16 июня 2018 года
Всё больше подтверждений тому, что впереди - ускорение экономического роста. Помешать этому может рост инфляции, но Центробанк правильно не торопится снижать ставку, на последнем* заседании регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 7,25%.
В России - исторический рекорд: денежная база (в широком определении) впервые превысила 16 триллионов рублей. Рост денежной базы – это всегда хорошо, её падение – всегда плохо. Предыдущие падения денежной базы, отмеченные на диаграмме жёлтыми выносками, всегда совпадали с экономическими кризисами. Экономический же рост всегда сопровождался расширением денежной базы.
Источник: ЦБ РФ
Знающие люди могут справедливо возразить, что вот в 1990-е годы денежная база в России росла высокими темпами, а роста экономики не наблюдалось. И будут правы, но правы только отчасти. Дело в том, что в те годы очень высокой была инфляция. И хотя денежная база в 90-ые годы росла, но росла она лишь номинально, сокращаясь в реальном выражении. Поэтому во всех отношения корректнее смотреть не на номинальную, а на реальную денежную базу (РДБ, график 2).
От номинальной денежной базы – к реальной
Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова
На этом графике уже отчётливее видны падения РДБ во время всех последних кризисов (1998, 2008, 2015 годов). А если присмотреться, то и замедление темпов роста ВВП в 2012-2014 годах тоже заметно: денежная база в эти годы практически не росла в реальном выражении.
Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова
За последний год РДБ выросла на 38% (график 3). В последний раз такие темпы наблюдались в далёком 2010 году. Как ускорения или замедления РДБ связаны с ростом ВВП? Достаточно взглянуть на график динамики ВВП, чтобы это понять (график 4).
Источник: Росстат
Как видно на графиках 3 и 4, таким высоким темпам роста реальной денежной базы, как сейчас, соответствовали высокие темпы роста ВВП – от 5% и выше.
Динамика реальной денежной базы хорошо объясняет не только рост, но и замедление ВВП и инвестиций, например, происходившее в 2012-2014 годах (таблица 1).
Источник: Росстат
Хорошо она объясняет и кризисы 2009 и 2015 годов, и замедление ВВП и инвестиций в 2002 и 2005 годах. Так, в 2005 году рост инвестиций в основной капитал замедлился до 10,2% (с 16,8% в 2004 году), а в 2002 году – до 2,9% (с 11,7% в 2001 году).
Важно, что динамика денежной базы практически полностью находится в руках ЦБ. Другими словами, если денежная база падает, то из-за ошибочных действий ЦБ. Если растёт – это тоже заслуга Центробанка.
От денежной базы к денежной массе, или когда ускорится рост ВВП
Реальная денежная база ускоряет свой рост (см. график 3 выше). Но возникает справедливый вопрос: где же долгожданное ускорение ВВП?
Ответ простой: на расширение реальной денежной базы должна ещё среагировать денежная масса. Всё дело в том, что на динамику ВВП влияет не сама по себе денежная база, а зависящая от неё денежная масса. Говоря просто, денежная масса – это наличные и безналичные деньги, находящиеся в руках населения и предприятий, которые можно использовать для покупки товаров и услуг.
От денежной массы зависит объём спроса на эти товары и услуги. Именно поэтому корреляция между реальной денежной массой и ВВП практически стопроцентная.
Ускорение денежной базы уже началось, но денежная масса может отреагировать на это с опозданием. Сначала финансовая система должна снизить свои риски, уменьшить так называемый денежный мультипликатор (отношение денежной массы к денежной базе).
Но сейчас ускорение денежной массы уже начинается. На 1 мая темпы РДМ впервые с 2013 года достигли 9% (график 5).
Источник: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова
Если в ближайшее время - вслед за базой - продолжит ускоряться и реальная денежная масса, то к концу 2018 года темпы её роста тоже достигнут 30-40% (пунктирная линия на графике 5). Среднегодовые темпы РДМ в этом случае превысят 16%.
Ускорение ВВП не за горами
Это значит, что вполне реален сценарий роста ВВП в России на 3% уже в этом, 2018 году. Сценарии среднегодового роста РДМ и соответствующие им сценарии роста ВВП показаны на графике 6.
Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова
Ускорение ВВП не за горами, а замедление, продолжавшееся со 2 квартала 2017 года, подходит, таким образом, к концу. В ближайшее время мы станем свидетелями ускорения экономики.
Помешать этому может рост инфляции. Но ЦБ абсолютно правильно не торопится снижать ставку: сегодня, 15 июня, она была оставлена без изменений. Судя по всему, в Центробанке понимают, что важен не номинальный, а реальный рост денежной массы. И делают то, что в их силах: наращивают денежную базу и при этом держат под контролем инфляцию.
Оправданны ли надежды на ускорение ВВП, увидим в конце июня, когда будет опубликована очередная порция статистики денежной массы.
Сергей Блинов
16 июня 2018 года
*N.B. Эта статья продолжает серию реконструкций с сайта vestifinance.ru
П.С.
Для тех, кто использует Телеграм:
Материалы этого блога можно на несколько часов (а иногда - дней) раньше прочитать на телеграм-канале "M2".
В Телеграме его можно найти, введя в строку поиска @m2econ.
Или воспользуйтесь ссылкой https://t.me/m2econ
Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ
Подписывайтесь!