Из-за оттока ликвидности с российского рынка акций в ближайший год мы увидим сохранение более низких мультипликаторов, чем мы привыкли за последние 6-7 лет. Поэтому при принятии инвестиционных решений нужно учитывать, что мульты могут не вернуться к прежним, допустим 6-9х EV/EBITDA, а остаться на уровнях 4-6х для большинства компаний.
Отток ликвидности с рынков при прочих равных приводит к более низким оценкам. Меньше ликвидность, значит выше риски, поэтому инвесторы требуют более быстрой окупаемости инвестиций, что выражается в снижении мультипликаторов и росте требуемой дивидендной доходности.
По данным ЦБ РФ, 78% оборотов на рынке акций делают физ лица, эта тенденция сохраняется с марта, т.к. большие иностранные фонды оказались заморожены и не могут действовать. Чтобы выросла ликвидность (т.е. объемы торгов), на рынок должны прийти либо новые институционалы, доля которых сейчас около 20%, либо новые деньги от физ лиц. Мы пока не видим предпосылок, для значительного притока денег на рынок, как это было в периоды с высокой маркетинговой активностью брокеров в 2019-2021 годах. Соответственно, надувания мультипликаторов пока что ожидать не приходится.
В такой ситуации привычная старая стратегия BUY&HOLD не будет работать. Чтобы зарабатывать на таком рынке, нужно быстро ориентироваться, в каком секторе будет поток позитивных новостей, и при этом имеется фундаментальная недооценка. Активная ребалансировка портфеля + спекуляции + уход в кэш в особенно опасные моменты - это наш подход, который отлично сработал в этом году и, вероятно, будет оставаться актуальным в 2023.