Сегодня вышла новость о том, что Мечел не выплатил дивиденды на привилегированные акции размером 3.58 рубля на акцию. В сообщении Мечела была указано, что компания входит в перечень организаций, на которые распространяется действие моратория на банкротство.
Мораторий закончится в октябре 2020 года
Сам мораторий на возбуждение дел о банкротстве появился в этом году из-за коронавируса и должен защищать компании от «враждебного» банкротства со стороны кредиторов. Мечел, являясь супер-закредитованной компанией, видимо решил перестраховаться, поэтому остался в данном списке.
Одним из условий моратория является запрет выплаты дивидендов даже на привилегированные акции. Мораторий заканчивается в октябре 2020 года, но может быть продлен.
Ужасный 2К20 для стальных компаний уже пройден. И даже несмотря на низкие цены на уголь, Мечел может функционировать (или держаться на плаву с небольшой рентабельностью). А государственные кредиторы Мечела вряд ли сейчас будут намеренно банкротить компанию (по крайней мере много лет от этого воздерживались). Соответственно, дивиденды по итогам 2019 года перенесены, а не отменены полностью.
Дивиденды по итогам 2020 года могут удивить
Если дивиденды за 2019 год расстроили инвесторов, то уже по итогам 2020 года могут приятно удивить несмотря на то, что операционные результаты будут слабыми.
По нашим оценкам, по итогам 2020 года Мечел покажет снижение выручки и EBITDA на 15% г/г и 31% г/г соответственно. Снижение результатов будет вызвано как провальным 2К20, так и слабой ценовой конъюнктурой в течение 2П20.
Несмотря на снижение операционной прибыли, Мечел снизит финансовые расходы благодаря снижению чистого долга после продажи Эльги. По нашим оценкам, компания снизит финансовые расходы на 7-8 млрд рублей (по итогам 2019 года они составили 38 млрд рублей).
В случае слабого доллара (ниже 78 рублей) Мечел также покажет бумажную прибыль от положительных курсовых разниц. По нашим оценкам, доллар в конце года составит не выше 69-70 рублей, а положительные курсовые разницы по итогам 2020 года составят ~ 15 млрд рублей. В таком случае это позволит компенсировать чистый убыток по итогам 1К20. Следовательно, чистый убыток по итогам 2020 года может составить 19 млрд рублей.
Продажа Эльги – фундаментальный негативный фактор, но возможен одноразовый положительный эффект для префов
Эльгинское месторождение было флагманским активом Мечела, которое могло генерировать денежные потоки благодаря высокой рентабельности (выше 70%). После продажи компания не только не досчитается 5 млн тонн угля в год, но и снизит рентабельность добывающего сегмента.
Тем не менее при продаже любого актива компании могут получить прибыль или убыток – в зависимости от стоимости продажи. Если выше балансовой стоимости, то компании признают прибыль, если меньше – убыток.
Балансовая стоимость чаще определяется по затратному методу оценки (грубо говоря – капитальные затраты за вычетом амортизации).
По экспертным оценкам, которые привел глава Якутии, Мечел уже вложил около 100 миллиардов рублей в комплекс и строительство единственной частной в России железной дороги. Соответственно, можно предположить, что балансовая стоимость Эльги ~ 100 млрд рублей.
Газпромбанк за свою долю (49%) получит ~ 45 млрд рублей, Мечел (51%) – 89 млрд рублей. Соответственно, всю Эльгу оценили в 134 млрд рублей. Так как на Мечел приходится только 51% Эльги, то балансовая стоимость с учетом доли владения составляет 51 млрд рублей. Значит, прибыль от продажи на акционеров Мечела может составить 38 млрд рублей.
Дивиденды на привилегированные акции могут составить 5-23 рублей
В зависимости от фактической балансовой стоимости Эльги Мечел может получить чистую прибыль по итогам 2020 года может составить 3,5-16,5 млрд рублей, что означает дивидендные выплаты на привилегированные акции на уровне 5 — 23 рублей.
Однако пока существует неопределенность относительно размера потенциальной прибыли от продажи Эльги. Эти детали будут точно известны в отчетности по итогам 2К20, поэтому покупать привилегированные акции Мечела сейчас может довольно рискованным.
Можно сказать, что покупка привилегированных акций Мечела – отчасти венчурная идея. Отыгрывать ее следует небольшим объемом (не более 5% вашего портфеля) за ~2 недели до выхода отчетности по итогам 2К20 (должна выйти в середине августа)
Отметим, что прибыль от продажи Эльги фундаментально никак не повлияет на обыкновенные акции Мечела, поэтому мы продолжаем оценивать их фундаментальную стоимость на уровне нуля.
