Может ли Китай создать надежную нормативную базу для финтех-гиганта Ant Financial, не раздавив своего самого известного предпринимателя? Председатель КНР Си Цзиньпин сталкивается с критическим испытанием в регулировании финансовой деятельности Джека Ма.
Джек Ма, как всем известно, серьезно поссорился с правительством председателя КНР Си Цзиньпина. Но глобальные инвесторы все еще не могут насытиться миллиардером-основателем Alibaba Group Holdings. На прошлой неделе джаггернаут электронной коммерции Ма отклонил больше заявок на продажу облигаций на 5 миллиардов долларов, чем мог сосчитать. Игроки с фиксированным доходом разместили порядка 40 миллиардов долларов заказов. Подавляющее большинство ушли с пустыми руками.
Но дикий спрос, который собрала империя Ма, бросает новую тень на кампанию Си, пытающегося заставить технических титанов, таких как Ма, подчиниться и искоренить монополистическое поведение в интернет-пространстве. Это наводит на оптимизм инвесторов, что Alibaba Ma и финансовая Arm Ant Group смогут справиться с подавлением Си и выйти целыми.
Это разумная ставка? Проблема, говорит интернет-аналитик Робин Чжу из AB Bernstein, заключается в том, что «мы не знаем, что произойдет с точки зрения правил». Ма – это, к лучшему или к худшему, глобальное лицо отрасли, которую Си отстаивал всего несколько месяцев назад. Не только потому, что «китайская Амазон» настолько доминирует, но и потому, что финтех-гигант Ant все еще пытается провести крупнейшее в истории первичное публичное размещение акций (IPO). IPO стоимостью 37 миллиардов долларов должно было выйти на рынки в начале ноября, в момент, который должен был быть пропитан геополитическим значением.
В 2014-м году Alibaba зарегистрировалась в Нью-Йорке, это было сигналом от China Inc. В прошлом году Ant намеревался продать акции в Шанхае и Гонконге – сигнал о том, что рынки Китая пришли. Но, листинг был отложен, и сбои из-за задержки IPO Ant продолжают попадать в заголовки газет по всему миру. Один из проигравших – это неоперившийся звездный рынок Шанхая, который позиционировал Ant как свою основную привлекательность для заманивания туда других материковых «технологических единорогов».
Регуляторы Си, как сообщается, были возмущены речью Ма 24 октября, в которой он назвал пекинских регуляторов слишком консервативными, а материковые банки – «ломбардами». Тем не менее, они также приветствовали тайм-аут, чтобы увидеть, где амбиции Ма создают титанически большую сущность, которая может быть, в зависимости от вашего характера, слишком большой, чтобы потерпеть неудачу, или слишком большой, чтобы спастись.
Размер, охват и мощность. В эпоху, когда размер, охват и мощь технологических фирм спорны в других юрисдикциях, история Ant не является исключительной для Китая. Как говорит Феликс Салмон из вашингтонской компании Axios, Ant «является одним из наиболее системно важных финансовых институтов в мире, и в настоящее время он едва регулируется».
Проблема, как утверждает Салмон, в том, что «все банки – это технологические компании, но технологии могут ломаться. Это нормально, если один компьютер выходит из строя; это не нормально, если вся финансовая система страны идет вниз. Если технологическая компания также является системно значимым финансовым учреждением, то она нуждается в регулировании так же усердно, как и любой другой гигант финансовых услуг».
Похоже, что Ма «нащупал линию ворот». Но, оплошность Ма, в конечном счете, может быть вознаграждена, если Ant и китайские регуляторы реструктурируют компанию таким образом, чтобы обеспечить соблюдение требований после IPO на десятилетия вперед». Итог: Если задержка с IPO Ant поможет прояснить будущий режим регулирования Ant и бюрократический ландшафт для будущих конкурентов, то никакого долгосрочного ущерба не будет нанесено.
Китай, возможно, смог бы избежать запутанных антимонопольных проблем, с которыми Вашингтон сталкивается с Google, Facebook и Amazon, поскольку их монополии растут и поворачиваются в сторону платежей и других финансовых услуг, повышая системный риск в экономике США. Facebook, вспомните, все еще хочет выпустить свою собственную кибервалюту.
В этом смысле Ant станет дразнящим тестовым случаем для величайшего балансирующего акта Си: культивирования яркой инновационной сцены в системе, контролируемой Коммунистической партией, в которой материковые новаторы во многих отношениях оказались в ловушке. И, вместе с тем, Си мог бы обеспечить, чтобы разрушители могли процветать, не подвергая риску более широкую финансовую систему.
Большой успех Ма на мировых долговых рынках на прошлой неделе подчеркивает риски того, что команда Си ошибется в этом балансе. Спрос на облигации Alibaba предполагает уверенность в том, что «корпоративная вселенная Ма» может ловко ориентироваться в антимонопольном расследовании Пекина. Это ознаменовало первый набег Alibaba на мировые долговые круги после продажи в 2017-м году за 7 миллиардов долларов. Высокий спрос позволил платформе Ma продавать 10-, 20-, 30- и 40-летние долги, правда, с более низкой доходностью, чем ожидала Alibaba.
Сделка завоевала широкий спрос со стороны суверенных фондов, управляющих активами в США и Европе, а также пенсионных фондов по всему миру. И это напомнило команде Си, что инвестиции такого рода, стекающиеся в Alibaba, приносят пользу более крупным целям китайского технологического доминирования, интернационализации юаня и глобальной мягкой силы, которой жаждет Пекин.
Во многих отношениях рыночный расчет Ма был безупречен. Поскольку центральные банки от Вашингтона до Токио удерживают процентные ставки вблизи или ниже нуля, инвесторы жаждут более высокой доходности. С тех пор как Covid-19 обрушился на мир 13 месяцев назад, правительства и компании одинаково продавали долгосрочные долги с исторически низкой доходностью. Например, 30-летний долг, проданный Alibaba, имеет купон в размере 3,15%, что очень привлекательно, учитывая более широкие показатели Alibaba.
Alibaba недавно сообщила о 37-процентном скачке выручки за три месяца, закончившихся в декабре. Такой рост на фоне пандемии в сочетании с улучшением темпов роста в Китае объясняет, почему облигации Alibaba были оценены Moody's Investors Service как «стабильные А1», а S&P Global – как «стабильные А+». Для Ма все это своевременный вотум доверия, учитывая крайнюю неопределенность с ноября, когда он фактически исчез, и с конца декабря, когда антимонопольный сторожевой пес Си начал зондировать бизнес-модель и практику Ant.
Совсем недавно Ма – мировая суперзвезда и самый известный бизнесмен Китая – был даже исключен из списка лидеров предпринимательства на материке, составленного государственным агентством Shanghai Securities News. Ясно, что человек, когда-то провозглашенный богатейшим китайцем, теперь в немилости.
Непрозрачность сгущается. На прошлой неделе Ant и пекинские регуляторы согласовали план по перекалибровке механики крупнейшей в мире финтех-операции. Только время покажет, достаточно ли распутаны Alibaba и ее финансовое подразделение и пройдет ли передекодированный Ant проверку со сторожевыми псами и инвесторами.
Новые правила Пекина направлены на обуздание монополистического поведения путем ограничения обмена конфиденциальными потребительскими данными, затруднения формирования альянсов, которые маргинализируют более мелких конкурентов, и ограничения субсидий, препятствующих конкуренции. Все это происходит с бешеной скоростью. На доработку предыдущих антимонопольных мер во многих случаях уходили годы. Китайские финтех реформы заняли всего три месяца.
Но, где же подробности? На прошлой неделе Ant, как сообщается, согласился на план реструктуризации, согласно которому он станет финансовым холдингом. Эта схема, по сообщениям СМИ, позволит объединить бизнесы от обработки платежей до технологических предложений в блокчейне и местах доставки продуктов питания под одной корпоративной крышей, чтобы усилить надзор и процедуры соблюдения требований.
Но вопросов все равно больше, чем ответов. Примечательно, что один из них, где находится босс? Уильям Хьюстон из калифорнийской Bay Street Capital Holdings говорит, что инвестирует в Alibaba, потому что она несет отпечатки пальцев Ма и долгосрочное видение. «И только потому, что он появился, – говорит Хьюстон о Ма, – «Это не обязательно объясняет, что происходит». В то же время, добавляет аналитик Чжан Фушэнь из Shanghai PD Fortune Asset Management, – «Alibaba не вышла из конуры».
На данный момент инвесторам нужны ответы на три вопроса, говорит аналитик IDC Financial Insights Майкл Аранета: 1) как будет структурирована орбита дочерних компаний холдинговой компании, 2) насколько гибко эти дочерние компании могут работать, не сигнализируя регуляторам заново, и 3) как Ant может развивать свой бизнес при любом количестве новых ограничений. В итоге, говорит Аранета, это будет «долгий путь к идеальной модели не только для Ant, но и для следующей волны крупных «электростанций в мире платформ технологий». Это подчеркивает настоятельную необходимость обуздания технологических гигантов. Спешка, однако, означает, что это будет оставаться незавершенной работой.
Обуздание серых носорогов. Хотя пекинский Ant вызов имеет другой масштаб, у него уже был некоторый опыт общения с непокорными национальными чемпионами. Пример: так называемые «серые носороги», которые проникли через их головы с глобальными шагами экспансии. Здесь речь идет об очевидных опасностях, которые часто игнорируются до тех пор, пока они не начинают ускакивать от регуляторов. Крупнейшими мишенями Пекина являются такие глобальные гиганты, как Anbang Insurance Group, Dalian Wanda Group, Fosun Group, HNA Group и Zhejiang Luosen Neili. Со временем Пекин осознал, что эти гигантские компании с высокой задолженностью и политическими связями, служащие авангардом экспансии China Inc, угрожают финансовой стабильности внутри страны.
HNA стала олицетворением этой проблемы. То, что начиналось как малоизвестный авиаперевозчик, превратилось в глобального колосса, сделав десятки миллиардов долларов зарубежных приобретений в период с 2016-го по 2019-й год. Эти ставки на долговое финансирование подтолкнули щупальца HNA к финансовым услугам (Deutsche Bank), туризму (Hilton Hotels), логистике и даже орбите бывшего президента Дональда Трампа.
В 2017-м году HNA переехала, чтобы купить хедж-фонд у бывшего советника Трампа Энтони Скарамуччи. Сделка провалилась, но не раньше, чем партия Си напомнила о том, как виляет хвостом собака, которую эти гиганты с высоким уровнем заемных средств создавали для Пекина.
Взращивая и поддерживая горстку амбициозных и чрезмерно амбициозных монополий в центре вашей экономики, антиконкурентное поведение и финансовые риски могут быстро перерасти через головы ваших регуляторов.
Натянутый канат Си. Пекин должен действовать осторожно. Гонконгское подавление студенческих волнений в 2020-м году не принесло никакой пользы капиталистической улице Пекина. В течение десятилетий наблюдатели думали, что Китай будет приветствовать экономическую модель невмешательства города на материке. Вместо этого Си делает «китаизацию» реальностью. Опасения, что прозрачность Гонконга и надежная правовая система исчезают, заставляют транснациональные компании задуматься о переезде в Сингапур, Сеул и Тайбэй.
Во многих отношениях давление оказывается на то, чтобы получить правильную модель Ant, поскольку Си продвигает свое видение «Большого залива» для южного Китая. Даже когда инвесторы и глобальные руководители волнуются по поводу траектории Гонконга, они заинтригованы тем, как город вписывается в смелое видение Си Цзиньпина о масштабной «Силиконовой долине».
План Си объединить город и Макао с Шэньчжэнем и восемью другими муниципалитетами, которым суждено стать самостоятельными экономическими державами – Гуанчжоу, Чжухай, Фошань, Хуэйчжоу, Дунгуань, Чжуншань, Цзянмэнь и Чжаоцин, – мог бы придать Гонконгу новое значение в качестве ворот для потоков иностранного капитала. То же самое верно, но в несколько ином контексте, в отношении роли Ant в «феерии» Си «Сделано в Китае 2025».
Любой толчок к тому, чтобы сделать Китай мировым технологическим лидером, несомненно, создаст еще больший спрос на финтех-услуги, в том числе и в тот момент, когда Пекин начнет выпускать цифровую валюту. Все это означает, что ставки, окружающие Ant, уже не могут быть выше. Как об этом узнал Ма из своего октябрьского «ломбарда», опасно рисковать, вторгаясь на территорию государственных банков Китая. Во-первых, их политические связи сделали многих партийных чиновников фантастически богатыми, и они будут защищать себя любой ценой. Другая – партия Си любит, как такие гиганты, как Industrial and Commercial Bank of China, China Construction Bank и Agricultural Bank of China, недавно затмили Deutsche Bank, JPMorgan Chase и Mitsubishi UFJ Financial Group в международных рейтингах.
Ближайшее окружение Си, вероятно, было приятно видеть, как рыночная капитализация Ant перед IPO оставляет Goldman Sachs «в пыли», и как инвесторы повсюду требуют кусок листинга, который перевернет голову Уолл-стрит, как никогда раньше. Таким образом, правительство Си потеряет лицо в рыночных кругах, если Ант не внесет список в ближайшее время. Ant действительно может провести свое IPO в этом году. Но команда Си должна делать это правильно на каждом шагу, чтобы оставаться в благосклонности зарубежных инвесторов, которые с трепетом смотрят на тяжелое положение Ма.
УИЛЬЯМ ПЕСЕК
