В четверг, как президент Столыпинского клуба, выступал на очередном заседании Наблюдательного совета Института экономики роста им. П.А. Столыпина.
Речь шла о денежно-кредитной политике, ее роли в развитии экономики страны, и о том, что выбранный нашим ЦБ путь повышения ключевой ставки может принести больше бед, чем пользы.
Российская инфляция в апреле составила 5,5% при таргете ЦБ 4%.
Для борьбы с ростом цен наш регулятор уже дважды повысил ставку – с 4,25% до 5%.
Более того, в последнем пресс-релизе ЦБ говорится: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».
Это можно трактовать как планы повышать ставку и дальше.
Тем более, что в среднесрочном прогнозе регулятора указано: ключевая ставка в среднем за год будет находиться в диапазоне 4,8-5,4%.
Такой диапазон предусматривает, что ставка в будущем будет повышена и вполне может к концу года достичь даже 6,5%.
«Основная причина устойчивой возрастающей динамики цен – накопленный эффект нарушения производственных цепочек в сочетании с более высоким уровнем спроса» – говорится в докладе о ДКП Банка России.
Логика понятна: чем больше люди тратят, тем сильнее производители повышают цены.
Поэтому ЦБ повышает ключевую ставку, чтобы этот спрос сдержать.
Хорошо ли это?
Если причина инфляции – это повышение спроса, то повышать ставку логично, ведь это приведет к более высоким ставкам по кредитам и депозитам.
И то, и то должно снизить желание населения покупать и, соответственно, снизить спрос и давление на цены.
Но есть одно «но». Статистика демонстрирует, что основной причиной инфляции не может быть увеличение спроса, так как спрос попросту не растет.
И тогда повышение ставки, вероятно, может нанести больше вреда, чем пользы.
Приведу статистику.
В 1 квартале 2021 года инфляция достигла пика (+5,8%).
За этот же период, по данным Росстата, люди потратили 88% своего дохода, по сравнению с 87,2% годом ранее.
За год реальные располагаемые доходы населения упали на 3,6% (г/г). Получается, население потратило в 1 квартале этого года на товары и услуги на 2,7% меньше, чем в прошлом.
Если у кого-то есть сомнения в методологиях Росстата, такая статистика получается и у СберИндекса: за 1 квартал траты потребителей в реальном выражении упали более чем на 3,5% (г/г).
Вывод: растущего спроса, о котором беспокоится наш регулятор, пока что нет.
ВВП России, по данным Минэкономразвития, упал в 1 квартале на 1,3% (г/г), а потребление, получается, на 3,5% (г/г).
То есть низкие доходы населения и неопределенность привели к тому, что потребление снижается сильнее, чем вся российская экономика.
Не может настолько слабый спрос стать причиной рекордной с 2016 года инфляции.
Зато могут издержки производителей, так как они, в отличие от спроса, очень активно растут.
Мировые цены на товары, которые закупают производители, значительно выросли – это, как указано в докладе о ДКП, «второстепенная» причина инфляции. Но вряд ли она «второстепенная».
За год фьючерс на рулонную сталь вырос более, чем в 3 раза, на медь – почти в 2 раза, на алюминий – на 70% и т.д.
Цены сахара и кофе за год выросли на 40%, хлопка – почти на 50%.
В целом, индекс продовольственных цен ФАО, включающий мясо, молочную продукцию, зерно за год прибавил 31% и достиг рекорда с 2014 года.
Из-за дорожающего продовольствия и сырья инфляция выросла не только в России, но и в большинстве развивающихся стран.
Например, в Мексике и Бразилии инфляция уже превысила таргет центробанков на 3 процентных пункта.
Если бы проблема была в росте спроса, повышение ключевой ставки было бы удачным решением.
Повышаем ставку – люди больше денег кладут в банки и берут меньше кредитов. Но так как проблема в росте мировых цен, повышение ставки может принести экономике больше проблем и при этом не побороть инфляцию.
Какие последствия я вижу?
1. Вырастут ставки по потребительским кредитам.
При этом население продолжит брать кредиты, так как большая их часть берется по острой необходимости (как, например, ипотеки).
2. Рост ставок увеличит нагрузку на уязвимые слои населения, и мы, вероятно, увидим больше персональных банкротств.
3. Обслуживание корпоративных долгов станет дороже, что в будущем, вероятно, приведет к росту числа дефолтов.
4. Мы наконец-то увидели приток розничных инвесторов на фондовый рынок.
Но повышение ключевой ставки сделает депозиты привлекательнее и вытеснит часть средств населения из фондового рынка.
И это в то время, когда нашему частному сектору как никогда нужно дешевое финансирование.
5. Парадоксально, но попытка ужесточить ДКП может создать еще большее инфляционное давление.
Более дорогое обслуживание долгов может побудить фирмы еще сильнее поднять потребительские цены, а потребителей – повысить спрос на самые дешевые товары, которые сегодня как раз больше всего дорожают.
6. Еще в марте наша реальная ключевая ставка была -1,55%, теперь она выросла на 1 п.п., а реальные доходности ОФЗ стали выглядеть вполне нейтрально на фоне доходностей других стран.
Если регулятор будет и дальше поднимать ставку, доходности ОФЗ вырастут еще сильнее.
При ключевой ставке 6%, доходности 1-летних ОФЗ могут достичь 6%, а 10-летних – 7,5-8%.
Если ставки в России будут и дальше расти, они станут уже очень привлекательными для иностранных инвесторов.
Это приведет к керри-трейдингу и к укреплению рубля.
Во-первых, рост таких сбережений не трансформируется в экономический рост.
Во-вторых, укрепление рубля навредит отечественным экспортерам.
Довести ключевую ставку до 5% было вполне целесообразно, но дальнейшее ее повышение уже ударит по российскому экономическому росту и не факт, что сможет обуздать инфляцию.
За 1 квартал ВВП упал 1,3% в годовом выражении, реальные располагаемые доходы – на 3,6%, розничная торговля упала на 1,6%.
Повышение ставки в таких условиях только усложнит жизнь населению и бизнесу.
Настоящий экономический рост создается не монетарной политикой, а инвестициями и частной инициативой.
Но монетарная политика может этому поспособствовать, создавая благоприятный инвестиционный климат, поддерживая низкие ставки и приток денег на фондовый рынок.
Это все возможно, если сохранять ставку низкой.
Низкая ставка будет выдавливать деньги с депозитов и люди пойдут участвовать в IPO, в облигационных займах.
При этом деньги останутся в сбережениях и поэтому не увеличат монетарную инфляцию, которой так опасается наш регулятор.
_________________________________________________________________________________________
Друзья, подписывайтесь на наши каналы в удобных для вас соцсетях:
Telegram , Instagram , Youtube , FaceBook , Twitter , VK
Знакомьтесь с актуальной информацией и задавайте вопросы.