Когда в прессе спрашивают какого-либо эксперта: "В какой валюте хранить сбережения?", то обычно следует ответ: "В той валюте, в которой вы предполагаете траты. Если вы планируете траты внутри России, то в рублях, если копите на поездку в Европу, то в евро, и так далее". Ответ в общем-то правильный, к тому же сейчас в России общая политика по де-долларизации экономики вообще и сбережений в частности. И в этой области достигнуты серьезные успехи. На улицах российских городов, в частности Москвы, фактически пропали обменные пункты так популярные в 90-е и 200-е, когда работающий, получая зарплату в рублях, тут же менял основную ее часть на доллары. Да и сами заработные платы в новом частном секторе фиксировались в у.е., а в некоторых конторах, практикующих "серые выплаты", выдавали напрямую в долларах.
Сейчас все это в прошлом.
Но для продвинутого инвестора проблема распределения сбережений по валютам осталась. К тому же в последнее время очень сильно упростились способы по конвертации рублей в валюту и обратно, а также инвестирования купленной валюты:
- Теперь не нужно ездить/бегать по обменным пунктам. Если вам нужны доллары США или евро, то частное лицо может их купить на бирже с минимальной комиссией.
- Также частные лица могут теперь купить иностранные ценные бумаги прям на российских рынках.
Так же правильно распределить сбережения между рублем и валютой (долларом США)???
В этой статье я попытаюсь выйти за рамки малозначащих ответов: "Храните все рублях." или "Храните в валютах, в которых предполагаете траты" и предложить свою методику. К тому же само российское правительство хранит свои сбережения в валютах.
Самая первая предпосылка в выборе валюты:
Предпочтение нужно отдавать той валюте, которая в данный момент склонна к реальному росту в среднесрочной перспективе.
А как определить, какая валюта склонна к росту?
Обычно при ответе на этот вопрос экономисты начинают рассуждать про недооценность или переоцененность валюты. При этом в качестве критерия сравнительной оценки берут внутренние цены в странах хождения валют.
Самым простым и раскрученным таким критерием является "индекс Big Mac" - сравнение цен на бургеры одной компании в различных странах.
Вот данные на начало 2021 года:
Как видно из таблицы, только три валюты переоценены по отношению к доллару США:
- швейцарский франк
- шведская крона
- норвежская крона
Все остальные валюты недооценены, при этом рубль чуть ли не самая недооцененная валюта. Хуже него только ливанский фунт - страна, которая уже второй год находится в состоянии дефолта, без правительства и где существует реальная угроза голода.
Но было бы опрометчиво следовать критерию сравнению внутренних цен при выборе валюты для покупки или продажи.
На самом деле внутренние цены на товары и услуги при кажущейся логичность очень мало влияют на курсы валют. Ведь курс валюты образуется при внешнеторговом обмене, когда страна продает-покупает товары-услуги и по результатам деятельности меняет валюту. То есть важны сравнительные цены не на все товары-услуги, а только на те, которые являются предметом внешней торговли.
Обобщенным результатом внешнеторгового обмена является торговый баланс.
Вспоминая Канта, можно сказать, что "внутренние цены" это "вещь в себе", а цены на товары, торгуемые на внешних рынках - "вещь для нас".
Используя критерий внешнеторгового баланса, недооцененными валютами считаются валюты с большим положительным балансом, а переоцененными с большим отрицательным.
Но и в этом случае стратегия - "покупай валюты с положительным торговым балансом и продавай с отрицательным" не работает.
Например, российский рубль:
- На протяжении всей своей истории ВСЕГДА был недооценен по внутренним ценам (индекс Биг Мака) по отношению к доллару США
- Практически всегда имел положительный торговый баланс, при отрицательном у США.
Но в основном рубль падал к доллару США при некоторых периодах стабильности или роста:
Такое изменение курсов происходит по причине влияния движения капиталов, накладываемое на резко меняющуюся конъюнктуру внешних рынков, санкционные ограничения и так далее. При этом внешняя валютная дестабилизация приводит в России к внутренним изменениям, выраженным в росте инфляции, что в последующем при возврате внешних цен к первоначальному состоянию не приводит к аналогичному росту рубля.
Как же распределять сбережения между рублем и долларом? Может всегда покупать доллар, если рубль долгосрочно падает?
Нет!!! Оптимальной будет стратегия увеличения позиции в долларах при относительной переоцененности рубли и уменьшения позиции в долларах при недооценности рубля.
При этом помним, что ни индекс БигМака, ни торговый баланс не являются такими абсолютными критериями.
Справедливый курс рубля я предлагаю подсчитать, исходя из исторических колебаний.
Основное допущение:
Если взять за начальную точку, когда экономики двух каких-то стран находятся в равновесии, то последующее относительное изменение валют этих экономик будет "справедливым" на разницу инфляции в этих странах.
При этом:
- отклонения от "справедливого" изменения считаем временными, которые в среднесрочной перспективе будут нивелированы.
- сам курс валют в начальной точке может быть не "справедливым"
За начальную точку примем начало 2005 года.
После кризиса 1998 уже прошло 7 лет. Россия довольно успешно развивалась, сокращая внешний долг и наращивая международные резервы. США также уже вышли из кризиса дот-комом.
Подсчитаем разницу в инфляции между Россией и США за эти годы:
За 15 лет накопленная разница в инфляции составила значительные 157%
На начало 2005 года курс рубля к доллару США составлял 27.7 руб.
Подсчитаем "справедливое" изменение курса рубля на конец каждого года:
Теперь добавим фактический курс рубль-доллар на конец года и подсчитаем отклонение, а следовательно и недооценку-переоценку:
В среднем рубль на этот период был переоценен на 14% по отношению к доллару США. В основном за счет номинального укрепления во второй половине 200-х и довольно большой инфляции в первой половине 201-х.
Такая переоценка рубля была видна всем, кто ездил в Европе в начале 201-х и сравнивал цены там и в России. Это сравнение цен сподвигло меня конвертировать большую часть сбережений в валюту в 2010-2013 годах и разместить на депозиты в банках. Благо тогда многие банки платили по 7-10% в евро и долларе США. Все эти банки обанкротились в 2013-2015 годах, но через АСВ я получил рубли уже совсем по другому курсу и вложил их в подешевевшие российские акции и облигации.
После серьезного падения в 2014-2015 годах рубль уже стал недооценен.
Добавим в нашу таблицу еще два критерия:
- Отклонение недооценки от средней
- Реальное (с учетом инфляции) укрепление/падение рубля
И картина со всеми зависимостями понятна.
Основное правило, действующее после 2013:
"Если переоценка отличается от средней МЕНЬШЕ чем на 10 процентных в текущем году, то в следующем году рубль упадет в РЕАЛЬНОМ выражении. Если переоценка отличается от средней БОЛЬШЕ чем на 15 процентных пунктов, то рубль укрепится в РЕАЛЬНОМ выражении".
Что же будет с рублем в 2021 и как распределять сбережения по валютам?
Сейчас переоценка рубля на 20 процентных пунктов меньше средней, то есть рубль существенно недооценен. Конечно отличие может достигнуть и 30 процентных пунктов, как в конце 2015 года, но вероятность не большая и в связи с этим оптимальное распределение сбережений будет:
- Российский рубль - 75-80%
- Валюта - 20-25%
Под конец хочу отметить, что когда я говорю о "сбережениях в российских рублях" я имею ввиду не текущие счета или высокорисковые акции, а надежные сбережения в активах, защитных от инфляции. Защита от инфляции в этой схеме очень важна. Ибо рубль может показывать рост в реальном выражении, но снижаться в номинальном.
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!