В 2003-м году двое бывших студентов решили попробовать свои силы в инвестициях, завели брокерский счет и внесли в него $110тыс - все, что смогли собрать. Бизнес как-то надо назвать? Вот и нарекли свое предприятие как Cornwall Capital Management.
Опыта в инвестициях у друзей почти не было, разве что Джейми Май и Чарли Ледли некоторое время поработали на незначительных должностях в фонде в Golub Associates.
Работая в фонде, друзья подметили, что на рынках мало инвесторов с широким кругозором. Как правило, фонды или инвесторы старались изучать и вкладывать капитал во что-то одно, например одни вкладывают только в американские бумаги, другие - в японские, третьи - в долговые обязательства европейских медицинских компаний со средней капитализацией, четвертые погружены в товарные рынки (нефть, соя, кукуруза). Рынок поощрял узкую специализацию, оставляя за бортом гибкость и кругозор.
Друзья решили не ограничивать себя рынками в поисках неэффективности, на которой можно заработать.
Первая идея - компания Capital One. Это прародитель модели, которую всего несколькими годами позже успешно повторил в России Олег Тиньков (когда предприниматель жил в США, едва получив почтовый адрес, он был завален ворохом предложений по кредитным картам).
Capital One успешно кредитовала американцев с невысоким кредитным рейтингом, т.е. представителей “бедной Америки”. Для выдачи кредитов использовали кредитные карты. При этом компания не связывалась с ипотечными кредитами (как и Тиньков). Capital One успешно пережила несколько кризисов в 90-х, наблюдая за крахом конкурентов, с не такими грамотными моделями оценки заемщиков.
В июле 2002, за два дня, акции Capital One упали на 60%. Причина - спор с регулирующими органами по поводу уровня резервного капитала, достаточного для покрытия потенциальных убытков по “плохим кредитам”. Рынок испугался, что компания - ловкий мошенник, который манипулировал отчетностью и прячет убытки, т.е. обманывает акционеров. А тут еще фин.директор стремительно продал свой пакет и уволился всего за два месяца до конфликта с ФРС. Побег крыс с корабля?
Это было так похоже на Энрон, оглушительное банкротство которого повергло в ужас деловую Америку всего год назад! (Энрон - американская энергетическая компания, которую в 2001 году уличили в фальсификации бухгалтерской отчетности, скрыванию убытков, завышению доходов итд).
Последующие полгода Capital One успешно работала, получала прибыль, но цена акций держалась на низком уровне. Рынок не верил в компанию и в честность руководства. Конфликт с гос.органами продолжался.
Джейми и Чарли превратились в сыщиков, которые собирали всю информацию, что удалось найти. Важна любая мелочь! Друзья пытались наладить контакт с работниками фирмы и даже сумели встретиться с вице-президентом, который отвечал за низкокачественные кредиты.
В конце концов они решили, что скорее всего руководители - не мошенники, просто им не повезло.
На тот момент цена акций Capital One была в районе $30. Тут была скрыт казус. Если компанией руководят мошенники, которые ловко манипулируют отчетностью, то ее ждет крах и акции рухнут до 0. А вот если компания все-таки честная, то акции стоят минимум $60.
Кстати, аналогичная ситуация произошла и с банком Тиньков. В начале марта 2020 на новостях о болезни основателя и налоговых претензий в США, акции TCS за день рухнули на 30%.
Друзья провели анализ и узнали, что право купить акцию Capital One в последующие 2.5 года по $40 стоило всего $3. Это было полной бессмыслицей. Ведь конфликт с гос.органами должен так или иначе завершиться в ближайшие месяцы, после этого либо падение до нуля, либо рост до $60.
Дело в том, что математическая модель, по которой оценивали опционы (формула Блэка-Шоулза) утверждала, что изменение цены на актив похоже на колокол (“нормальное распределение”). Если сегодня акция стоит $30, то в течение двух лет она может вырасти до $35, а с еще меньшей вероятностью до $40, а еще меньшей - до $45. Если средний рост мужчины 177см, то вероятность встретить человека ростом 190см выше, чем 200см, а 230см и вовсе, приближена к 0.
Сейчас бы трейдеры сказали, что это были опционы "не в деньгах", поэтому стоили так дешево.
Но математическая модель опционов Блэка-Шоулза игнорировала обстоятельства конкретной компании.
Друзья рискнули и приобрели 8000 опционов LEAPS (опционы с увеличенным сроком действия, от 1 до 3 лет) по $3.
На этой сделке они могли потерять в худшем случае 26000 долларов, которые потратили на опционы (покупка права купить акцию по $40, как бы высоко она не выросла). При этом ограничений по прибыли не было.
Через некоторое время цены на акции поднялись, а $26000 превратились в $526000.
И это было только начало.
Продолжение тут.
Окончание тут.
Подписыватесь!