Пока рынок остаётся дорогим начал формировать свой личный "лист ожидания", состоящий из тех компаний, что обязательно возьму в случае сильной коррекции.
Одна из таких компаний - Square. Давно хотел более подробно изучить этого эмитента и его финансовые показатели.
Но перед тем, как начну, хочу отметить: в определённый момент меня немного "понесло", и в описание бизнеса компании я вставил пояснения о экосистемах.
О компании
Square Inc. - технологическая финансовая компания из США, разрабатывающая оборудование и программное обеспечение для приёма и обработки электронных платежей.
- Основана в 2009 году. В контексте финтеха, любопытно, что старт совпал с периодом "разгребания" последствий финансового кризиса 2007-2008.
Компания начинала с платёжного устройства для кредитных карт и развила линейку товаров в широкий спектр аппаратов, а также разработала набор интегрированных программных решений, помогающих клиентам более эффективно работать и управлять своим бизнесом, а также расширяющих финансовые возможности частных лиц.
Клиентами компании являются частные и юридические (бизнес) лица в США, Канаде, Японии, Австралии и Великобритании.
Доход компании складывается из 4 направлений:
- Транзакции (комиссионные платежи) ~ 75% выручки;
- Реализация услуг ~ 18% выручки;
- Реализация оборудования ~ 2%;
- Прочие доходы ~ 5%.
И хотя Square интересна именно как финтех, стоит отметить, что её оборудование продаётся в 24,000 магазинов, включая Amazon и Walmart. Кроме этого, у Square множество партнёров, которые предоставляют услуги компании на своих площадках.
Экосистема Square
Знаете, меня упрекали в том, что я называю российские экосистемы распиаренными недоэкосистемами, сборной солянкой из всего вся, смешанной в одну кучу. И прежде мне было сложно объяснить, что такое экосистема, как она должна выглядеть и работать.
Так вот, настоящая экосистема (на мой взгляд) - это синергия разных решений, собранных в одну целостную структуру, где каждый элемент не только дополняет всю систему, но и усиливает другие элементы. И вот, как она должна выглядеть:
Просто обратите внимание, что никаких такси и доставки продуктов тут нет в виде сервисов. Компания - финансовое связующее звено между бизнесом и потребителями, а не владелец всего.
Российские экосистемы - это монополисты с деньгами, которые давят частный, мелкий и средний бизнес в стране, поскольку залезают везде и отжимают долю рынка у действующих участников, пользуясь финансовым преимуществом. Впрочем, в том же можно упрекнуть и таких американских мастодонтов, как Amazon.
С точки зрения экосистемы бизнес Square Inc. делится на два глобальных сегмента:
- Управляемые платежи и торговые точки.
В основном это услуги, сервис, техника и ПО для бизнеса (то есть B2B модель).
- Электронные переводы и финансовые услуги P2P (человек-человек).
С точки зрения роста доходов в этих сегментах мы имеем следующую картину:
Более свежих данных, упакованных в схематичное изображение я не нашёл, но по цифрам динамика сохранилась в 2020 (достигнув баланса почти 50/50) и продолжилась в 2021 - оба сегмента продолжают расти.
С точки зрения дальнейшего роста в обоих сегментах компания выделяет степень своего проникновения в рынки:
То есть, в настоящий момент у компании около 3% в рынке бизнес-продаж и частных финансовых услуг с капитализацией 100 и 60 миллиардов $.
Для дальнейшего роста и масштабирования остаётся 97% и 98% этих рынков, что является хорошим потенциалом на ближайшие годы.
Расширение экосистемы
Square активно поглощает другие компании, участвует в СП и развивает свои проекты.
- Продолжая тему экосистемы, недавно Square инвестировала $5 млн. в строительство фермы по добыче биткоинов на одной из площадок компании Blockstream Mining. Майнинговая ферма будет работать на солнечной электроэнергии.
Каким было бы логичное продолжение в рамках экосистемы? Электронный кошелёк - есть. Возможность переводов и оплаты товаров - есть. Биткоин - есть. Собственный майнинг доказанно-"зелёных" биткоинов - есть. На фоне бучи с экологией, Square может анонсировать продажу биткоинов своим частным клиентам и оплату товаров и услуг лично добытыми за счёт СЭС биткоинами. К примеру, возможность покупать за эту валюту автомобили Tesla.
Про усиление экосистемы:
- В начале 2021 Федеральная корпорация страхования вкладов США утвердила устав банка Square Financial Services, принадлежащего Square, после чего кредитная организация приступила к работе. Банк будет предлагать бизнес-кредиты и депозитные продукты, а также станет основным источником финансирования для клиентов Square по всей территории США.
Про защиту отдельных элементов экосистемы:
- В середине июня 2021, совместно с Coinbase, Fidelity и криптовалютной компанией Paradigm, Square создали лоббистскую группу - Crypto Council for Innovation. CCI будет сотрудничать с политиками для исправления дезинформации о криптовалютах, а также противостоять критике цифровой валюты в правительстве США.
Понимаете теперь, как работают экосистемы? Это очень простые внешне, но очень сложные внутренние взаимосвязи между множеством элементов бизнеса. При этом каждый новый элемент формирует добавленную ценность для пользователя системы и побуждает клиента вновь и вновь возвращаться в компанию.
Заглянем в финансы.
Активы
Капитал и активы растут достаточно быстро. Чистый долг отрицательный.
Немного напрягает дополнительная эмиссия акций и рост обязательств - могли бы и без этого обойтись.
Денежные потоки
Выручка, конечно, растёт какими-то феноменальными темпами.
Компания недавно вышла в прибыль. При сохранении существующих темпов и оптимизации расходов - должна постепенно увеличиваться.
Всё тоже самое, но в визуальном отображении:
Мультипликаторы и оценка
Поскольку компания только вышла из отрицательной прибыли, оценивать её по P/E не совсем корректно - за счёт усиления монетизации товаров и услуг прибыль может прирастать быстрыми темпами. Но даже если не учитывать этот показатель, а оперировать только P/S - компания стоит не дёшево.
Существенная переоценка стоимости акций, как могли видеть в показателе капитализации, произошла в 2020 году (до этого 2 года держалась на одном справедливом уровне). В прошлом году многие компании продемонстрировали бурный рост стоимости акций, но все эти заложенные в стоимость ожидания ещё предстоит оправдать в будущем.
Сервис Blackterminal, который я использовал для финансового обзора, оценивает потенциал роста в -90%. То есть акции компании могут сложиться вдвое под действием каких-либо рыночных факторов.
А вот Gurufocus "рисует" другую картину. Всё потому, что Blackterminal ориентируется на финансовую отчётность и состояние компании в настоящий момент, то есть определяет справедливую стоимость, а Gurufocus, использует в расчётах форвардные (прогнозируемые будущие) показатели, основанные на прогнозах аналитиков.
Но этому прогнозу вряд ли суждено сбыться. По-крайней мере массовые и весьма сильные продажи инсайдеров (в данном случае - CEO, директора и менеджмент компании) указывают на то, что в компании мнение аналитиков не разделяют.
Мысли
Компания хорошая и крайне интересная с точки зрения финансовых технологий, но сейчас - дорогая. Лично я добавил её в лист ожидания и на существенной коррекции возьму в портфель.
На мой взгляд это интересный эмитент в растущую часть долгосрочного портфеля.
Напоследок отмечу основной фактор риска - это сильная конкуренция в финансовом и финансово-технологическом секторах. У Square очень сильные конкуренты в лице Visa, PayPal, The Western Union Company, Stripe и Fiserv.
Многие из этих компаний не имеют столь же сильной экосистемы, как у Square, но поглощают более мелкие компании и стартапы из финтех направления.
Поэтому, я планирую брать Square вместе с Visa (эта компания в последнее время провела очень много поглощений) для диверсификации.
Кому-то может показаться, что традиционные компании из финансовой отрасли отстают от развития новых трендов, но нужно понимать, что у них есть профессиональный взгляд на отрасль и финансовые возможности для того, чтобы в любой момент наверстать упущенное.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.