АК «Алроса» — покупать ли компанию

«Алроса» — лидер по добыче алмазов в России и мире с активами в Якутии, на Северо-западе России и в странах Африки. Компания продает алмазы как ювелирного, так и технического качества. Технические алмазы используются для обработки камней, металлов и в медицине.

«Алроса» — государственная компания, крупные пакеты находятся у Росимущества и у Республики Саха.

На рынке природных алмазов действует 5 крупных компаний, на которые приходится около 75% всей мировой добычи. Алроса на протяжении многих лет возглавляет топ 5.

*данные за 2019 год

Производственные показатели

2020 год стал сложным для компаний добывающих алмазы, из-за пандемии и карантина спрос на драгоценности упал, пришлось сокращать производство.

Уже к концу года сработал эффект отложенного спроса, и продажи за 4 квартал были выше "доковидного" уровня. За счет прямых выплат населению и перехода работодателей на удаленный режим работы, благосостояние населения сильно не ухудшилось, поэтому рынок быстро восстановился.

Реальные располагаемые денежные доходы в США м/м

https://www.mql5.com/ru/economic-calendar/united-states/real-earnings-mm

В итоге, продажи в 2020 году за счет 4-го квартала достигли уровня 2019 года.

«Алроса» придерживается политики «цена важнее объемов», поэтому компания удовлетворяет только реальный спрос. Во время пандемии компания давала отсрочки покупателям (производителям ювелирных украшений), так как у многих остались запасы, которые они не смогли продать из-за пандемии. Такой же стратегии придерживался De Beers. Это помогло избежать массового банкротства огранщиков и обвала цен на алмазы. На фоне этого сильно просели продажи во втором квартале.

Большая часть продаж компании приходится на Бельгию и Индию, так как там находятся основные производители ограненных алмазов и алмазные биржи.

http://www.alrosa.ru/

Финансовые показатели

Выручка у Алросы обычно на 85-90% состоит из продаж алмазов ювелирного качества, остальное — технические алмазы, бриллианты и прочая выручка.

Из-за того, что компания ориентирована только на добычу алмазов, иногда появляются призывы государственных деятелей к расширению продуктовой линейки, например, за счет добычи золота. Однако, менеджмент «Алросы» не планирует открывать для себя новые рынки. Возможно это к лучшему. Хотя мне нравится идея диверсификации с помощью золота, которое будет компенсировать выпадающие доходы от алмазов в кризисные времена.

«Алросе» удалось остаться прибыльной даже во втором квартале 2020 года, когда продажи были минимальны. Все благодаря сокращению издержек и продаже непрофильных активов. Также компании помогла девальвация рубля. У «Алросы» доллар в структуре выручки составляет 91%, а почти вся себестоимость компании номинирована в рублях. Следовательно, «Алроса» извлекает выгоду из роста курса доллара, даже с учетом валютного долга.

http://www.alrosa.ru/

Дивиденды

Недавно компания приняла новую дивидендную политику. Серьезных изменений нет, однако теперь размер дивиденда за 2020 год может стать немного меньше.

«Алроса» сократила чистый долг в 2020 году за счет увеличения денежных средств на счетах, и коэффициент Чистый долг/EBITDA достиг 0,35х. По старой дивполитике компания выплатила бы 100% FCF, около 12 рублей на акцию, но по новой могут выплатить и 70%.

В прогнозе дивиденда за 2020 год я предположил, что компания выплатит 85% денежного потока, то есть 10,1 руб. на акцию с дивидендной доходностью в 9,4%.

Оценка

Сравнительный подход

Среди российских компаний на рынке нет аналогов «Алросы». В целом, и в мире их сложно найти. De Beers наиболее сопоставимая компания по масштабам, но она не публичная. Есть данные по сделке с Anglo American, исходя из них определена капитализация De Beers.

Rio Tinto — 3-я компания по добыче алмазов в мире. Однако из-за диверсификации производства, продажи алмазов составляют только 11% всей выручки.

Petra Diamonds и Gem Diamonds значительно меньше по масштабу, чем «Алроса».

Учитывая все это, оценка сравнительным подходом подготовлена для ознакомления и будет иметь небольшой вес в итоговой оценке.

Сравнительный анализ

Большинство показателей у «Алросы» на уровне средних или ниже, в положительном аспекте выделяется дивидендная доходность.

Стоимость акции, определенная с помощью сравнительного подхода — 75 руб.

Доходный подход

Руководство компании прогнозирует рост добычи алмазов до 31,5 млн карат в 2021 году. В среднесрочной перспективе планируется достигнуть уровня добычи в 37-38 млн карат.

2021 год начался для компании отлично, спрос на продукцию восстановился. «Алроса» сможет распродать оставшуюся часть накопившихся за 2020 год запасов и по итогу года показать хороший прирост финансовых показателей. Компания прогнозирует достаточно быстрое восстановление спроса за счет роста потребителей в Китае и Индии, однако я придерживаюсь более консервативного прогноза.

http://www.alrosa.ru/

Стоимость акции, определенная с помощью доходного подхода — 134 руб.

Итоги

«Алроса» смогла пройти сложный временной период без больших потерь. Сейчас спрос на алмазы восстанавливается, главное для производителей — не перенасытить рынок за счет усиленного сбыта накопленных запасов.

«Алроса» — уникальная компания, не только для России, но и для мира. Из ее достоинств хочется отметить хорошую рентабельность и грамотный менеджмент, который знает, что делать во время кризисных ситуаций. Также наличие среди владельцев государства и республики Саха дает определенное преимущество: в сложных экономических ситуациях Гохран может закупить некоторое количество алмазов, тем самым поддержав производителя. Так было в 2008 году и так планировалось сделать в 2020, но спрос восстановился.

Однако, «Алроса» ориентирована исключительно на рынок алмазов, а его нельзя назвать стабильным. Спрос потребителей на роскошь зависит от общей экономическая ситуации и доходов населения. Так, во время пандемии людям не было дела до украшений, они тратились на товары первой необходимости. Еще одним риском для компании можно назвать рост спроса на синтетические алмазы. О них я подробно рассказал в этой статье . На мой взгляд, лабораторные алмазы не заменят природные, но уведут и уже уводят определенный класс потребителей — молодежь.

По самим акциям вполне возможен небольшой откат с последующим ростом. Дивиденды за 2020 год и за 1 половину 2021 года должны поддержать цену.

Если вы подбираете акции себе в инвестиционный портфель, рекомендую так же ознакомиться с оценкой инвестиционного потенциала ПАО ММВБ.

Подписывайтесь на канал , пишите комментарии. Если возникли вопросы, задавайте их в комментах.