Раньше я говорил "да", теперь я говорю "нет". Причина в том, что происходит нечто более фундаментальное, чем беспорядок в балансах домохозяйств.
Чтобы увидеть реальную проблему, рассмотрим стандартную историю о том, почему ослабленные балансы домашних хозяйств создают такую проблему для устойчивого экономического подъема. Вот как Райан Авеню говорит об этом:
За годы, предшествовавшие кризису, домашние хозяйства накопили много долгов, которые были компенсированы ростом цен на активы. Тогда цены на эти активы упали, и сейчас многие домохозяйства отчаянно пытаются погасить свои долги. Поскольку они имеют большую задолженность, усилия по стимулированию восстановления путем стимулирования расходов домашних хозяйств или инвестиций в жилье, скорее всего, никуда не денутся; люди просто слишком разорены.
Марк Тома согласен:
У домохозяйств нет иного выбора, кроме как отложить часть своих доходов, чтобы как восстановить активы баланса, так и выплатить свои долги. Это одна из основных причин, по которой восстановление этих "балансовых спадов" идет, как известно, медленными темпами. По мере того, как домохозяйства восстанавливают баланс, ресурсы устремляются в сторону от потребления, а сокращение совокупного спроса затягивает экономику.
Отметим, что препятствием для полного восстановления в этой истории "рецессии баланса" является увеличение сбережений, которые делаются для восстановления балансов. Но в связи с этим возникает вопрос: почему кредиторы, получающие повышенные платежи, не тратят деньги? Если бы они были, то совокупные номинальные расходы не были бы нарушены. Проблема, таким образом, не в том, что балансы - это бардак, а в том, что кредиторы не обеспечивают компенсации расходов. Поскольку кредиторы держатся за денежные выплаты от должников, у нас, по сути, есть проблема избыточного спроса на деньги. Вот как я объяснял эту проблему:
[Взгляд на рецессию баланса] не признает, что для каждого должника должен быть кредитор. Таким образом, за каждого должника, который урезает расходы на погашение своих долгов, есть кредитор, получающий денежные выплаты. В принципе, эти кредиторы должны увеличивать свои денежные расходы, чтобы компенсировать сокращение денежных расходов должников - но если бы это происходило, то сокращения общих текущих расходов в долларах США не произошло бы. Вместо этого кредиторы сидят на своих деньгах, поскольку видят неопределенное экономическое будущее. Семьи кредиторов неохотно покупают новые автомобили или переделывают кухни, чтобы не потерять работу в будущем. В то же время фирмы-кредиторы неохотно строят новые заводы, поскольку не видят, как они смогут продать всю новую продукцию, поступающую с этих заводов. Аналогичным образом, банки-кредиторы не увеличивают объемы кредитования, так как спрос на средства невелик, а кредитоспособных заемщиков мало.
Если бы все эти домохозяйства-кредиторы, фирмы и банки одновременно начали тратить свои излишки денежных средств, это увеличило бы общие текущие расходы в долларах США и, в свою очередь, стимулировало бы реальное восстановление экономики. Более того, знание того, что реальная экономика улучшится, подпитывает и усиливает решения кредиторов в отношении текущих расходов - домохозяйства-кредиторы покупают новые автомобили и перестраивают свои кухни, фирмы-кредиторы строят новые заводы, а банки-кредиторы увеличивают кредитование. Возникнет "добродетельный" цикл, который подтолкнет экономику обратно к полной занятости. Но этот "добродетельный" цикл не взлетает, потому что кредиторы все еще держатся за свои денежные остатки. Для того чтобы запустить этот цикл, необходимо создание структуры, достаточно мощной для того, чтобы побудить всех кредиторов и компании-кредиторы начать тратить свои деньги одновременно.
Войти в Федеральную резервную систему. Только она способна обеспечить эти стимулы благодаря своему контролю над денежно-кредитной политикой. Тот факт, что общий объем текущих расходов в долларах США в течение столь длительного времени остается в депрессивном состоянии, означает, что Федеральная резервная система не справляется со своей работой и эффективно проводит слишком жесткую кредитно-денежную политику.
Таким образом, решение заключается в том, чтобы ФРС использовала монетарную политику для изменения номинальных ожиданий таким образом, чтобы решить проблему избыточного спроса на деньги.