Меня недавно просили сделать сравнительный анализ Северсталь, НЛМК и ММК. Было также несколько интересных комментариев, неоднозначных, но очень точных одновременно.
- Конкретно сейчас проводить сравнение этих компаний я не вижу никакого смысла, по причинам, которые опишу далее.
В общем, в этой заметке хочу озвучить все свои мысли по металлам, указанным в названии статьи компаниям и поделиться кое-чем действительно стоящим по Polymetal.
Но сразу предупрежу: знаю, что вам нравятся графики и прочие подтверждения слов, но в этой заметке их не будет, поскольку объём размышлений сам по себе большой, а с графиками и точными данными заметка превратится в диссертацию. При этом всё мной описанное вы сможете найти в открытом доступе в интернете (включая статистику, если она вам нужна).
Товарно-сырьевой цикл
Примерно с августа-сентября 2020 года я начал высказывать мнение о том, что впереди нас ждёт новый товарно-сырьевой цикл. Я не мог этого утверждать, будущего никто не знает, но события развивались в этом направлении.
- Впрочем, я всё равно промахнулся, потому что ожидал в первую очередь повышенного спроса и роста цен на нефть и газ.
Итак, товарно-сырьевой цикл начался. Что привело к росту цен на сырьё, в частности на сталь и металлы?
Аналитики говорят о следующих взаимосвязанных (влияющих друг на друга и таким образом усиливающих общий тренд) факторах:
1. Нарушение логистики.
Тут всё просто и понятно - логистика грузоперевозок сбилась из-за локдаунов, остановок авиа-перевозок и т.д.
2. Нарушение баланса спроса и предложения.
Большинство предприятий сейчас работают согласно спросу. На практике это означает, что не многие компании занимаются перепроизводством (считая это экономически нецелесообразным) и формированием запасов сырья и продукции на складах.
Во время пандемии спрос резко упал. В виду карантинных мер и для сокращения перепроизводства предприятия простаивали, возникали разрывы в производственном процессе. Вместе с тем, запасы на складах (излишки) постепенно сокращались.
Сейчас экономика снова запустилась, производственный процесс снова функционирует, а спрос вырос. Между тем, все предыдущие события начали приводить к росту цен на сырьё.
3. Закупки Китая.
И тут на сцену вновь выходит Китай, и начинает активно наращивать свою ресурсную базу. Основным покупателем сталелитейной продукции в минувшие месяцы стала именно поднебесная.
- Что дальше?
Поскольку добавочная стоимость ложится на конечного производителя, а конечный производитель перекладывает её на потребителя - рост инфляции неизбежен.
Оправданность роста акций
Все вышеуказанные 5 компаний продают своё сырьё и продукцию по рекордным за последнее время ценам. Это усиливает финансовые потоки и позволяет выплачивать рекордные дивиденды.
И как справедливо некоторые люди отмечали в комментариях: с точки зрения роста стоимости металлов и усиления финансовых потоков (выручки, прибыли и FCF) нынешняя сложившаяся стоимость акций полностью оправдана.
Я с этим абсолютно согласен. Но есть одно "но": если настоящая стоимость акций складывается (в конечном счёте) из стоимости реализации продукции, то что будет, когда цены на металлы начнут корректироваться в цене?
Опять же, по открытым данным Китай закупился стальной продукцией (а также медью и прочими металлами), что называется, "по уши", и начал сокращать свои закупки. Весь мир вынужден переплачивать за то же самое сырьё, после Китая.
Инфляция, которой нет
Можем ли мы предположить, что цены на металлы будут и дальше расти? Можем. Вмешательство каких-то дополнительных факторов может этому поспособствовать.
- Но пока этих факторов нет, есть другие, противовесные силы.
ФРС и ЦБ рассказывают нам истории о том, как несущественно растёт инфляция и что ситуация полностью контролируется.
Если мы будем исходить из того, что официальная инфляция высчитывается под определённую товарную корзину, и внутри этой корзины возможны различные манипуляции, то мы получим реальный разрыв между официальной и фактической инфляцией.
И нужно очень постараться, чтобы не заметить очевидного - инфляция уже сильно выросла в производственном секторе, а покупательская способность денег снизилась.
- Недвижимость (напрямую связанная с покупателями стальной продукции - застройщиками) выросла за предыдущий год на 15-20% по всему миру.
- За год фьючерсы на рулонную сталь выросли в 3 раза, на медь почти в 2 раза, на алюминий на 70%.
Кажется, что это хорошо для компаний. Но сейчас в будущие товары закладываются нынешние цены на металлы в том числе. И эта цена, безусловно, влияет и будет влиять на спрос и потребление. Спрос будет снижаться, в то время как инфляция из сырьевого сектора начнёт перетекать во все остальные, включая финансовый.
Кроме этого, исходить стоит и из того, что ФРС ещё ни разу (за всю историю) не смогла предотвратить инфляцию. То есть, когда начинается гиперинфляция, ФРС становится её свидетелем и ликвидатором, а не тем, кто может точно спрогнозировать и предотвратить.
- Такими весьма простыми мыслями я веду вот к чему: есть вероятность вмешательства на уровне государства в ценообразование, в том числе, на сырьё.
И начало этого вмешательства в России мы уже наблюдаем: с конца прошлого года идёт давление на РусАгро и Черкизово, а также на российский ритейл, а с началом 2021 начались разбирательства на тему монополии ценообразования производителей стали (Северсталь, НЛМК и ММК), и уже были какие-то первые штрафы. Застройщиков эта ситуация также коснулась.
Итак, первый фактор за то, что стоимость на металлы начнёт корректироваться - вероятное регуляторное вмешательство государства.
Следующий фактор уже обозначал - полное восстановление логистических цепочек и возвращение к прежнему уровню спроса и предложения.
Ну и третий фактор - это сокращение потребления со стороны Китая.
Стальная триада
Как итог мы получаем следующую картину по акциям Северстали, НЛМК и ММК:
- Цена акций полностью соответствует ситуации на рынке стали, выросшим финансовым потокам компаний и дивидендным выплатам.
- Цена акций с большой вероятностью (почти 100%) будет корректироваться после коррекций в рынке стали.
И тут я хочу обозначить основной взгляд с точки зрения инвестиций.
Поскольку мы не знаем когда рынок начнёт остужаться, а также когда и какие меры предпримут регуляторы, то действия инвестора, условно, можно разделить на 3 категории:
- Покупка - в том случае, если мы верим в последующий рост стоимости стали или удержание нынешних расценок на длительном промежутке времени.
- Продажа - в том случае, если мы ожидаем сильной коррекции в рынке металла в ближайшие месяцы.
- Удержание и умеренное наращивание уже имеющейся доли - в том случае, если мы инвестируем в конкретные компании, а не в товарно-сырьевой цикл (потому что инвестировать в товарно-сырьевой цикл нужно было раньше, в начале 2020). То есть мы инвестируем, а не спекулируем. При этом расчёт на то, что сталь будет находиться в боковике.
Именно в виду этой неопределённости я удерживаю свою небольшую долю в НЛМК и не спешу её наращивать, а также не набираю с нуля долю в Северстали, хотя очень хочется диверсифицироваться.
Давайте на секунду представим, что цены на стальную продукцию вернутся к прежнему уровню. Что тогда будет с финансовыми потоками названных компаний? Они также вернутся на прежние, доковидные уровни. А что будет с дивидендами? Они сократятся.
- Иными словами, я не вижу точек роста для этих компаний, зато точки коррекций видны невооружённым глазом.
И возвращаясь к теме инвестиций, я лучше куплю развивающийся бизнес, инвестирующий деньги в новые проекты, чем куплю переменную, которая уже выросла.
Отсюда, к слову, проблема отрасли, как я её вижу. НЛМК, Северсталь и ММК - это уже крупный бизнес, которому сложно расти и развиваться. Возможно, что компании смогут найти точки роста для своего дальнейшего развития, но пока этого не случилось.
Вероятно, вы догадались, что теперь речь пойдёт о следующих двух российских компаниях - НорНикель и Polymetal.
Кто на свете всех милее?
И вот опять неоднозначная ставка - покупка НорНикель сейчас.
Вся корзина добываемых этой компанией металлов также существенно выросла за последнее время (кроме серебра). И факторы снижения те же, что мы применили к сталелитейному производству, с поправкой на то, что на отдельные металлы могут влиять иные долгосрочные и краткосрочные тренды.
Кроме этого, череда аварий, которые говорят о устаревшем оборудовании, а значит о предстоящих капитальных затратах. Вместе с тем, о сокращении дивидендов уже также объявлено.
- Если быть абсолютно честным, то НорНикель выдаивали всё это время, как одну из самых дойных коров на селе. И в компании скопилось много проблем.
И всё же, у НорНикеля есть долгосрочные точки для роста:
- Инвестиционные проекты.
- Тренд на ВИЭ и спрос со стороны "зелёной" энергетики.
- Уникальная "корзина" добываемых металлов.
- Buyback, выделение Быстринского ГОК и прочие корпоративные события.
На эти факторы опереться проще, чем на переменную стоимости металлов в пост-кризисное время.
Кстати, пока вспомнил об этом. Рост сырья происходил в начале каждого товарно-сырьевого цикла, после чего, с новых максимумов, стоимость всегда корректировалась. Так что о бесконечном "празднике" я бы точно не говорил.
Тем не менее, мы можем говорить о том, что спрос на добываемые и перерабатываемые НорНикелем металлы будет поддерживаться глобальными трендами, а часть капитальных затрат перекроется существующей сейчас добавленной стоимостью.
И тут я всё таки обращусь к прогнозным данным, а именно - к консолидированному прогнозу банков и инвестиционных компаний на металлы:
Данный прогноз, опять же на мой взгляд, очень спорный. Особенно ожидания по золоту и серебру.
Но в целом мы видим, что крупные участники рынка закладывают ожидания полного восстановления экономики и возврата к прежним ценам на металлы. Инфляцию они, похоже, во внимание совсем не берут. Равно как и ожидаемую девальвацию доллара.
Во все времена
Ну и завершая эти размышления конечно отмечу Polymetal.
Компания хорошо заработала в прошлом году, который теперь играет эффект сильной базы. В 2021, на фоне весьма длительного коррекционного движения в золоте, доходы, вероятно, будут не столь впечатляющими, но всё равно хорошими (лучше, чем в том же 2018-2019, до золотого ралли).
Правда, компании пришлось повысить планируемые капитальные расходы в виду роста стоимости всё той же стали и других материалов. Причём, Polymetal во всех своих прогнозах относительно стоимости драгоценных металлов и затрат на производство изначально отталкивается от самого негативного сценария.
Золото носит более фундаментальный характер, играющий в паре с инфляцией, но свою роль оно ещё в полной мере не выполнило. Посмотрим, как будет развиваться ситуация, когда скрывать реальную инфляцию уже не получится.
Но по Polymetal я хотел сказать совсем другое, а если быть точным, то хотел поделиться ссылкой на интервью с генеральным директором по связям с инвесторами Евгением Монаховым (интервью свежее, пару дней назад было).
- Кстати, сам Монахов согласился, что покупая акции золотодобытчиков в целом и Polymetal в частности - инвестор делает ставку на то, что золото дальше будет расти.
Telegram
Долго думал, стоит ли создавать Telegram-канал. Задачи раскручивать инфобизнес передо мной не стоит, так что вплотную заниматься таким каналом нет времени, сил и желания.
Но иногда бывает информация, которой я хочу поделиться, но не могу этого сделать на Дзене по тем или иным причинам.
В данном случае вопрос конкуренции между Youtube и Дзен. Вставать между двух огней не буду, так что просто "из-за угла" позову в свой Telegraм-канал "FinBuilding" (кликнуть по ссылке для перехода) - там есть ссылка на видео с интервью.
А для тех, кто Telegram,ом не пользуется, коротко скажу - видео называется "Полиметалл (POLY) раскрыл все свои секреты в личной беседе", опубликовано на Youtube-канале "Tim Martynov".
Так или иначе, крайне рекомендую его посмотреть, особенно тем инвесторам, кто владеет акциями золотодобытчика.
Что касается моего Telegram-канала, то он для 2-ух целей:
- Публикация информации, которой я не могу делиться в Дзене.
- Своевременная публикация моих сделок (инвестиционных покупок).
Канал скучный, таким должен быть и, вероятнее всего, таким же останется - ничего лишнего.
Коротко выводы
В сухом остатке: цена акций указанных компаний сейчас оправдана сложившейся ценовой конъюнктурой на металлы. Поэтому покупка любых этих компаний - это ставка на то, что как минимум металлы не будут падать в цене, как максимум продолжат расти и дальше.
Такая переменная, если быть честным с собой и другими, не поддаётся чёткому прогнозированию. Мы просто не можем знать заранее, какой фактор и каким образом скажется завтра на стоимости стали или какого-либо металла.
При этом мы понимаем, что в случае коррекции в рынке металлов - перспективы дальнейшего роста стоимости акций или сохранения высоких дивидендных выплат "накрываются медным тазом".
Так что сами решайте, какие компании и по каким ценам вы готовы покупать, а также какие риски просадки готовы на себя взять. Безусловно, если ситуация затянется на год, то какая-то часть вложений вернётся дивидендами. Но как пел Семён Слепаков:
"Я рад, конечно, что у вас подоражает нефть.
А что вдруг если нет? Что будет если нет?"
На мой взгляд, самый очевидный сценарий - это вмешательство регуляторов в ценообразование. Поскольку то, что для добывающих компаний - дополнительный доход, для отдельных стран - инфляция.
Свою позицию я также описал - НЛМК и Polymetal держу, и в принципе не собираюсь продавать. НорНикель руки чешутся взять - тут хотя бы понятно, что мы можем увидеть через 5 лет и ради чего пересиживать возможное снижение стоимости. Но пока не решился на эту покупку - акции торгуются дороже справедливой стоимости и учитывают завышенные ожидания рынка и всё те же высокие цены на продукцию.
Про серебро
На прошлой неделе я говорил, что сейчас практически не совершаю покупки каких-либо активов - увеличиваю денежную подушку на счету.
Но на часть довносимых на счёт денежных средств я начал покупать ETF на серебро (АТОНовский, AMSL). У него "конская", ничем не оправданная комиссия, но иной альтернативы (кроме ещё более невыгодного ОМС и менее ликвидного физического серебра) не имеется.
Как вы понимаете, я по-прежнему делаю ставку на рост стоимости драгоценных металлов. При этом учитываю риски в рынке ETF, о которых писал прежде. Верить в обеспеченность можно сколько угодно, но и отрицать факта того, что бумажный рынок золота и серебра превосходит физический в 200-300 раз (а это пузырь, как ты его не крути) не получится.
- Не знаю когда, но я ожидаю сдувания этого пузыря. И переоценки драгоценных металлов.
Поэтому накопление доли в AMSL носит среднесрочный характер. Буду регулярно (каждый день) докупать пока цена на серебро низкая. В случае сильных движений вверх - продавать и перекладываться в другие активы.
На всякий случай отмечу, что для меня регулярная покупка серебра - не спекуляция. Скорее, я использую его в качестве копилки, просто валюта в ней не рубли/доллары/евро, а серебро (привязка к iShares Silver, который торгуется, конечно же, в $).
По итогу получается, что на брокерском счету оседает примерно 70% довнесённых средств, и около 30% идут в AMSL.
Дублирую ссылку на свой Telegram-канал.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
