Мы находимся в дефляционном моменте, который превосходит все, что мы видели в жизни большинства людей.
Пандемия коронавируса вызвала ряд умопомрачительных искажений на мировых финансовых рынках, но в понедельник произошло самое странное и абсурдное: базовая цена на сырую нефть в Соединенных Штатах упала до отрицательных 37,73 доллара.
Это означает, что если бы вы оказались в состоянии принять поставку в 1000 баррелей нефти в Кушинге, штате Окла в мае месяце - количество, указанное в соответствующем фьючерсном контракте - вам могли бы заплатить за это 37 630 долларов. ( Это стоит примерно пять бензовозов, так что любая шутка о хранении нефти в вашем подвале должна остаться именно такой.)
Есть два способа взглянуть на это. Во-первых, это то, что произошло в техническом смысле. Крах майского фьючерского контракта на нефть марки West Texas Intermediate crude показывает, как шок от кризиса пронизывает все виды рынков и заставляет их вести себя странно
Но более широкий вывод заключается в том, что кризис COVID-19 является чрезвычайным дефляционным шоком для экономики, вызывающим бездействие огромной доли мировых производственных ресурсов. Не позволяйте нехватке нескольких товаров, таких как маски для лица или туалетная бумага, наводить тень на плетень. Последствия этого почти наверняка сохранятся и после периода повсеместных блокировок.
Когда вы читаете новостную статью и слышите, как экономист упоминает цену на нефть, это обычно относится не к физическому баррелю, наполненному вязкой жидкостью, а к цене фьючерского контракта, который торгуется на Чикагской товарной бирже. Условно говоря, "цена на нефть" - это текущая цена за баррель, отраженная в фьючерсном контракте на следующий месяц.
Многие крупные компании торгуют такими фьючерсами, даже не задумываясь об этих физических деталях - и уж точно не получая масла на свои дорогие костюмы. Спекулянты спекулируют, компании хеджируют свои риски ценовых колебаний, а сделки совершаются на уровне абстракции на экране компьютера.
Но по мере приближения расчетной даты каждого контракта финансовые спекулянты продают свои контракты "реальным" покупателям нефти, например нефтеперерабатывающим заводам. Это может вызвать проблемы для трейдеров, которые могут быть слишком заняты своими головами. Крис Арнейд, трейдер, ставший автором, сказал в понедельник в Twitter, что однажды он оказался в таком положении: "я в конечном итоге почти взял физическую поставку большого количества нефти."
Вторник был расчетным днем для этого майского контракта. Он упал с $18,27 на закрытии пятницы до резко отрицательных цифр в конце понедельника, прежде чем закрыться на положительной территории в $9,06, во вторник, и все это на фоне отчаянных усилий трейдеров разгрузить нефть, для которой просто не хватало физического спроса или мощностей для хранения.
За последние шесть недель спрос на продукты переработки нефти резко упал. С гораздо меньшим количеством самолетов, авиакомпании требуют меньше топлива для реактивных двигателей. Люди не садятся за руль, поэтому им нужно меньше бензина.
Но производители нефти медленнее сокращают добычу, это означает, что существует избыток нефти. Все обычные места для его хранения заполнены, и, следовательно, отрицательные фьючерские цены позволяют рынку очиститься.
Экономический результат пандемии - это прежде всего внезапная остановка спроса. Возможно, есть несколько продуктов, в которых нехватка является проблемой, включая медицинское оборудование, средства индивидуальной защиты и дезинфицирующие салфетки. Но общая картина такова, что огромная доля потенциального экономического производства просто находится в состоянии ожидания.
Нефть-не единственный товар с падающей ценой. Фьючерсы на кукурузу упали на 19 процентов с начала февраля. Цена защищенных от инфляции государственных облигаций предполагает, что инфляция будет составлять всего 0,58 процента в год в течение ближайших пяти лет, а индекс потребительских цен упал на 0,4 процента в марте.
Хорошая новость заключается в том, что потенциал не исчезнет в одночасье. Нефть все еще будет лежать в земле, когда экономика начнет восстанавливаться; безработные будут стремиться вернуться к работе; стадионы и рестораны могут вновь открыться. Но чем дольше будет продолжаться замораживание экономики, тем глубже будут риски некоторого необратимого ущерба.
Экономика-это спрос и предложение, производство и потребление. Вопрос для постпандемической экономики заключается в том, можно ли быстро восстановить этот баланс, однажды утраченный. Сделать это будет намного сложнее, чем найти больше мест для хранения сырой нефти West Texas Intermediate.