ЦБ России: новый антикризисный пакет и обзор денежного рынка

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина 3 апреля провела важную пресс-конференцию. Такие брифинги будут проходить каждую пятницу в 14:00 мск и будут посвящены динамике денежного рынка, а также макроэкономике и последствиям реализации стимулирующих мер.

Объявленные меры

Об операциях по предоставлению ликвидности

• Банк России запланировал на 6 апреля 2020 г. аукцион РЕПО «тонкой настройки» в объеме 500 млрд руб. с исполнением первой части сделок в день проведения аукциона, второй части — 8 апреля 2020 г.

Розничная торговля, малый и средний бизнес

• Поддержка малого и среднего бизнеса за счет облегчения условий кредитования и единовременной отсрочки платежей по розничным кредитам на полгода при падении доходов на 30% г/г

Финансовые учреждения

• Ослабление регулирования ликвидности, выделение дополнительной рублевой ликвидности за счет расширения ломбардного списка ЦБ по операциям РЕПО
• ЦБ рассматривает возможность возобновления долгосрочных операций РЕПО, хотя текущая межбанковская ликвидность остается избыточной и находится на стабильном уровне
• ЦБ может возобновить валютные операции РЕПО, как это было в начале 2015 г., если возникнет дефицит долларовой ликвидности, однако предпосылок для этого очень мало - внешний долг с тех пор сократился на $110 млрд, а резервы выросли более чем на $60 млрд

Обзор денежного рынка

Оценка динамики инфляции: временный инфляционный всплеск, который в скором времени можно будет преодолеть

• Инфляция будет ускоряться, однако скачок будет краткосрочным, и к концу 2020 г. ИПЦ опустится к целевым 4% в годовом выражении. Иными словами, дезинфляционные риски от падения спроса преобладают над проинфляционными от снижения предложения.
• Темпы недельной инфляции с 17 по 23 марта подскочили вдвое н/н
• По данным Росстата, годовая инфляция в марте в годовом выражении составила 2,5% против 2,3% в феврале 2020 г. При этом инвесторы закладывали в цены более существенный скачок, до 2,7%.

Комментарий по ключевой ставке ЦБ: снижение снова в повестке

• ЦБ рассматривает возможность снижения ставки в среднесрочной перспективе, так как волатильность рынка заметно спадает. Согласно нашему базовому сценарию, ставку снизят в июне на 25 б.п., до 5,75%, при условии сохранения стабильности информационного фона и отсутствия дополнительных потрясений.
• С 20 марта, когда прошло последнее заседание ЦБ, ситуация на рынке улучшилась, а волатильность снизилась после анонсирования беспрецедентных мер количественного смягчения и стимулирующих мер ФРС, ЕЦБ и другими ведущими Центробанками, отмечает регулятор.

Влияние на экономику: спад в I и II кварталах, восстановление в III квартале

• Эмпирическое правило заключается в том, что месяц карантина обходится в 1,5-2% роста годового ВВП, но накопленное влияние будет зависеть от того, как долго продлится карантин и какие сектора пострадают больше других. Восстановление ожидается в III квартале, поэтому общее снижение будет нормализовано. Ожидаемое смягчение монетарных условий также поможет предотвратить более значительное замедление роста ВВП.
• Экономический спад ускорится, если финансовый кризис спровоцирует массовое банкротство.

Влияние на рубль и ОФЗ: потенциал роста

• Минфин продолжает продавать валюту в рамках бюджетного правила, если цена Urals сохраняется ниже $42/барр. С 11 марта продажи суммарно составили 175 млрд руб. в долларовом эквиваленте, или примерно $2,4 млрд, следует из статистики ЦБ.
• При этом с 18 марта доходность по длинным ОФЗ снизилась на 160-200 б.п., что предполагает рост цен на 14-16%.
• Если цены на Brent нормализуются на уровне $45/барр., то есть чуть выше $42/барр., то USDRUB может стабилизироваться в диапазоне 72-68.
• Таким образом, после восстановления рынка мы ожидаем падения доходности длинных ОФЗ вплоть до 90 б.п., или роста цены на 8-10% до уровня 18 февраля, предшествующего массовым распродажам.

Макросценарии

Источник: ITI Capital

Валютные интервенции Минфина через ЦБ, ₽ млрд

Источник: Банк России, ITI Capital

Продажи валюты Минфином, включая $30 млрд от продажи в Сбербанке

Источник: Минфин, ITI Capital

Кривая доходности ОФЗ

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Внутридневная динамика USDRUB после скачка цен на нефть и комментариев ЦБ 3 апреля

Источник: Банк России, ITI Capital