В текущем локальном пампе одними из лидеров роста стали токены проектов ликвидного стейкингa (LSP) таких как Lido, Rocket Pool, Swise и др.
Эти протоколы позволяют пользователям размещать свои токены у валидаторов в обмен на часть заработанного процентного дохода. Кроме того, эти ликвидные токены со стейкингом можно легко продать на децентрализованных биржах, что позволяет пользователям конвертировать их обратно в токены без стейкинга (например, из stETH в ETH).
Shanghai ETH
Обновление Ethereum Шанхай должно состояться в марте 2023 года. В этом обновлении будет активирована функция, позволяющая эфирным валидаторам анстейкать и выводить токены Ethereum. Слияние Ethereum произошло в обновлении Bellatrix в сентябре 2022 года. Проверка блока Ethereum была передана Beacon Chain, что завершило переход ETH на Proof-of-Stake.
Beacon сеть была организована валидаторами, каждый из которых должен внести стейк в размере 32 ETH, для начала работы. Депозиты начали принимать в декабре 2020 года и заблокировали на неопределенный срок. Застейканный ETH оказывался заблокированным, поэтому появились различные провайдеры, которые позволили стейкать ETH через их платформу. Взамен они предоставляют торгуемый актив пропорционально внесенным средствам, который представляет собой долю поставленного поставщиком эфира. Они известны как ликвидные стейкинг деривативы (LSD). Токены LSD можно использовать качестве залога в популярных DeFi протоколах, получая дополнительную прибыль. При этом провайдер забирает себе часть.
После обновления Шанхай будет создана очередь на ввод и вывод средств, поскольку сеть имеет ограничение на количество операций в блоке. Что это означает для поставщиков ликвидности? Для многих это обновление сделает ETH гораздо более привлекательным активом. У стейкинга ETH относительно низкие % доходности по сравнению с другими активами, но все может измениться после Шанхая.
От общего количества ETH в настоящее время застейкано лишь 13,79%, что мало по сравнению с другими блокчейнами, и на это есть причины:
- Невозможность вывода средств.
- Награда не начисляется на стек свыше 32 ETH.
Тем не менее Delphi Digital прогнозирует увеличение общего количества залоченных средств до 27% к апрелю 2024г.
У валидаторов ETH есть так называемый эффективный баланс («ЭБ»), используемый для расчета вознаграждений/штрафов:
- ЭБ никогда не будет >32ETH
- ЭБ кратен 1 (т.е. 29,5ETH = EB 29)
- «Зона гистерезиса» указывает области, в которых ЭБ никогда не изменяется
ЭБ означает, что даже если валидатор накопил 50 ETH в ходе стейкинга, он получит вознаграждение только с застейканных 32 ETH — все что свыше используется неэффективно.
Данные Beaconchain (по состоянию на 10 января) показывают, что средний баланс валидатора составляет 34 ETH.
На 497 тыс. валидаторов это около 994 тыс. ETH ($1.32 млрд) неэффективного стейка (не начисляется доход). Эти ETH могут быть повторно размещены в LSD или проданы на рынках, что может привести к давлению со стороны продавцов в течение первых 10 или более дней.
Каждая эпоха поддерживает 256 операций вывода средств. Эпоха ETH длится 6,4 минуты, что соответствует примерно 225 эпохам в день или 57,6 тыс. выводов средств. Можно предположить, что валидаторы будут снимать 2 лишних ETH для более эффективного использования, то есть 57,6 тыс. x 2 = 115,2 тыс. ETH, выводимых в день. Вывод всех 994 000 «неэффективных ETH» займет 8-10 дней.
К тому же еще существует 1094 “вышедших” валидаторов, остановивших свою ноду. Что позволяет предположить, что вскоре после активации Shanghai, вероятно, будет обработано как минимум 1094 полных снятия средств — около 35к ETH будут выведены из Beacon Chain.
Из 16 млн. застейканного ETH ~40% приходится на ликвидный стейкинг. На данный момент есть очевидный лидер рынка — Lido. Он контролирует 74% объема застейканного в LSP.
До обновления Shanghai и сразу после него будет проходить ожесточенная борьба между LSP. Каждый захочет переманить к себе часть “освобожденных” стейкеров. Поэтому возможны incentivized эвенты, и даже пампы цены нативных и обернутых токенов провайдеров. Также в борьбу вступят Dex’ы и большие протоколы типа Curve, Balancer, Aura, Convex.
Вероятно доля Lido будет сокращаться. У Frax и Rocketpool есть шансы укрепить свои позиции. Rocketpool за счет меньшего количества ETH необходимого для стейкнига, а Frax за счет более высокого APY.
Сейчас большинство обернутых эфирных токенов торгуется с дисконтом или премией. Пег 1:1 стабилизуруется когда будет понимание продолжительности анстейкинга.
Особенности протоколов ликвидного стейкинга
Lido DAO (LDO)
LDO — это просто токен управления. Он не дает держателям права на долю в генерируемой доходности или комиссионных. Так же токен имеет дополнительную инфляцию. Lido постоянно сотрудничает с разными проектами и выделяет награды-стимулы для пулов со своми токенами. 2-3 млн LDO в месяц. Но количество выделяемых наград постепенно снижается.
Аналитики Lookonchain сделали интересный разбор инвесторов Lido.
Речь идет о дополнительном раунде в мае 2021 года. Paradigm — лид инвестор, не продал ни токена. Их инвестиция превратилась из $50M в $130M. Многие другие инвесторы так же не продают свои доли. Исключением стали Alameda - но с их проблемами это неудивительно. И Robot Ventures, которые ранее продали 50% своей доли и буквально 13 января 2023 продали остатки почти на $1 млн. Вероятно фонды ждут цену выше и памп в Lido (и возможно во всей категории LSP) пока не закончен. Но это не инвестиционный совет.
Rocket Pool (RPL)
Токен RPL имеет дополнительную ценность, помимо управления он используется для страховки пользователей. Операторы нод стейкают RPL в качестве страховки, и пользователи получают застейканные RPL в случае убытков по вине оператора.
rETH сейчас стоит на $100 дороже, чем обычный ETH и на $112 чем stETH.
Вместо 32 ETH пользователи могут стейкать всего 8 ETH.
Stakewise (SWISE)
Компания Stakewise основана в 2018 году. Её токен управления сравнительно менее раздут, чем у RPL или ANKR, по соотношению рыночной капитализации к ставке в эфире, что делает его дешевле, чем RPL и ANKR. Пртокол будет делиться частью своей прибыли (заработанной через комиссии) с держателями токенов SWISE. Токен SWISE будет использоваться в качестве страховки от риска слэшинга.
Распределение токенов имеет негативный перекос в сторону частных инвесторов и команды основателей, на долю которых приходится 46,9% от общего объема предложения SWISE. Согласно данным Nansen, кошельки, идентифицированные как "умные деньги", медленно накапливали SWISE с апреля 2021 года.
Вместо 32 ETH пользователи могут стейкать всего 4 ETH.
Shared Stake
Shared Stake был заподозрен в инсайдерских операциях, что вызвало падение цены токена на 95% в июне 2021 года. И высокая доходность Shared Stake по сравнению с другими выглядит подозрительно.
Frax
Frax вляется крупнейшим DAO по количеству токенов Convex (CVX), поэтому она может легко регулировать эмиссию в пулы Curve, что очень важно для LSD, когда вы не можете выкупить ETH. Frax демонстрировал высокие темпы роста с лета 2022 года.
Заканчивая статью, хотелось бы обратить внимание, что спекуляции и стейкинг с помощью LSP имеют несколько рисков:
- Риск ошибки или взлома смарт-контракта
- Риск де-пега обернутого эфира
- Риск слэшинга
