Поскольку ФРС повысила процентные ставки на 75 базисных пунктов в среду - в четвертый раз в этом году - финансовые рынки начинают трястись. По сути, повышение процентных ставок в ответ на более высокую инфляцию является обращением вспять почти двух десятилетий общемирового снижения процентных ставок, увеличения пузырей активов и, что неудивительно, вялого роста.
Банк международных расчетов (BIS) только что выпустил документ, в котором рассматриваются политические последствия колебаний обменного курса. Индекс доллара США в целом вырос на 10 процентов по отношению к другим валютам с начала года - на 15,2 процента с момента его недавнего минимума в июне 2021 года и на 46,8 процента с момента его 12-летнего минимума в августе 2011 года. Иена упала до недавнего минимума в 150 по отношению к доллару 20 октября, и «г-н Иен» (профессор Сакакибара, бывший вице-министр Японии по международным финансам) намекнул, что иена может подняться до 170.
BIS связывает укрепление доллара с тремя факторами: улучшение условий торговли в США с более высокими ценами на нефть, которые влияют на Европу и Японию как на импортеров нефти (что одновременно делает США становятся экспортерами нефти); расхождение в позиции денежно-кредитной политики (разница в процентных ставках), поскольку ФРС более агрессивно поднимает ставки, чем Европейский центральный банк или Банк Японии; и «бегство в качество» из-за войны и страха перед рецессией.
У китайцев есть поговорка, что «зад толкает мозг» — ваша точка зрения зависит от того, где вы сидите. Экономисты склонны рассматривать цены (от спроса и предложения) и потоки, которые представляют собой изменения запасов (или баланса) со временем, потому что это наиболее доступные цифры. Однако, если вы посмотрите на землю с высоты 10 000 метров, вы увидите общее положение реки, тогда как течения с этой высоты представляют собой микровсплески. А на уровне земли вы видите только течения, потому что крупные реки не меняются так быстро.
Реальность требует, чтобы мы смотрели как на запасы, так и на потоки, поэтому мы должны исследовать балансовый эффект изменений цен и потоков. Японцы первыми поняли процесс старения и балансовые эффекты. После разворота пузыря активов в 1980-х годах (возникшего в результате быстрого повышения курса иены по отношению к доллару) Япония пережила дефляцию баланса, а это означает, что японские компании и домашние хозяйства потратили следующие три десятилетия на восстановление своих балансов с помощью почти нулевых процентных ставок.
Из-за значительных колебаний курса иены валовой внутренний продукт Японии в иенах практически не изменился, но немного вырос, но в долларовом выражении снизился с пикового уровня в 6,2 трлн долларов США в 2012 году до 4,9 трлн долларов США в конце 2021 года. Однако с точки зрения чистой международной инвестиционной позиции (сумма чистых иностранных активов за вычетом иностранных обязательств) Япония накопила внушительный «военный сундук» в размере 3,6 триллиона долларов, или 75,8 процента ВВП.
Другими словами, готовясь к старению населения и замедлению внутреннего роста, Япония массово перевела свои финансовые активы за границу, так что обесценивание иены означало более высокий доход и эффект богатства от иностранных доходов.
Архитектором этой трансформации является Курода, председатель Банка Японии. Под его руководством Банк Японии сегодня владеет более чем половиной японских государственных облигаций и продолжает покупать JGB, чтобы поддерживать плоскую кривую нулевой доходности, в рамках так называемого контроля над кривой доходности.
В сентябре и октябре этого года министерство финансов Японии уже потратило 9,1 трлн иен (61,9 млрд долларов) на замедление обесценивания иены. Ожидайте большего.
Как укрепление доллара США влияет на глобальные балансы?
Состояние чистых обязательств США ухудшилось до 18,1 трлн долларов на конец 2021 года, из которых только на Японию приходилось 19,7 процента, а на страны Восточной Азии с профицитом (Япония, Китай, Гонконг, Тайвань и Сингапур) — 55,8 процента. Европа в целом является «квадратной», имея чистые инвестиционные обязательства в размере 2 процентов от ВВП в 2010 году до незначительных в настоящее время (0,2 процента) чистых обязательств. Профицит Северной Европы компенсируется обязательствами Южной Европы.
Как показывает анализ BIS, укрепление доллара США, как правило, плохо для мировой экономики, поскольку более высокие процентные ставки в долларах США снижают ликвидность торгового финансирования и влияют на финансовую стабильность суверенных и корпоративных заемщиков в долларах США. По мере укрепления доллара, в то время как процентные ставки в евро и Японии становятся дешевыми в относительном выражении, «кэрри-трейд» будет увеличиваться, а это означает, что вы занимаете евро и иену для инвестиций в долларовые активы, платя более низкие процентные ставки и ожидая обесценение валюты. Это ускоряет укрепление доллара США до тех пор, пока не придет время фиксировать прибыль. Кэрри-трейд сыграл важную роль в финансовых авариях во время крахов 1997 и 2008 годов.
С макроэкономической точки зрения экономика США находится в неплохом состоянии, импорт дешевле из-за сильного доллара, но как долго доллар может продолжать укрепляться? Мировой класс богатых любит более дорогие доллары США, потому что это защищает их интересы, но опасается, что глобальное ужесточение ликвидности приведет к общемировой дефляции. Когда они начнут слабеть, не ждите лояльности от богатых.
Этот балансовый отчет показывает, что сдвиги обменного курса отражают фундаментальные структурные изменения общей картины. И сила доллара США имеет значение в игре за геополитическую власть.
Если США воспользуются этим окном возможностей для проведения крупных реформ, сила доллара просто укрепит мнение, что Америка вернулась. Если рынки поймут, что макроэкономическое управление ошибочно, как это случилось с фунтом стерлингов в сентябре, то рынки могут жестоко наказать за эти ошибки.
Вот почему я интересуюсь, изменится ли курс денежно-кредитной политики Банка Японии и когда. Именно тогда небольшие волны могут сигнализировать о приближающихся цунами.
Эндрю Шэн
Эндрю Шэн пишет о глобальных проблемах с азиатской точки зрения. Взгляды полностью его собственные. -- Ред.
(Asia News Network)
#сша #япония #политика #экономика #финансы #валютныйкурс #промышленность #дипломатия #общество #культура #кредиты