Давно уже не делал заметок про золото, так как не ожидал особых изменений на рынке драгоценного металла. Сейчас факторы складываются в пользу золота, а инвестиции в желтый металл становятся интересными в среднесрочной перспективе. Так что восполняю длительный пробел.
Кризис ликвидности
Сейчас на мировом рынке образовался кризис долларовой ликвидности.
Большинство центральных банков вынуждены проводить ужесточение денежно-кредитной политики вслед за ФРС, чтобы сбить инфляцию. Кроме этого ЦБ стран ЕС находятся на пороге долгового кризиса и чтобы удержать рынок долга на плаву (и не допустить краха финансовой системы) - они вынуждены выкупать свои облигации с рынка, где иной спрос отсутствует.
Поскольку ЦБ держали доллары в американских трежерях, а им для валютных интервенций и выкупа облигаций нужна валюта, все, что им остается - это продавать трежерис.
Таким образом спрос на доллар сильно вырос, что привело к росту DXY - индекса доллара к корзине мировых валют.
Надо сказать, что DXY растет всегда, когда ФРС ужесточает денежно-кредитную политику - поднимает ключевую ставку и охлаждает экономику. Но сейчас стремительный рост доллара как минимум на половину обеспечен спросом мировых ЦБ на валюту (ослаблением других валют к доллару), то есть долговым кризисом.
Когда растет DXY дешевеют все другие ликвидные активы, поскольку капитал уходит в доллар. Опять же, сейчас распродажи в активах происходят быстрее, так как в мире кризис ликвидности валюты - долларов не хватает.
Звучит парадоксально, не правда ли? Ведь все мы знаем, что за 2020-2021 США сгенерировали около 30% от всей эмиссии долларов. Огромная сумма. Но даже ее сейчас не хватает, ведь речь идет не про экономику США, а про глобальную экономику и глобальную долларовую ликвидность.
В настоящий момент США уже открыли своп-линии центральным банкам ЕС. Своп-линия - это соглашение между двумя центральными банками разных стран о взаимном обмене валют по фиксированным курсам. Например, ФРС берёт себе евро, предоставляя ЕЦБ доллары, с обязательством совершить обратный обмен в будущем. И сейчас это единственный способ удержать долговой рынок от обвала.
Почему США не признают рецессию?
Вы, вероятно, слышали, что все политические деятели США не признают рецессию. Несмотря на то, что технически Штаты вошли в рецессию, а также на то, что почти все компании указывают на снижение финансовых потоков ссылаясь на рецессию, регуляторы США отказываются признавать экономический факт и даже изменили понятие рецессии в англоязычной Википедии (сделав его абсолютно размытым с таким контекстом, что только регулятор - ФРС - может констатировать наступление рецессии, а все экономисты и финансисты должны ждать такого заявления).
Так почему США отказываются признавать, что уже 3 квартала экономика находится в рецессии? Вы не думали об этом? А ведь это правильный вопрос, которым стоило задаться.
Чтобы на него ответить, еще раз напомню про бизнес (экономический) цикл:
Во время поздней фазы цикла экономика перегревается - это максимальная точка роста производства и потребления, экономической деятельности.
Инфляция выходит из под контроля и продолжает рост. Регулятор (ФРС) начинает охлаждать экономику ужесточением ДКП, из-за чего спрос на доллары растет.
В фазе рецессии, то есть дна экономического цикла экономику уже надо перезапускать, чтобы она вышла в новый бизнес-цикл. Иными словами, с началом рецессии ФРС (ЦБ) смягчает денежно-кредитную политику, снижает ставки и вливает в рынок ликвидность.
Обратите внимание, что это происходит в последней фазе бизнес-цикла, а не в ранней фазе нового цикла.
Получается, если бы квартал назад ФРС признала рецессию - им пришлось бы смягчать ДКП. И поэтому все компании в США так активно спекулируют на теме рецессии - это попытка взять на испуг регулятора, чтобы он "переобулся".
Итак, с июня ФРС находится в цикле ужесточения ДКП, то есть в цикле охлаждения экономики. Все это время DXY, соответственно, растет, а уход в доллар ведет к распродаже других активов.
А теперь посмотрим на ретроспективу:
Я уже писал, что ожидаю еще одного повышения ключевой ставки, возможно, на 0,75 п.п. Возможно, с большой натяжкой, ФРС затем еще раз поднимает ставку на 0,25 п.п., но более вероятно - постарается продержать ставку на "высоком" уровне какое-то время (результат будет такой же).
И я говорю "постарается", так как совсем не факт, что сможет.
Во-первых, ФРС ограничен в своих возможностях размером долгового рынка, и чем сильнее надувается долговой пузырь в экономике - тем меньше (с каждым годом) остается запас по ключевой ставке (долги нужно обслуживать, писал об этом).
Во-вторых, ФРС переходит к мягкой политике, когда экономика не выдерживает и рынки валятся.
Сейчас бытует мнение, что ФРС будет повышать ставку до тех пор, пока инфляция не снизится до таргета - это надувательство чистой воды.
Доходы населения падают, а значит снижается потребительский спрос. Снижение потребительского спроса - снижение прибылей корпораций. Снижение прибыли ведет к падению налоговых отчислений в бюджет, возникает дыра в бюджете с одной стороны и отсутствие денежного потока для ее закрытия с другой стороны.
Снижение потребления и налогов - базиса экономики США - это углубление рецессии из-за снижения ВВП.
Мы, например, еще не видели настоящего обвала на рынке недвижимости США. Хотя ипотека выросла уже до 7% с лишним (с 1-2% полтора-два года назад) при том, что недвижимость сильно подорожала, а спрос уже развернулся и перешел к снижению, в некоторых штатах - к обвальному падению на 50% и более.
Что будет, например, когда рынок недвижимости начнет заваливаться?
А что ФРС будет делать в том случае, если начнет валиться долговой рынок?
Также, мы до сих пор живем в капитализме. Основа капитализма - фондовый рынок (как инструмент перераспределения прибыли). И поскольку вся система занимается обслуживанием интересов капитала, то в случае обвала фондового рынка регулятору придется менять стратегию.
От дорогого доллара страдают все страны. Уже МВФ (Международный валютный фонд) признал рост доллара глобальной проблемой. До определенной степени США выгодно укрепление доллара, но потом - уже американские предприятия начинают страдать, ведь их продукция становится неконкурентной на мировом рынке (растет себестоимость производства).
Иными словами, ФРС может перейти к QE (мягкой ДКП) еще до снижения инфляции. При этом таргет по инфляции может сместиться, допустим, до 4-5%. И мы снова окажемся в "новой нормальности".
Возможно это выглядит безумным. Но тут опять же история дает ответы - с 2008 года проблемы решаются путем денежных вливаний. И у ФРС просто не останется другого выхода в случае обострения ситуации. Ежегодный рост долгов развитых экономик и жизнь в кредит - это ли не безумие?
Но даже опуская все эти размышления, экономика США находится в рецессии уже 9 месяцев. То есть разворот ФРС уже не за горами. При снижении ключевой ставки слабеет доллар. А когда слабеет доллар - дорожают все остальные активы, прежде всего золото.
Вот еще ретроспектива. Несмотря на то, что доллар отвязался от золота в 1971 году, реальное движение в противоход золота и ставки ФРС началось в 1998 году. И теперь золото растет тогда, когда ставка снижается, а доллар дешевеет.
GOLD vs DXY
Ну а теперь хочу показать обратную корреляцию золота к индексу доллара на конкретных примерах.
Перед кризисом доткомов индекс доллара рос, в то время как золото снижалось. Обратите внимание, что золото "нащупало" дно и развернулось раньше, чем DXY начал снижаться. То есть в определенный момент капитал начал плавно перетекать из валюты в драгоценный металл.
А вот кризис 2008 года. Перед этим доллар слабел, а золото росло. Дальше была финальная развязка. И, обратите внимание, что золото наперед отыграло будущий рост доллара (маленький красный квадрат) и перешло к росту после коррекции еще до снижения доллара.
Наконец, вот, что происходило с золотом в период с 2020 года:
С максимума 2020-го года золото стояло в широком боковике по отношению к индексу доллара, хотя внутренняя корреляция сохранялась.
Сейчас, как видим, уже начался процесс раскорреляции - доллар сильно вырос, в то время как золото вышло из боковика вниз. Паттерн вновь отрабатывается.
В принципе, я не исключаю еще какого-то сильного движения в DXY до 120 и выше, а вместе с ним просадки золота вплоть до 1455 долларов за тройскую унцию (в зону сильной поддержки).
Но с учетом того, что ФРС может внезапно "переобуться", а рынок может заранее начать закладывать снижение доллара (и перекладываться в золото) - золото становится интересно уже сейчас и на дальнюю перспективу.
Индекс доллара растет с мая-июня 2021 года. Уже больше года. Прежде, в предыдущих циклах, доллар укреплялся примерно на 20%. Сейчас укрепление уже составляет 25%. Сколько еще он будет укрепляться? Ну, допустим, 5-10%, до 117-120. Но это уже будет полоток, финальный вынос.
Золото не перекрывает инфляцию
В этом году российские аналитики накинулись на золото, доказывая, что это бесполезный актив, который никак не отыгрывает инфляцию.
Золото - это рыночный актив, который учитывает множество факторов. Нет такого правила, согласно которому золото обязано здесь и сейчас отражать инфляцию. И в западном мире каждый финансист знает, что золото сохраняет покупательскую способность денег, то есть доллара, на длительном временном отрезке.
Доллар как средство платежа обесценивается с 1936 года. То, что можно было купить на 1 доллар тогда ты не купишь сейчас даже за близкую сумму.
Унция золота в 1936 стоила примерно 35$. Сейчас та же самая унция золота стоит 1643$.
То есть в западном мире смотрят на длительные временные отрезки, а не на данные с начала года.
Но лично для меня и в моем субъективном понимании золото защитило от инфляции в этом году. Вот, как это происходило:
В 2018 были первые признаки того, что инфляция начнет расти, при этом наблюдались намеки на проблемы в мировой экономике.
В итоге, с начала цикла (импульс на графике) золото выросло на 72%. Мне кажется это с лихвой покрывает инфляцию 2019-2022, вы не находите?
В 2019 наличие проблем было уже более очевидным. С тех пор золото выросло на 59%.
Наконец, с обвала в марте 2020 золото выросло на 35%. Этого также достаточно, чтобы перекрыть инфляцию. Тогда же я покупал золото.
Но ведь "у нас" все иначе. "Нам" надо покупать на максимумах, чтобы потом рассказывать, что золото что-то там не покрывает, хуже рынка и вообще падает.
- Так вот, на мой взгляд золото наперед отыграло все последующие события.
На графике DXY/GOLD выше я указал боковик (красный треугольник) в DXY и одновременно рост котировок золота. Рынок ждал чего-то плохого - теперь это становится очевидно.
Прошедшая коррекция в золоте с максимумов составляет 19%. Как сказал в начале заметки, я не утверждаю, что коррекция глубже, на более низкие уровни - невозможна.
Но учитывая будущее вынужденное смягчение ДКП со стороны ФРС - а оно будет и будет вынужденным, потому что нужно перезапускать бизнес-цикл, - развернуться золото может в любой момент.
В связи с чем, если вам интересен этот актив или вы следуете диверсификации портфеля по разным классам активов и золото является одним из обязательных активов - сейчас неплохой момент для постепенного наращивания доли в драгоценном металле.
Чего еще не учитывают российские аналитики - это манипуляций. Бумажный рынок золота в 200 раз превосходит объемы добытого физического металла, а цена определяется рынком с учетом деривативов (бумажного рынка). Каждый год банки США штрафуют за манипуляции ценой на золото, но каждый год банки продолжают этим заниматься, потому что это выгодно.
В этом году происходит очень странное явление. По данным Лондонской биржи объемы физического металла на ее складах снизились в 8 раз, при том, что цена снизилась. То есть люди, кем бы они не были, забирают золотые слитки и монеты рекордно быстрыми темпами, возникает дефицит на глобальном рынке, а цена продолжает снижаться.
Что это, как не очередная манипуляция? Суть ее проста - кризис ликвидности побуждает крупных игроков (банки и фонды, прежде всего) продавать все активы, включая бумажное золото. Поскольку цена на золото определяется на бирже - цена снижается, ведь идет распродажа. И тот факт, что физические объемы быстро сокращаются, возникает дефицит реального металла - ничего не меняет в плане цены. Понятно, долго так происходить не будет.
Что я делаю с золотом?
У меня основная часть вложений в золото - это акции Polymetal. Акции золотодобытчиков сильнее отыгрывают движения в котировках золота и поэтому я продал деривативы на максимумах в августе 2020 и перекладывался в акции.
Из-за структурных проблем с расписками сейчас бумаги Polymetal снизились сильнее, чем золото, но меня не оставляет надежда на благополучное разрешение ситуации (о чем делал отдельную заметку) - это раз, получится отыграть рост золота и снижение DXY через POLY - это два.
Если посмотреть на ту же корреляцию, то увидим интересную картину:
До 2020 года бумаги компании ходили синхронно с индексом доллара. В 2020 произошла раскорреляция, сейчас она сохраняется и усиливается.
В настоящее время мой свободный кэш припаркован в облигациях в юанях и в одной спекулятивной сделке. Вероятно, по мере высвобождения кэша начну подкупать бумажное золото в виде GLDRUB_TOM - тут получится заработать как на ослаблении рубля, так и на удорожании золота за счет снижения DXY.
Еще интереснее золото физическое, в слитках и монетах. Но учитывая низкую ликвидность - это на любителя. Впрочем, разумным выглядит увеличение своей финансовой подушки безопасности с помощью добавления нового дополнительного актива в виде физического золота.
В завершение отмечу, что мне не очень нравится золото как актив в принципе. Мне нравится то, что создает добавочную стоимость, то есть генерирует денежный поток.
Поэтому прежде я забрал прибыль и купил акции золотодобытчика. И по той же причине вполне спокойно докупаю и увеличиваю доли в акциях других компаний сейчас.
Но сейчас формирование позиции в золоте является интересным чисто с финансовой точки зрения, без идеологической составляющей (которой оперируют сторонники и противники драгоценного металла).
И все же в третий раз повторю - я вполне допускаю дальнейшее снижение котировок. Поэтому говоря о формировании позиции я имею в виду постепенное увеличение доли в активе, а не олл-ин на все 100%.
Был вопрос в комментариях про акции Полюс. Можно частично отыграть эту историю через акции золотодобытчика. В настоящий момент на российском рынке люди ходят от хайпа до хайпа, покупают только то, что пиарят телеграм-каналы (речь про толпу).
От Полюса давно не было новостей, никто его особо не продвигает. Так что про эту компанию пока и временно толпа забыла. Если вы инвестор - это, опять же, неплохая возможность увеличить свою долю в долгосрок.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#финансы #инвестиции #фондовый рынок #доллар #золото