- Вы в прошлом году анонсировали новый инвестиционный проект "Сегежа-Запад". Есть у него какие-то перспективы? Как с ним дела?
- С ним все хорошо, только он теперь называется "Сегежа-Восток"
Segezha Group (#SGZH) - лесопромышленный холдинг, объединяющий российские и европейские предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Холдинг имеет вертикально-интегрированную структуру и полный цикл лесозаготовки и глубокой переработки древесины.
💰 Выручка и чистая прибыль
Выручка Сегежи складывается следующим образом:
- Бумага и упаковка — 36%
- Лесные ресурсы и деревообработка — 46%
- Фанера и плиты — 12%
- Домостроение — 6%.
Географии продаж (согласно последнему отчету):
- Россия — 28%,
- Европа — 32%,
- Китай — 24%,
- другие — 16% (всего более 100 стран).
Таким образом, 72% от доходов приходится на валютную выручку.
Динамика выручки положительная, но чистая прибыль волатильна из-за курсовой разницы. Комфортный курс для компании 60 руб. и выше. Ниже 50 руб. за доллар – компания работает в убыток.
✅ Экспорт древесной продукции в Европу сейчас невозможен из-за отмены сертификатов FSC. Это международный сертификат, который удостоверяет ответственное отношение компании к мировым лесным ресурсам, совмещение экологичности и социально-ориентированного подхода.
Экспортные потоки Сегеже приходится перенаправлять на Восток. Но это не так быстро, как хотелось бы.
1. Во-первых, в силу сложившихся обстоятельств на Востоке не так активно используют древесную продукцию.
Например, в Китае опалубку (короба для заливки бетона) делают из алюминия, в то время как в Европе из дерева.
Самое пострадавшее направление в экспорте – фанера, но ее в выручке не более 14%.
По словам самой компании, деловые связи с восточными странами сейчас только налаживаются, поэтому просадку в выручке (а следовательно, и в котировках, скорее всего) в ближайшее время мы еще увидим.
2. Во-вторых, эмитент сталкивается с логистическими проблемами.
Т.к. многие сейчас занимается ровно тем же, что и Сегежа – перенаправляют поставки на Восток, то логистических мощностей просто не хватает. Порты и перевалочные пункты перегружены, что создает эффект «узкого горлышка» для поставок.
Есть логистические проблемы и в самой Азии. Например, в Иране, через который приходится поставлять продукцию в Индию, нет прямого ж/д сообщения между Севером и Югом.
Компания для решения такой проблемы ищет нетривиальные для себя решения. Например, отправка товара через Северный морской путь.
✅ Согласно отчету за 6 месяцев 2022 года выручка компании увеличилась на 48% год к году, но больше мы подобных ошеломительных результатов не увидим, так как для такого роста было сочетания определенных факторов:
- приобретение Интер Форест Рус и Новоенисейского ЛХК и консолидация их активов;
- экстремальные покупки европейцами перед прекращением поставок бумаги российского производства в виду санкций;
- т.к. запрет на ввоз в Европу вступил в силу только 10 июля, он еще не мог повлиять на выручку за 6 месяцев. В этом же полугодии дела могут быть значительно хуже.
Сегежа имеет весьма выраженную сезонность продаж и 4 квартал, как правило, самый слабый, у Группы Компаний.
Из направлений бизнеса компании интересным выглядит домостроение. В частности, Segezha Group строит в Вологодской области первый в истории России деревянные многоэтажные дома.
«Внутренние помещения, потолки, лестничные пролеты и несущие конструкции — все будет выполнено из CLT (прим. Cross Laminated Timber — перекрестно склеиваемые деревянные плиты). Дом по такой технологии эстетически привлекателен, с хорошим микроклиматом, теплый, возводится чисто, по комфорту и экологическим качествам — на высшем уровне» - заверяют представители компании.
Направление выглядит перспективным.
🏢 Segezha обладает самой большой площадью лесных ресурсов среди мировых лесопромышленных холдингов, а также самым высоким уровнем обеспеченности производства собственными лесными ресурсами среди компаний-конкурентов – 93%, что дает конкурентное преимущество благодаря контролю над себестоимостью продукции.
Уникальность бизнеса Сегежи заключается в том, что лесные ресурсы – это возобновляемые ресурсы и отсутствуют риски того, что они закончатся, потому что, во-первых, компания не вырубает даже того объема, на который у нее есть разрешение, а, во-вторых, обязана высаживать новое дерево на каждое вырубленное, что делает даже с избытком.
❗ У Сегежи есть активы в Европе – конвертинговые заводы, которые производят пакеты и мешки. По словам представителей компании, заводы на сколько возможно загружены бумагой. Если из-за санкций невозможно будет поставить им бумагу в дальнейшем, то заводы будут приобретать ее на открытом рынке. Каких-либо рисков Сегежа в этом не видит.
💳 Компания называет свой уровень долга комфортным, хотя при Net debt/EBITDA равным 2,8 стремится снизить его до 2.
Чистый долг увеличился до 95,2 млрд руб. за счет реализации инвестиционной программы, выплатам по сделкам поглощения ООО «ИФР» и АО «НЛХК», а также промежуточных и финальных дивидендов за 2021 г.
👷Рентабельность на высоких уровнях:
✅ ROE – 42%;
✅ OIBDA margin - 25%.
Причина высокой рентабельности - наличие собственного древесного сырья. Группа компаний Сегежа - лидер по объемам арендуемой лесосеки в России.
💵Дивиденды
В апреле 2021 года совет директоров Segezha Group утвердил обновленную дивидендную политику компании: она будет стремиться платить дивиденды не реже раза в год, в 2021-2023 годах сумма выплат может составить от 3 миллиардов до 5,5 миллиарда рублей ежегодно.
Однако промежуточные дивиденды в 2022 году компания решила не выплачивать.
💸По стоимостным показателям эмитент выглядит сильно недооцененным. И в динамики для самой компании, и в сравнении с зарубежными конкурентами (публичных конкурентов в России у Сегежи нет).
Интрига в том, заложены ли в эти показатели будущие просадки по финансовым потокам. Если вы считаете, что заложены, то сейчас лучшее время ее покупать.
⛔️Риски:
✅ главная проблема сейчас в переориентации потоков. При снижающейся выручке растут расходы на логистику, и рынки, замещающие Европу, еще не освоены;
✅ неочевидный риск - основу потребления бумажных мешков составляет строительная отрасль (до 36% от выручки). С учетом текущего экономического цикла, строительный сектор может оказаться под давлением;
✅ существенная долговая нагрузка, которую компания, однако, называет комфортной.
➕ Преимущества:
✅ лесные ресурсы – это полностью возобновляемое сырье. Россия владеет 1/5 всех лесов на планете, занимая первое место в мире по размерам площадей. Сегежа при этом вертикально-интегрированная компания, которая покрывает полный цикл лесозаготовки и переработки древесины.
💡Выводы и замечания
С момента выхода на IPO Segezha Group была ярким представителем компании роста, в том числе, по финансовым потокам и котировкам. В виду текущих событий эмитент, потеряв существенный для себя рынок сбыта, превратился из акции роста в акцию компании, находящейся в кризисе, что отражено в стоимостных показателях.
Если вы верите, что Сегежа сможет справиться с переориентацией и, не смотря на долговую нагрузку, перестроиться с поставками, то компания является инвестиционно-привлекательной на долгосрок.
☝ Я верю в компанию и готова ждать в этой бумаге нормализацию ситуации.
Внимание! Не является инвестиционной рекомендацией!
