка в 5%.
На 2022 год у Take Two запланирован 21 релиз. Большая часть — это мобильные игры и дополнения. Крупных релизов не ожидается, разве что ежегодный NBA 2K и новая игра в партнерстве с WWE.
В 2023-2024 годах компания планирует выпустить еще 41 игру. Какой-то конкретики по крупным релизам пока нет. Из самых ожидаемых игр стоит отметить BioShock 4 и GTA 6. BioShock 4 планируют выпустить в течение нескольких лет. А по GTA пока нет даже примерных дат, следовательно, релиз не будет учтен в прогнозе.
Онлайн-сегмент может давать стабильную выручку, но взрывного роста от его не стоит ждать.
При ставке дисконтирования в 7,5%, справедливая стоимость акции Take Two, рассчитанная доходным подходом — 235$.
При равном весе доходного и сравнительного подходов итоговая оценка составит 210 $ за акцию.
Выводы
Take Two компания, владеющая действительно сильными франшизами, чего стоит только одна GTA. За последние годы компания смогла сделать свои финансовые результаты более стабильными за счет внутриигровых покупок. За 5 лет выручка выросла на 90%, при этом крупных релизов было немного (Red Dead Redemption 2 и Borderlands 3).
У компании заметно проседает мобильный сегмент, даже несмотря на перенос основных франшиз на смартфоны. Пока Take Two покупает небольших разработчиков, увеличивая портфолио и человеческий капитал. Это хороший путь развития, но достаточно медленный.
Скорее всего темпы роста сейчас замедлятся, так как основная база пользователей онлайн-игр уже сформировалась. Однако, новые крупные релизы, такие как BioShock 4 и GTA 6 смогут дать новый импульс. Я считаю, что Take Two хорошая инвестиция на долгосрочную перспективу.
Немного статистики от Take Two на закуску. Для тех, кто думает, что игры — продукт для детей и молодежи, средний возраст геймеров 35-44 года. В каждой третьей американской семье из четырех есть хотя бы один игрок.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал, пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.