Я уже рассказывал о финансовом рычаге. Пришло время объяснить как им пользоваться. Для этого разберемся как работает эффект финансового рычага (Degree of Financial Leverage, DFL). Сегодня будут более сложные расчеты, чем обычно, но постоянные читатели канала должны справиться. Чтобы легче было понять материал, вспомните, что такое рентабельность активов (ROA) и рентабельность собственного капитала (ROE).
Зачем считать эффект финансового рычага
DFL показывает увеличение отдачи на вложенный капитал при привлечении дополнительных заемных средств. Он основан на том, что для нормально работающего бизнеса ROA выше ставки по кредиту. Это позволяет привлекать заемное финансирование, платить банковский процент и все равно зарабатывать. DFL особенно интересен владельцам бизнеса, потому что он позволяет рассчитать насколько можно дополнительно обогатиться за счет чужих денег.
Как считать эффект финансового рычага
DFL = k * Dif * D/E
Раскрою подробнее смысл каждого из множителей. Начну с последнего. D/E — это уже знакомый нам финансовый рычаг или его плечо. Плечо определяет силу влияния заемных средств на DFL. Чем больше плечо — тем сильнее привлечение дополнительных обязательств увеличит прибыль. Главное, помнить, что чем больше плечо — тем выше риск.
Dif — это дифференциал финансового рычага. Он характеризует усилие, прикладываемое к рычагу.
Dif = ROA - r,
где ROA — рентабельность активов по операционной прибыли (в числителе вместо чистой прибыли берется EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов),
r — ставка по кредиту или займу.
Фактически Dif — это увеличение ROE, которого удастся достичь за счет привлечения заемных средств. Но в реальности собственники не смогут заработать столько, потому что часть прибыли заберет государство в виде налога. Поэтому в формуле есть коэффициент k — налоговый корректор, который доводит DFL до реальной дельты ROE, которую можно получить от увеличения обязательств после расчета с бюджетом.
k = 1 - T,
где T — ставка налога на прибыль.
Финансовый рычаг стоит использовать, только если Dif положителен! При отрицательном значении дополнительные заимствования будут убыточны из-за того, что компания зарабатывает меньше, чем стоит обслуживание привлеченных средств.
Пример.
Пассивы ООО «Рога и копыта» составляют 100 млн руб.: 40 млн руб. собственного капитала и 60 млн обязательств. EBIT за прошлый год — 20 млн руб. Среднегодовая стоимость активов 100 млн руб. Ставка налога на прибыль — 20%. Ставка по кредиту — 12%.
k = 1 - 0,2 = 0,8
Dif = 20 млн руб. / 100 млн руб. - 0,12 = 0,08
D/E = 60 млн руб. / 40 млн руб. = 1,5
DFL = 0,8 * 0,08 * 1,5 = 0,096
Т.е. привлечение заемных средств позволило увеличить ROE на 9,6%: если бы вся деятельность финансировалась из собственных источников, ROE составил бы 16%, а с плечом удалось достигнуть 25,6%. Если непонятно — пишите в комментарии, приведу расчет.
В нашем случае DFL неплохо работает из-за длинного плеча и высокого значения дифференциала. Если бы компания имела больше обязательств или работала менее эффективно, DFL был бы меньше — как если поднимать груз коротким рычагом или слабым нажатием на него.
С ростом плеча DFL не растет линейно. Это связано с тем, что чем более закредитована компания, тем дороже ей обходятся новые кредиты. Оптимальным считается отношение DFL/ROA в диапазоне 30-50%, при рекомендованной величине плеча 1-2.
Где взять исходные данные для расчета эффекта финансового рычага
Для расчета D/E и ROA вам потребуются бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах. Что именно оттуда брать, я писал в постах, посвященных этим коэффициентам, ссылки на них есть в первом абзаце. T берется из декларации по налогу на прибыль, r — из предложений потенциальных кредиторов.
Если вам понравился этот пост, подписывайтесь на мой телеграм-канал «Переводчик с бухгалтерского» — так вы точно ничего не пропустите!