На российском рынке хватает недооцененных компаний, но есть и сильно переоцененные. Как их распознать? Это главная тема нового выпуска YouTube-шоу «Без плохих новостей». На этой неделе его провел Вячеслав Абрамов.
Текстовая версия:
Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Вячеслав Абрамов. Максим Шеин занят подготовкой итогового выпуска БПН. Я в нем тоже участвуют. Так что обводите 30 декабря в кружочек и ждите. Скоро анонсируем.
Главная тема выпуска — переоцененные акции российского рынка. Расскажу, в какие бумаги не стоит вкладываться, несмотря на хорошие результаты эмитентов.
Также я, разумеется, отвечу на ваши вопросы. Поехали!
Главная тема
На российском рынке хватает недооцененных компаний, которым предстоит сильно вырасти в следующем году. Но есть и переоцененные. Как их распознать? Разберем на трех примерах.
Спасибо за эту подборку дирекции инвестиционной аналитики БКС и лично Юле Голдиной.
Первая компания — ФСК. Федеральная сетевая компания. Она принадлежит государству, а это значит, что прибыль может остаться нераспределенной или вообще «исчезнуть», когда речь идет о масштабных стройках.
Инвесторы могут надеяться на то, что госкомпании продолжат направлять на дивиденды не меньше 50% прибыли. Правительство распорядилось об этом в 2021 году. Но ФСК и в более спокойные времена иногда выплачивала меньше 50% прибыли. А за прошлый год выплат не было вообще.
Консолидация с Россетями в теории дает бОльший денежный поток, плюс появятся дивиденды от дочерних компаний. Но что дальше будет с корпоративным управлением в компании с такими огромными капитальными расходами — сказать сложно. Высокий капекс (относительно операционной прибыли) приводит к отрицательным свободным денежным потокам. Яркий пример — этот год. Собственно поэтому компания дивиденды и не выплатила.
С капитальными расходами — сложно. ФСК инвестирует в долгосрочные проекты, но окупятся ли они — неизвестно. Для частных компаний в таких инвестициях нет логики, но для госкомпаний — это обычная история. Особенно когда в приоритете не рост акционерной стоимости, а надежность и безопасность.
Следующая компания — Газпромнефть. В ноябре акции сильно выросли в цене на неожиданно больших промежуточных дивидендах. Но будет ли компания и дальше выплачивать такие высокие дивиденды? Мы в этом сильно сомневаемся. Особенно учитывая эмбарго ЕС на российскую нефть.
Еще один неоднозначный эмитент — Русгидро.
Десять лет назад Русгидро получила в управление энергетику Дальнего Востока (преимущественно тепловую) с регулируемыми тарифами. Компания начала вливать в регион большие деньги, а сейчас столкнулась с ростом цены на топливо, который не покрывается тарифами. Отсюда убытки дальневосточной дочки Русгидро. И последние несколько кварталов эти убытки настолько существенные, что почти нивелируют прибыль, которую зарабатывает холдинг. По сути происходит переток акционерной стоимости от Русгидро к поставщикам энергетического угля.
Положение Русгидро может улучшиться в двух случаях.
Если компания сильно поднимет тарифы на Дальнем Востоке.
Или если цены закупки топлива опустятся до среднемноголетних уровней.
Недавно еще ходили слухи, что Русгидро может выкупить Русал. Подтверждений этому не было, и в акциях Русгидро фундаментальный негатив пока не заложен.
Ну а мы ставим Русгидро рекомендацию «Продавать». Справедливой ценой считаем 45 копеек за акцию. Нынешняя цена — 74 копейки.
Вопросы #БПН
— Здравствуйте, а расскажите? Каким вы видите 23 год, Российский рынок, Аутсайдеры, Лидеры?
Год определенно будет интересным. Во-первых, появится какое-то решение по коллективной заявке, поданной всеми брокерами на разблокировку активов. Во-вторых, компании могут вернуться к раскрытию отчетности и финансовых показателей, а также к возобновлению дивидендной политики. При этом риск рецессии в США по-прежнему остается, и это будет сказываться на всех финансовых рынках. В то же время есть компании, которые ориентированы на внутренний российский рынок и в меньшей степени подвержены внешним катаклизмам. Например, ритейл и е-комерц, а также банковский сектор.
Актуальные таргеты и расчетный потенциал роста на ближайший год по предпочтениям наших аналитиков такие:
• Газпром +60%
• Газпром нефть +1%
• Магнит +55%
• МТС +33%
• Яндекс +79%
— Что вы думаете про акции Самолета?
Компания в 2022 г. выплатила промежуточные дивиденды за I квартал и I полугодие в размере по 2,5 млрд руб. или 41 руб. на акцию. По итогам 9 месяцев планировала выплатить в декабре еще 5 млрд руб. Таким образом, всего в 2022 г. Самолет намеревался выплатить 10 млрд руб. дивидендов.
Но потом появились новости о возможном переносе выплат на следующий год. Что умеренно негативно для инвесторов. Дивиденды в кейсе компании не являются определяющим фактором инвестиционной привлекательности бумаг. Но сам факт переноса выплат можно расценивать как сигнал об ухудшении состояния отрасли.
На рынок недвижимости давит снижение потребительской уверенности, рост процентных ставок и сворачивание программы льготной ипотеки с 2023 г. Поэтому девелоперам приходится аккуратнее подходить к формированию бюджета и управлению ликвидностью.
В среднесрочной перспективе у меня в целом сдержанные ожидания по сектору. К концу года возможно увеличение объемов продаж недвижимости на ожиданиях сворачивания программы льготной ипотеки, однако затем вероятно снижение спроса и давление на финансовые результаты строителей.
— А что с детским миром, я не понял? У меня бумаги, что надо продавать?
Для начала, что произошло. Детский мир объявил о том, что с 23 ноября по 2 декабря купил 30,3 млн собственных акций или 4,1% от акционерного капитала. Покупка осуществлялась на дочернюю компанию ООО «ДМ КАПИТАЛ» в рамках анонсированной ранее программы обратного выкупа.
Важный контекст: Детский мир объявил о планах поэтапной трансформации из публичного акционерно общества в ООО. В рамках этой процедуры среди прочего компания приняла решения начать байбэк на 3 млрд руб. с рынка и сроком на 6 месяцев. Но на прошлой неделе эта программа была увеличена еще на 2 млрд руб.
Теперь, что это значит. С учетом средних рыночных цен за этот период компания могла потратить порядка 2,1 млрд руб. (расчеты БКС Экспресс). Ранее сообщение о покупках в рамках байбэка уже поступали. С 18 по 22 ноября Детский мир скупил 14 млн акций общим объемом около 900–950 млн руб.
Таким образом, за 11 торговых сессий было куплено порядка 6% от акционерного капитала на сумму 3 млрд руб. Это 60% от выделенного лимита в 5 млрд руб. Вероятно, в ближайшей перспективе покупки продолжатся, хотя их интенсивность наверняка снизится из-за вымывания free-float и ликвидности.
Обращаю внимание, что с 23 ноября по 2 декабря общий оборот торгов в акциях Детского мира составил 2,15 млрд руб. То есть получается, что в 97% всех сделок на рынке покупателем выступало ООО «ДМ КАПИТАЛ».
Можно ли на этом заработать? Учитывая план трансформации компании из ПАО в ООО, покупка инвесторами бумаг на фоне активного байбэка не имеет большого смысла. Можно лишь предположить, что оставшийся объем на программу выкупа (1,9 млрд руб.) преимущественно будет потрачен ниже отметки 71,5 руб. Это уровень, по которому несогласные с реорганизацией акционеры смогут предъявить бумаги к выкупу. Не ожидаем, что цена пойдет сильно выше.
Так что удержание позиций в бумагах может быть интересно лишь тем, кто решится остаться держателем доли в компании, даже после потери публичного статуса. Каких-то других идей в этом кейсе мы больше не выделяем.
Компании
«Лукойл» выплатит дивиденды по итогам девяти месяцев года. Как и обещал. Доходность составит чуть больше 5,4%
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Выплатить дивиденды за 2022 года пообещала АФК «Система». Акции подорожали почти на 3%. Рост был бы больше, если бы обещание было более конкретным. Но основатель «Системы» Владимир Евтушенков сказал лишь, что это в принципе должно пройти. Когда заплатят и, главное, сколько, он не уточнил.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совершенно точно дивиденды выплатит «Белуга». Доходность составит в районе 2,5%. Последний день для покупки акций под получение дивов — 18 января.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Чистая прибыль «Роснефти» за девять месяцев сократилась на 15% год к году. Причины понятны. Российская нефть в прошлом году стоила дороже, рубль — дешевле. Кроме того, компания недавно передала во внешнее управление свои немецкие активы. Но в целом показатели в норме. Ждем обещанных дивидендов! Доходность по ним должна составить 6%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
«Металлоинвест» 12 декабря проведет сбор заявок на выпуск облигаций объемом миллиард юаней. Интересно, что расчеты при погашении и выплате купонов в случае каких-либо проблем можно будет перевести из юаней в рубли. Доходность ожидается на уровне 3,5%. Инфляция в Китае сейчас где-то в районе 2% в годовом выражении.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Сервис аренды самокатов Whoosh объявил ценовой диапазон для своего IPO на Мосбирже. По плану, цена акции составит от 185 до 225 рублей за штуку. Таким образом, капитализация компании может достичь 25 млрд. Сбор заявок начался 5 декабря, закончится — 13-го. Посмотрим, что из этого получится.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Нью-Йоркская биржа запустила делистинг расписок «Мечела». Звучит тревожно. Но на самом деле это нейтральная новость. Торги бумагами были приостановлены еще 28 февраля. Формальное основание для делистинга — намерение Deutsche Bank прекратить действие депозитарных соглашений по ADR компании с 7 декабря. В итоге что привилегированные, что обычные акции «Мечела» на Мосбирже подешевели меньше чем на процент.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Сбербанк сообщил о росте чистой прибыли в ноябре на 22% год к году —124,7 млрд ₽. Хороший результат, но более чем ожидаемый. Бумаги «Сбера» на новость почти не отреагировали. Важно, что «Сбер» в принципе начал раскрывать данные. В следующем году он обещает вернуться и к выплате дивидендов. Будем следить.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВТБ тем временем приостановил выплаты по части своих вечных субордов. Наверное, не все знают, что это за инструмент. Объясню. В отличие от обычных корпоративных облигаций, суборды могут выпускать только кредитные организации. Приоритет погашения у них ниже. Если у эмитента возникают сложности, он может приостановить выплаты. Это оговаривается в условиях выпуска. Ранее этой возможностью уже воспользовались Совкомбанк и Home Credit. В будущем они могут восстановить выплаты. ВТБ собирается это сделать.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На СПБ Бирже запустились торги бумагами казахстанской нефтегазовой компании «КазМунайГаз». Валюта торгов — тенге. Подробно об этой компании и ее перспективах Максим Шеин говорил в прошлом выпуске «Без плохих новостей».
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Tesla за день потеряли 7%. Компания переоценила спрос в Китае и теперь планирует сократить выпуск Model Y на заводе в Шанхае. Причем сразу на 20%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Американские антимонопольные власти решили запретить Microsoft покупать Activision Blizzard. Причина — угроза конкуренции.
Рынки
5 декабря вступило в силу европейское эмбарго на морские поставки нефти из России. Большое событие. Европа, если кто не в курсе, была для нас рынком №1. А с 5 февраля нельзя будет поставлять и нефтепродукты. Одновременно страны ЕС договорились о потолке цен. Пока — $60 за баррель. Потолок, по замыслу его инициаторов, должны соблюдать в том числе компании из Китая и Индии, если они хотят сохранить доступ к услугам европейских судоходных и страховых компаний. Будут ли? Не думаю. Нефтяные котировки за неделю снизились примерно на 10%. Но основная причина — неопределенные перспективы мировой экономики. ОПЕК никаких мер пока не принимает.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Объем торгов акциями иностранных компаний на СПБ Бирже за год упал на 91%. Результат — предсказуемый. Америкой же теперь могут торговать только квалифицированные инвесторы…
Конечно, и на российском рынке есть масса возможностей… Даже сейчас. Постепенно СПБ Биржа добавляет китайские бумаги. Уже есть, из чего выбирать. Morgan Stanley предсказывает китайскому рынку большой рост в 2023 году. Гонконгский индекс Hang Seng к концу года может вырасти на 13%, индекс MSCI China Index — на 14%. Главный фактор — отмена основных антиковидных ограничений.
Но без Америки полноценной диверсификации как ни крути не добиться…
Но не надо отчаиваться. Если вы еще не стали квалом, вложитесь в американские бумаги через фонды. На них ограничения ЦБ не распространяются. Чего далеко ходить — у нас, в БКС, есть два прекрасных долларовых фонда.
Фонд «Инновации» ориентирован на ETF BUZZ, в который включены самые обсуждаемые бумаги. Netflix, Nvidia, Palantir, AMD и другие. Фонд «Цифровая галактика» инвестирует в акции лидеров блокчейн-индустрии. Там тоже много громких имен.
Недавно мы снизили комиссию за управление этими фондами более чем в два раза. Теперь она составляет всего 1,5%.
Помимо этих фондов, у нашей управляющей компании есть масса других интересных продуктов. Если хотите узнать о них из первых рук, подключайтесь к онлайн-конференции, которую мы организуем 15 декабря. Коллеги подведут итоги года и расскажут о планах.
Макро
ЦБ слегка улучшил консенсус-прогноз на 2022 год и ухудшил на 23-й.
Эксперты, которых опросил регулятор ждут, что ВВП в этом году потеряет 2,9%, а инфляция составить 12,3%. В октябре они говорили соответственно о 3 и 12,5 процентах. То есть почти без изменений.
А по 2023 году расклад теперь такой. ВВП — минус 2,4%. Инфляция — 5,8%. Доллар будет стоить 70 рублей.
Инструменты
Слышали о парной торговле? Или нейтрально-рыночных стратегиях. Очень просто: одновременно открывается длинная позиция по акциям компании-фаворита и короткая по бумагам аутсайдера. Объемы — одинаковые. Идея в том, что в фазе роста акции лидера дорожают быстрее рынка, а в период снижения выглядят более устойчивыми. Бумаги аутсайдеров, наоборот, ускоряются на падении и отстают при подъеме подъема. Наши аналитики постоянно ищут идеи для парной торговли. В период неопределенности это то, что нужно. Из последнего: префы Сургутнефтегаза против его обыкновенных акций и AMD против Intel. Ссылки на подробные разборы этих двух стратегий: http://bit.ly/3VuUINp.
Календарь
И события, которые могут повлиять на торги на следующей неделе.
13 декабря совет министров энергетики ЕС обсудит потолок цен на газ.
14-го декабря ФРС США проведет заседание по ставке.
15-го АФК «Система» опубликует финансовые результаты за III квартал.
Также в этот день состоится заседание ЕЦБ.
16 декабря, в пятницу, заседание проведет уже наш ЦБ. И это — самое важное событие предстоящей недели. Узнаем новую ставку. Есть догадки, какой она будет? Пишите в комментариях.
