О чем эта статья?
- Расскажем о компании ЧТПЗ.
- Проанализируем ее плюсы и минусы.
- Проанализируем ее финансы.
- Проанализируем ее акции.
Если вы не хотите читать все, спуститесь вниз - там сжатый вывод по основным тезисам.
Группа ЧТПЗ — один из крупнейших производителей труб в мире с диверсифицированным клиентским портфелем и уверенными позициями на российском рынке.
Продукция компании представлена, преимущественно, следующими видами:
БЕСШОВНЫЕ ИНДУСТРИАЛЬНЫЕ ТРУБЫ:
Применение: строительство всех видов двигательной техники (самолеты, автомобили и т.д.), монтаж водопроводных путей, скважин; химическое производство и т.д.
Доля на рынке РФ: №1 = 49% (далее - ТМК с 31%).
БЕСШОВНЫЕ ТРУБЫ НЕФТЯНОГО СОРТАМЕНТА:
Применение: нефте- и газопереработка, нефте- и газодобыча.
Доля на рынке РФ: №2 = 18% (до - ТМК с 49%, после - ОМК с 11%).
ТРУБЫ БОЛЬШОГО ДИАМЕТРА (сварные):
Применение: строительство трубопроводов (в том числе в нефтегазовой отрасли), ЖКХ и строительство.
Доля на рынке РФ: №1 = 31% (после - ОМК с 20%, у Северсталь - 11%).
СОЕДИНИТЕЛЬНЫЕ ДЕТАЛИ ТРУБОПРОВОДОВ:
Применение: трубопроводы, ЖКХ и строительство, электроэнергетика.
Доля на рынке РФ: 19%.
УСЛУГИ В ОБЛАСТИ НЕФТЕСЕРВИСА (обслуживание скважин, производство спецтехники и оборудования для добычи, насосов):
Применение: нефть и газ.
Доля на рынке РФ: по производству штанговых насосов - 45%, обслуживанию скважин - 12%.
Структура акционерного капитала:
77,3% - Комаров Андрей Ильич;
10,7% - Федоров Павел Александрович;
9,3% - «БАУНСВОРД ЛТД.» (BOUNCEWARD LTD.), контролируемый Комаровым;
2,8% - free-float.
ЧТПЗ - это вертикально интегрированная компания. В производстве бесшовных труб группа имеет законченную производственную цепочку, от сбора и переработки лома до поставки конкретного типа продукции потребителю. Сварные трубы производятся на 3 заводах, расположенных близко друг к другу.
Анализируя компанию, мы обнаружили, что буквально несколько дней назад стало известно о том, что ЧТПЗ планирует объединиться с другим профильным предприятием - Загорским трубным заводом (ЗТЗ). Данная компания была основана в 2016 году, специализируется на производстве труб большого диаметра (ТБД) (т.е. для трубопроводов), а также является главным конкурентом ЧТПЗ. Вот уже который год ЗТЗ получает большинство контрактов Газпрома на производство ТБД. Также стоит отметить, что ЗТЗ быстро растет.
В связи с этим, как говорят аналитики, консолидация предприятий выглядит логичным шагом. Предположительно известно, что Комаров получит 50% в ЗТЗ (видимо, в обмен на часть акций ЧТПЗ).
Однако как смогло предприятие, вышедшее на рынок в 2016 году обойти по количеству контрактов Газпрома ЧТПЗ? Давайте разберемся.
ЗТЗ на 75% принадлежит Денису Сафину, гендиректору компании. А вот остальные 25% с 2017 года принадлежат Н. Егорову - однокурснику В. Путина. Егоров - известный юрист и, как говорят, близкий друг Президента. В 1993 году открыл известную адвокатскую контору и с тех пор совмещал преподавательскую деятельность с бизнесом (сейчас также владеет НПЗ).
Именно в 2017 году Газпром отменил часть контрактов с ЧТПЗ на поставку труб и передал их ЗТЗ. Другим интересным фактом является то, что в 2017 году ЗТЗ должен был Сбербанку 5 млрд. рублей. А после прихода Егорова Сбер перенес выплату кредита на 2018 год, а также выдал еще один млрд. рублей. Как говорят, Егоров также знаком и с Грефом.
А теперь главный вопрос: кто является бенефициаром сделки? ЧТПЗ, гендиректор которого, по слухам, устал и хочет передать бизнес, или ЗТЗ, в котором крупным акционером является друг В. Путина? В текущих условиях, когда Россия начинает по-новому смотреть на Арктику, а все крупные топливные компании запускают там проекты, руководству страны может понадобиться подрядчик для прокладки трубопроводов, который, с одной стороны, смог бы обеспечить стратегические интересы страны, а с другой, был бы контролируем.
В то же время, Сафин - гендиректор ЗТЗ - в 2017 году успел побывать под арестом по подозрению в мошенничестве, иными словами, компромат на него имеется. Таким образом, если наши предположения верны, ЧТПЗ в ближайшем будущем может серьезно нарастить производство.
В чем инвестиционная привлекательность компании?
- Программа реконструкции трубопроводов у всех нефтяных и газовых компаний России. Большинство трубопроводов были построены еще во времена СССР. Многие из них целиком никогда не ремонтировались, производились лишь локальные модернизации. Однако сегодня игнорировать возможность поломки ветхих трубопроводов уже невозможно. Помимо этого Газпром должен начать форсированную газификацию страны. В общем, спрос на трубы компании должен возрасти.
- Также многие современные проекты крупных компаний так или иначе связаны с Арктикой. Для ее освоения необходимо построить трубопроводы, инфраструктуру, технику. В каждом из тих сегментов так или иначе присутствует продукция компании.
- Дивидендная политика компании. Совсем недавно компания приняла новую дивидендную политику, по условиям которой при соотношении показателя "чистый долг/EBITDA" менее 1,5x, на дивиденды будет направляться 100% ЧП по МСФО или весь свободный денежный поток. А по стратегии ЧТПЗ на 2020-2024 годы данный показатель как раз должен опуститься к 1,5х.
Тенденция на увеличение дивидендов вполне понятна, поскольку крупнейший акционер - Комаров - до сих пор мало получал от компании (дивиденды начали платить лишь в 2017г.) - Консолидация с ЗТЗ. Как мы вчера сказали, ЗТЗ - главный конкурент ЧТПЗ по поставке труб для трубопроводов. Чем бы не объяснялась любовь госкомпаний к ЗТЗ, поглощение этого предприятия должно увеличить объемы производства ЧТПЗ и его чистую прибыль.
- Низкий free-float. Как известно, компании с низким значением данного показателя инвесторы считают более рискованными, а значит, они недооценены. То же самое можно сказать про ЧТПЗ. Если Комаров вдруг решит снизить собственную долю в компании, котировки завода должны будут повыситься.
Риски компании:
- В данный момент существенная часть прибыли компании генерируется за счет обслуживания добычи углеводородов. Как мы недавно писали, во всем мире сейчас идет тенденция по отказу от таких видов топлива. Конечно, маловероятно, что ЧТПЗ не успеет вовремя переквалифицировать свою деятельность, тем не менее это создает некоторые риски для инвестирования в компанию в долгосрочной перспективе.
- Низкий free-float делает компанию зависимой от одного акционера. Также ходят слухи, что второй крупный акционер - Федоров - серьезно болен. В связи с чем Комаров может заполучить его долю. Тогда во владении последнего будет более 95% акций и он сможет выкупить оставшиеся бумаги.
Также не совсем ясна структура будущего с ЗТЗ предприятия. Если сам Комаров захочет "отойти от дел", мы можем увидеть формирование новой госкомпании или, даже, новой естественной монополии. - Давайте остановимся подольше на этом👆 Дело в том, что мы озвучили одну из двух версий РБК по поводу будущих взаимоотношений ЧТПЗ и ЗТЗ. Версия, которая появилась чуть раньше, говорит о том, что ЗТЗ, имея "влиятельных" партнеров, хочет поглотить весь бизнес ЧТПЗ. Если ситуация будет развиваться по этому сценарию, речь может идти о выкупе акций ЧТПЗ. Пока неизвестно, как это повлияет на котировки, однако новости об этом точно могут опустить стоимость ЧТПЗ.
- Сейчас для ЧТПЗ хорошее время, поскольку цены на сталь низкие. Тем не менее в перспективе ситуация может измениться, пострадает рентабельность.
Финансовый анализ:
Начиная с этого анализа, добавили простой, но важный, по нашему мнению, показатель - рост чистой прибыли (growth of net income).
NWC
2016: (-53.043)
2017: 13.366
2018: 13.366
2019: 6.421
Net working capital падает на протяжении последних трёх лет. Компания всё больше влезает в краткосрочные долги и всё меньше тратит на наращивание оборотных средств.
Current ratio
2016: 0,56
2017: 1,27
2018: 1,21
2019: 1,09
Тем не менее показатель текущей ликвидности находится за пределами единицы,что говорит о преобладании краткосрочных активов над обязательствами. Однако нисходящая тенденция говорит о снижении ликвидности.
Quick ratio
2016: 0,37
2017: 0,80
2018: 0,77
2019: 0,62
Следом за текущей ликвидностью снижается и показатель быстрой ликвидности, но тут дела обстоят более остро. За последние 4 года quick ratio ни разу не перевалил за единицу, а снижение показателя за последние 3 говорят о всё более шаткой финансовой устойчивости компании.
Debt ratio
2016: 0,91
2017: 0,97
2018: 0,97
2019: 0,96
При этом неудивителен рост и высокие значения показателя задолженности. ЧТПЗ по уши в долгах. И это при том, что компания многие годы не выплачивала дивиденды, а значит могла взять средства на развитие из нераспределенной прибыли.
Growth of net income
2016: 5,23%
2017: (-36,57)%
2018: 91,62%
2019: 28,85%
Рост чистой прибыли компании что-то невообразимое. Судя по всему - ЧТПЗ не имеет финансового плана по наращиванию прибыли и сокращения издержек.
Profit margin on sales
2016: 4,69%
2017: 2,55%
2018: 4,32%
2019: 5,18%
И в подтверждение предыдущего тезиса до самой чистой прибыли доходит мизерная часть выручки. Хоть и большую часть издержек занимает себестоимость, в остальном менеджмент не продвинулся в оптимизации или снижении издержек.
Payout ratio
2016: 74,72%
2017: 135,42%
2018: 60,83%
2019: 55,25%
А вот на дивиденды компания щедро выделяет больше половины чистой прибыли.
ROA
2016: 14,10%
2017: 10,74%
2018: 13,64%
2019: 15,54%
ROE
2016: 47,66%
2017: 81,52%
2018: 202,73%
2019: 173,19%
Показатели рентабельности растут из года в год (единственное снижение ROE В 2018). Рентабельность капитала находится уже на запредельно высоком уровне, что, на самом деле, не есть хорошо, так как такой рост вызван очень малым наращиванием капитала, что опять же сказывается на финансовой устойчивости.
FCF
2016: 64.121,80
2017: (-10.952,60)
2018: (-2.757,20)
2019: 4.055,40
За последние 3 года свободный денежный поток увеличивался, и в 2019 наконец стал положительным (хотя отрицательный не является негативным эффектом). По большей части это означает, что компания начала меньше инвестировать в проекты (это на конец 2019, как писали раньше впереди слияние с ЗТЗ). И в настоящий момент у ЧТПЗ есть больше 4 млрд для реализации своих стратегий.
SGR
2016: 12,05%
2017: (-28,87)%
2018: 79,40%
2019: 77,51%
В последние 2 года показатель устойчивого роста находится выше 75%. Всё-таки ЧТПЗ способна развиваться за счёт собственных средств, но всё равно берёт кредиты и наращивает обязательства.
WACC=8,68%
WACC<ROA, поэтому потенциал инвестирования в ЧТПЗ есть, хоть и при таком высоком взвешенном капитале.
Q ratio=20,49
Коэф. Тобина выше единицы, следовательно, компания справедливо оценена на рынке и в 20 раз превышает свою балансовую стоимость.
Анализ ценной бумаги
Для начала, мы решили теперь публиковать market adjusted return в анализе ценной бумаги, так как этот показатель зависит от рыночных колебаний акций и рынка.
MAR
2016: 128,27%
2017: 153,74%
2018: 82,20%
2019: 137,48%
В 3 из 4 лет акции ЧТПЗ переиграли рынок, что говорит о внесении вклада менеджмента в создание доходности. Однако значение меньше 100% в 2018 указывает на нестабильность повышения инвестиционной привлекательности бумаги.
E(M)=0,30%
st=9,91%
При этом средняя недельная доходность выше, чем у остальных компаний. Но и риск гораздо выше, аж в 3 раза.
beta=0,78
Высокое значение беты указывает на практическую синхронность с ростом рынка. При росте рынка на 1%, акции ЧТПЗ растут на 0,78%.
correl=0,006
При этом корреляция по недельным значениям крайне мала. Очень редко акции ЧТПЗ и рынок идут в одном направлении.
min=66,7
max=254,5
Обратите внимание на максимум, в настоящее время стоимость акции равна примерно 207₽. То есть сегодня ЧТПЗ находится в 20% от исторического максимума за последние 4 года.
TSR=17,57%
km=(-8,34)%
Доходность акций ЧТПЗ, несмотря на пандемию, на 25% превышает рыночную доходность, что говорит о strong faith инвесторов.
Что в итоге делать с ЧТПЗ?
Фундаментальный анализ показал, что компания занимает довольно крупную долю рынка в различных сегментах производства труб. Специализация российской экономики на добыче и экспорте углеводородов делают продукцию предприятия очень популярной. А необходимость реконструкции старых трубопроводов должна подстегнуть спрос на услуги и товары ЧТПЗ в среднесрочной перспективе.
Тем не менее все больше стран начинается отказываться от такого вида топлива. Это создает некоторые риски по поводу спроса на продукцию. Однако группа создает также товары, необходимые в электроэнергетике, строительстве и промышленном производстве. Это дает уверенность и надежду в том, что компания сможет вовремя перепрофилироваться и расширить свое присутствие на международных рынках.
Ключевым триггером в краткосрочной перспективе мы считаем неопределенность по поводу будущей структуры совместного с ЗТЗ предприятия. Если в образующейся структуре последнее слово будет оставаться за ЧТПЗ, а также с акциями не произойдет каких-либо изменений, можно быть уверенным - скоро мы увидим рост стоимости котировок.
Финансовый анализ показал, что у компании имеются проблемы с контролем издержек. Также компания имеет достаточно средств, чтобы развиваться без посторонней помощи, но всё равно больше 90% баланса занимают обязательства, а показатели ликвидности падают уже не первый год.
Анализ ценной бумаги показал, что акции ЧТПЗ в 3/4 случаях обыгрывают рынок. При этом доходность не намного выше среднерыночной, а риск выше аж в 3 раза. И в настоящий момент акциям осталось 20% до 4-летнего максимума.
Технический анализ показал, что акции ЧТПЗ находятся на восходящем тренде. При этом осциллятор предупреждает о возможном перегреве, поэтому не исключаем небольшую коррекцию в ближайшем будущем.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, где мы делимся своим мнением на текущие экономические новости. Ставьте лайки, пишите комментарии, задавайте вопросы и делитесь статьей в соцсетях.Читайте также наши другие обзоры:
- обзор Mail Group
- обзор Тинькофф банка
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов
