Система - уникальное явление на нашем фондовом рынке. Я не смог сформировать окончательное отношение к этой компании. В этой статье предпринимаю ещё одну попытку разобраться. "Система" - это что: хорошая компания, или бесполезная фигня?
Когда я познакомился с бизнесом Системы, то пришёл в восторг. Присмотрелся ближе. И мой энтузиазм угас.
Компания вызывает у меня раздвоение личности.
Одна половина хочет покупать и покупать акции Системы. Другая плюётся на них и кроет матом.
Суть бизнеса АФК Системы
"АФК Система" - акционерная финансовая компания. Это компания которая занимается тем, что владеет другими компаниями.
Система при удобном случае покупает значительный пакет акций другой компании с хорошими перспективами. При этом покупаемая компания находится на ранней стадии развития, либо это уже развитая компания с некоторыми трудностями. Система помогает наладить бизнес молодой компании, или выпутаться из сложностей зрелому бизнесу.
Помощь небескорыстная. Подопечные системы, когда у них наладились дела, платят по своим акциям высокие дивиденды.
Или же Система продаёт акции благополучной компании сторонним инвесторам. Продаёт по ценам, чтобы получить вознаграждение за хлопоты.
В сущности, Система - венчурная компания. Её можно назвать российским аналогом легендарной Беркшир Хатуэй. Это легендарная компания Уоррена Баффета.
Дивиденды и прибыль от продажи Система вкладывает в покупку новых бизнесов. Т.е. реинвестирование идёт полным ходом.
Сильные стороны "Системы"
Самое крутое, что есть у Системы - это её инвестиционный портфель.
- МТС - 49,94%
- OZON - 31,8%
- Seghegza Group - 62,2%
- Группа Эталон - 48,8%
- Агрохолдинг "Степь" - 89,7%
- Медси - 95,5%
- Биннофарм Групп - 72,2%
- Sitronics Group - 100%
- БЭСК - 91%
- Бизнес-недвижимость - 100%
- Cosmos Hotel Group - 100%
- Concept Group - 42,9%
- Система Биотех - 99%
- East-West United Bank - 100%
Почти все эти компании работают в потребительском секторе экономики. Возможно, некоторые названия Вы раньше никогда не слышали. Но скорее всего в будущем многие "незнакомцы" выйдут на IPO.
Нпример, агрохолдинг "Степь" - это 578 тысяч гектар сельскохозяйственных угодий и 57 миллиардов рублей выручки в 2021 году. и 7,5 миллиардов чистой прибыли.
Или Медси - федеральная сеть частных клиник. За прошлый год сеть посетил один миллион пациентов. Я не знаю, как их лечили, но чистая прибыль сети за 2021 год составила 3,7 млрд рублей.
Ситроникс - IT компания с большим пакетом технологий. В частности интеллектуальные транспортные системы. Когда начнётся эра беспилотных автомобилей, подобная система будет стоят на каждом авто. Более того, Ситроникс разрабатывает речные суда на электрической тяге. Это как электромобиль, только, чтобы на нём плавать. Я почти уверен, что беспилотные электрокорабли уже разрабатываются в дебрях ситрноикса. Но пока про них не объявляли.
Ситроникс - это огромный пакет перспективных разработок. Пока ни одна из них не "выстрелила". Но худо-бедно в 2021 году Ситроникс заработал 709 миллионов рублей чистой прибыли. Почти миллиард. Что приятно, свои разработки Ситроникс финансирует сам из своей прибыли, и из материнской компании деньги не сосёт.
Плюс всякая "мелочовка", вроде гостиничной сети Cosmos Hotel Group, или Concept Group - это мультибрендовый ритейлер одежды. Ещё банк, аренда коммерческой недвижимости, электросетевой бизнес. Про Озон, Шегезу и МТС даже говорить не надо.
Если Вам интересно, то производитель минеральной воды "Архыз" тоже прошёл в своё время через руки "Системы". Причём хитрая "Система" развивала Архыз для экспорта минеральной воды в Китай. Сеть магазинов "Детский мир" - тоже детище Системы. Так же Система содержит 4 венчурных фонда, которые отлавливают на рынке перспективные компании и финансируют их. После передают материнской компании.
Про АФК "Система" можно говорить много. Эта компания - один большой инвестиционный фонд, который зарабатывает дивидендами и ростом капитализации своих инвестиций. Выводит подопечные бизнесы на миллиардные прибыли.
Слабые стороны АФК "Система"
Система платит дивиденды.
Но дивидендная доходность акций стабильно держится на уровне ниже 2%. По итогам 2017 года была рекордная выплата с дивидендной доходность 6,5%. Для моей стратегии слишком низкие дивиденды. Компания больше озабочена ростом котировок своих акций и акций своих подопечных. Для инвестора, который зарабатывает на росте котировок, такой подход Системы - плюс. А для дивидендных стратегий - минус.
Столь блестящий инвестиционный портфель Система собрала на заёмные средства. Долг компании составляет 851 миллиард рублей. 71,5 миллиардов рублей в год компания платит только в виде процентов по кредитам. Компания перегружена долгами. Это не просто слабая сторона, это балласт.
Финансовые результаты деятельности АФК Система
По итогам 2021 года АФК Система заработала 17,3 млрд. рублей чистой прибыли. По итогам 2021 года дивиденды не платила. Многие компании не платили дивиденды. Но зато сэкономленные деньги Система потратила с умом. Скупала активы европейских компаний, которые уходили из России.
Два сценария развития Системы:
Первый сценарий
Для дивидендной стратегии акции Системы не походят. Но возможно, в будущем портфель технологий Системы выдаст сразу несколько "бриллиантов". И тогда компания расплатится по долгам и начнёт платить высокие дивиденды.
Второй сценарий
Система сумеет удачно продать несколько своих бизнесов. Расплатится по долгам и будет инвестировать не заёмные, а собственные деньги.
Мне нравится оба варианта развития компании. Возможно, случится третий сценарий. Компания что-то выгодно продаст. Поасит основную часть долга. Наращивает прибыль всех своих бизнесов. Много зарабатывает. Инвестирует на свои деньги. Платит высокие дивиденды.
Система - признак финансовой пирамиды
Бизнес "Системы" выглядит сомнительно.
- Взяли большой кредит
- Купили хорошую компанию
- Кажется, дальше всё просто. Купленная компания зарабатывает прибыль и отдаёт её "Системе". Система за счёт прибыли постепенно гасит долг. И наступает момент, когда долга нет. А есть хороший актив, который приносит регулярную прибыль. Мечта, а не бизнес.
Но Система повышает ставки. Вместо того, чтобы погашать кредит, она берёт ещё один кредит и покупает ещё один хороший бизнес. Теперь на ней висит два кредита. Следом берёт третий, четвёртый...Большинство инвестиций в портфеле ИФК "Система" - прекрасные компании. Но на "Системе " висит чудовищный долг 851 миллиард рублей. Пора бы притормозить. Но "Система" продолжает покупать.
Теоретически "Система" в состоянии заплатить по долгам. Подконтрольные ей компании приносят прибыль. Но по теории вероятности прибыль будет показывать только половина компаний из портфеля Системы. И то при условии, что экономика будет работать в нормальном режиме. А всякие Ковиды, Санкции, СВО и прочие чёрные лебеди, которые взлетают один за другим приводят к тому, что прибыль Системы уменьшается. И долг обслуживать сложнее.
АФК "Система" балансирует на тоненьком канате над пропастью под названием банкротство. Я болею за эту компанию, желаю ей успеха и процветания. Я готов покупать акции новых эмитентов, которые система будет выводить на IPO. Будь то "Степь", "Ситроникс", "Медси", "Космос хотел груп" Но я не готов покупать акции самой Системы.
В каждом инвестиционном портфеле должен быть маленький чуланчик, в котором инвестор собрал рискованные инвестиции. В чуланчике должно лежать не более 5% стоимости портфеля. Если эти 5% пойдут прахом, то инвестор даже не вздрогнет. Но есть теоретическая возможность, что эти самые 5% могут за короткий срок удвоить стоимость инвестиционного портфеля.
АФК "Система" - хороший кандидат для подобного чуланчика.
