Небольшое дополнение ко вчерашнему посту о Норникеле. Мой выход из актива продиктован не только негативными эмоциями, связанными с экологической безответственностью и слабым корпоративным управлением. Хотя и они тоже повлияли на решение. Инвестор - живой человек, и ему свойственно воспринимать мир во всех его красках. Но в этой истории есть серьёзная фундаментальная составляющая.
Стоит вспомнить, что составляет основу денежного потока эмитента. Для Норникеля это палладий, от которого зависит половина прибыли компании. Достаточно сравнить графики котировок акций GMKN и фьючерса на палладий PAU0. Они почти повторяют друг друга. Этот металл в последние годы рос нездоровыми темпами и крайне волатильно. Не факт, что это совсем уж пузырь, ведь цены на металлы определяется прежде всего спросом в реальной экономике. Но в этом сегменте явно просматривается и спекулятивная составляющая.
Норникель обеспечивает 40% добычи палладия в мире. Здесь получается двойная зависимость: мир зависит от палладия, добываемого Норникелем, но и Норникель сильно завязан на прибыль от продажи металла.
Палладий является побочным продуктом от извлечения никеля. 80% палладия идёт на производство автомобильных катализаторов, которые снижают токсичность выхлопных газов. Ключевой вопрос для Норникеля - будет ли расти производство бензиновых авто в ближайшие годы? Если да, то будущая прибыль покроет потери от экологического штрафа и позволит дальше платить высокие дивиденды. Если нет - у эмитента проблема как с котировками бумаг, так и с выплатами акционерам.
Будем исходить из позитивного сценария по коронавирусу. Допустим, вакцина скоро поступит в производство, экономика вернётся в привычное русло и продажи машин восстановятся. Вопрос - какие это будут машины. Как быстро будет расти доля электрокаров, в которых палладий не используется?.Судя по разработкам у всех автоконцернов и по статистике продаж, рост этой доли будет ускоряться. Не стоит судить по сегодняшним российским дорогам, где зарядка для Теслы - что-то вроде летающей тарелки. Это вопрос времени, всё будет меняться и здесь. Одним словом, это ещё один риск для акций Норникеля, который может реализоваться в обозримом будущем.