12 февраля российский ЦБ проведет заседание, по итогам которого будет определена ключевая процентная ставка. В этой статье мы анализируем основные факторы, определяющие решения относительно денежно-кредитной политики в России.
Главное
- По итогам 2020 года инфляция оказалась на максимуме за последние 4 года – 4,9%. В январе показатель превысил 5%. Продуктовая инфляция, вероятно уже превышает 7%.
- В 2021 году стагнация внутреннего спроса будет оказывать дефляционное влияние на рост цен, которое станет заметным во 2 полугодии. Тогда мы допускаем снижение ставки регулятором на 0,25 п.п. до 4,0% с целью поддержания экономического роста и сохранения инфляции вблизи целевого уровня.
- Однако в преддверии выборов в России некоторую неопределенность в прогноз инфляции и роста денежной массы добавляют потенциально возможные социальные денежные выплаты, что может сделать дальнейшее снижение ставки не нужным для поддержания инфляции на уровне таргета.
- Несмотря на стабилизацию нефтяного рынка, слабый рубль (санкционные риски, сохраняющийся относительно высокий отток капитала, отрицательные реальные процентные ставки), рост инфляции и высокие инфляционные ожидания населения не позволят регулятору снизить ставку на ближайшем заседании - она останется на текущем уровне в 4.25%.
Коронавирус
По данным Росстата экономика России по итогам 2020 года снизилась на 3,1%, что стало максимальным падением за 11 лет. Однако показатель оказался лучше прогнозов экономистов. Снижение ВВП было связано в основном с ограничительными мерами из-за пандемии, а также с падением мирового спроса и цен на энергоресурсы.
В 2021 году мы не ожидаем быстрого восстановительного роста. Сдерживающими факторами станут сокращение госрасходов на поддержку экономики, низкие потребительские расходы и снижение вклада чистого экспорта в ВВП страны (на фоне сокращения выпуска нефти согласно сделке ОПЕК+ и роста импорта). С целью поддержания экономики в текущем году Банк России будет придерживаться мягкой денежно-кредитной политики.
Инфляция продолжает расти
Согласно данным Росстата, инфляция в России по итогам 2020 года составила 4,9% после 4,4% в ноябре и 4,0% в октябре. Годовой показатель оказался на максимуме с 2016 года.
В январе рост цен продолжился. По оперативным данным Росстата инфляция с начала года выросла на 0,7%. В годовом выражении показатель превысил 5%. Текущая динамика роста потребительских цен не позволяет регулятору снизить ставку на ближайшем заседании. Мы полагаем, что пик инфляции будет пройден в текущем квартале, в дальнейшем темпы роста цен будут замедляться.
В 2021 году Банк России ожидает инфляцию на уровне 3,5-4%. Потенциал для смягчения денежно-кредитной политики сохраняется и может быть реализован во 2 полугодии.
Основные факторы, влияющие на инфляцию
1. Валютный курс
Баррель нефти марки Brent в начале февраля впервые с января прошлого года превысил $60. В модель по инфляции мы закладываем восстановление экономики и, как следствие, рост цен на товарных рынках. Однако вклад фактора в инфляцию до конца года будет незначительным около 0,2%.
Относительно динамики топливного рынка российский рубль на данный момент выглядит недооцененным. В годовом выражении падение национальной валюты составляет 15% против роста барреля Brent на 8%. Ослабление рубля оказывает отложенное влияние на инфляцию. Вклад фактора в рост цен, согласно нашей модели, будет оставаться положительным до 2 квартала 2021 года.
При средней цене на нефть в 2021 году на уровне около $57 за баррель мы видим потенциал укрепления национальной валюты до около 64-68 рублей за доллар США. Фактор в пользу более мягкой денежной политики ЦБ.
При этом текущие факторы, влияющие на курс рубля, такие как санкционные риски, повышенный отток капитала и снижение реальных процентных ставок в отрицательную зону впервые с 2015 года создают инфляционные риски, которые нельзя игнорировать, и это будет сдерживающим фактором для реализации текущей политики Банка России, особенно в первой половине года.
2. Инфляционные ожидания населения
По данным инФОМ, инфляционные ожидания населения, значительно возросшие в 2020 году, в январе 2021 года заметно снизились, но остались на повышенном уровне. Оценки наблюдаемой населением инфляции продолжили расти - респонденты продолжают отмечать рост цен на отдельные часто покупаемые продовольственные товары.
Текущие показатели инфляции не позволяют Банку России снизить ставку на ближайшем заседании в феврале. Согласно модели, вклад фактора ожидаемой инфляции в рост цен в 1 полугодии составит 2,5% и сохранится на уровне около 2% до конца 2021 года.
3. Денежная масса
В декабре темп роста денежной массы (М2) замедлился до 13,5% против 14% в ноябре и 16% в октябре. В конце года наблюдалось сокращение доли наличных средств в обращении, отток средств из депозитов и одновременно увеличение средств на расчетных счетах в банках.
В 2021 году объем денежной массы продолжит снижаться, если государством не будут реализованы вероятные социальные денежные выплаты в преддверии выборов. В базовом сценарии Правительство вступит в фазу сокращения бюджетного дефицита, снижения госрасходов (дезинфляционный фактор). В целом на протяжении 2021 года вклад монетарных факторов в инфляцию будет оставаться высоким на уровне 0,7-0,8%. Это связано с отложенным влиянием фактора М2 на динамику потребительских цен. Эффект от сокращения денежной массы станет заметным только в начале 2022 года.
Текущие темпы роста денежной массы ограничивают потенциал для снижения ставки. При принятии очередного решения, Банк России будет ориентироваться на темпы сокращения показателя в будущем.
Прогноз инфляции
Пик инфляции по нашей модели будет пройден в 1 квартале 2021 года, когда показатель достигнет 6% в годовом выражении. Наибольший вклад в рост цен внесут ослабление рубля (0,8%), инфляционные ожидания населения (2,8%) и рост денежной массы (0,7%).
Решение банка России
Ускорение инфляции не позволяет Банку России снижать ставку. Согласно нашему прогнозу, индекс потребительских цен будет находиться выше таргета ЦБ на протяжении 1 полугодия 2021 года. Во 2 полугодии на первый план выйдет дефляционное влияние низкого потребительского спроса. Тогда, в случае относительно низких объемов госвыплат и темпов роста денежной массы (то есть при низком дефиците бюджета), мы допускаем снижение ставки регулятором на 0,25 п.п. до 4,0% с целью сохранения инфляции вблизи целевого уровня.
В 2022 году Банк России, вероятно, вынужден будет перейти к ужесточению денежно-кредитной политики, может вернуть ключевую ставку к уровню, близкому к нейтральному (около 5%).
Кривая процентных ставок
В среднесрочном периоде замедление инфляции и действия Центрального банка приведут к незначительному снижению рублевых процентных ставок.
В прогнозе кривой процентных ставок мы ожидаем, что ее смещение будет почти параллельным, наклон практически не изменится. Доходность кратко- и среднесрочных облигаций в ближайшие 12 месяцев снизится на 0,2%, долгосрочных – на 0,4-0,8%. Полная ожидаемая доходность долгосрочных ОФЗ формируется на уровне около 6-7%.
Такое смещение кривой указывает на стратегию пассивного следования выбранному бенчмарку (индексу облигаций). Необходимости в активном управлении нет.
Читайте также:
Еще больше статей читайте в нашем канале в Telegram.