Сургутнефтегаз-ао, Яндекс, АФК Система и многие другие. Всех их объединяет одно: они либо совсем не платят дивиденды, либо платят очень мало. Но если дивидендов нет, зачем инвестору в принципе рассматривать их в свой портфель? Давайте разберем несколько примеров.
Лотерейный билет
Обыкновенные акции Сургутнефтегаза всегда оставались в тени своих "собратьев" — префов. По уставу компании основная доля распределяемых дивидендов выплачивается именно на префы, а не на "обычки". Однако даже в таких условиях на обыкновенные акции периодически возникал ажиотажный спрос:
Причина время от времени появляющегося ажиотажа проста: за последние 20 лет Сургутнефтегаз последовательно набирал свою т.н. "кубышку". Ажиотажный спрос возникал каждый раз, когда ходили слухи, что компания вот-вот распределит скопившийся кэш на сумму почти $50 млрд: либо выплатит дивидендами, либо проинвестирует в перспективные проекты, либо просто купит компанию (одно время ходили слухи про возможную покупку Лукойла). Если что-то из перечисленного действительно произошло бы, обыкновенные акции в силу своей существенной недооцененности выросли бы гораздо сильнее тех же префов. Поэтому долгое время обыкновенные акции Сургутнефтегаза торговались в качестве этакого "лотерейного билета", в надежде, что компания рано или поздно использует кэш по назначению.
Однако сейчас дальнейшая судьба денежных запасов Сургутнефтегаза достоврено неизвестна: компания не публикует отчетность, а менеджмент редко дает какие-либо содержательные комментарии. Впрочем для спекулянтов это вполне себе хорошая почва для дальнйшего разгона волатильности на слухах.
Инновации дороже дивидендов
Случай Яндекса — эталонный пример, как на оценку акций компании влияет не только финансовые результаты, но и восприятие инвесторов в отношении компании.
Первое, с чем долгое время ассоциировался Яндекс — одноименная поисковая система. Несмотря на то, что сейчас поиск по-прежнему приносит львиную долю прибыли, за последние 10 лет бизнес Яндекса сильно диверсифицировался. Сейчас Яндекс — целый конгломерат, который объединяет от поисковой системы и сервиса по вызову такси до проектов по созданию беспилотных автомобилей.
Как только инвесторы в полной мере осознали, что Яндекс — гораздо больше, чем просто поисковая система, переоценка акций не заставила себя долго ждать:
На пике в прошлом году акции Яндекса стоили более чем в три раза больше сегодняшних уровней. Тогда перспективы компании оценивались куда более радужно, чем сейчас, но текущие уровни вполне соответствуют котировкам доковидных времен. Даже в условиях высокой неопределенности инвесторы явно не собираются ставить крест на Яндексе.
Холдинг с безграничным аппетитом
АФК Система — холдинг, который за свою историю включал в себя настолько широкую номенклатуру бизнесов, что в его состав одно время (до 2014 года) входила даже нефтяная компания — Башнефть. Кстати, в основном из-за разбирательства вокруг Башнефти Системе приходится активно "выкачивать" дивиденды из МТС, которая тоже по большей части принадлежит Системе.
В 2020-2021 гг. инвестиционный кейс АФК Системы строился вокруг последовательного вывода на IPO бизнесов в составе холдинга. После оглушительно успешного IPO Ozon инвесторы посчитали, что аналогичный успех может ждать и другие компании "Системы": от Segezha Group до Медси и Биннофарма. Однако из-за резкого роста неопределенности и смены настроений инвесторов процесс вывода новых компаний на IPO оказался заморожен, что привело к мощнейшей коррекции акций самой АФК Системы.
Тем не менее, сейчас акции Системы находятся на уровнях 2018-2019 года, а бизнесы в составе холдинга продолжают работать. Поэтому по мере стабилизации ситуации в глобальной геополитике и в российской экономике в частности, АФК Система может снова заинтересовать инвесторов идеей вывода бизнесов на IPO — особенно в условиях повышенных рисков владения зарубежными акциями для российских инвесторов.
Заключение
"Бездивидендные" акции привлекают не только спекулянтов благодаря своей волатильности, но и долгосрочных инвесторов. В конце концов, дивиденды всегда являются результатом финансовой деятельности компании, и если компания сохраняет потенциал роста фин. показателей — ее акции будут переоцениваться вне зависимости от того, платит ли она дивиденды или нет.
Российский рынок знает достаточно историй роста акций без дивидендов — и, возможно, узнает еще немало новых в будущем.