Обновление: Майская ребалансировка MSCI Russia

Что изменилось со времени нашей публикации в январе?

Со времени нашей последней публикации 17 января РТС упал более чем на 30%, с 1640 до 1096 п.

Следовательно, число компаний, которые могут быть включены в MSCI Russia, сократилось до двух (Тинькофф банк, Русал; ранее одним из претендентов был Ростелеком), тогда как число компаний на исключение из индекса, напротив, выросло (Транснефть и, возможно, ММК).

Пока очевидный кандидат на исключение это Транснефть, но все, впрочем, может измениться. Ростелеком - самый слабый претендент на включение в индекс и, скорее всего, в него не войдет.

Что покупать?

Мы считаем, что Транснефть может вырасти на 17-20% в апреле перед расчетами MSCI Russia в конце месяца; ММК, Фосагро, Тинькофф банк, Русал попытаются увеличить капитализацию до этого срока.

Кандидаты на исключение: Транснефть преф

• По нашим расчетам, капитализация в свободном обращении упала на 17% ниже порогового уровня для исключения, который, по нашим оценкам, составляет $1072 млн
• Текущая рыночная капитализации компании в свободном обращении составляет $913 млн
• Если Транснефть исключат из индекса, то отток средств из бумаг компании может составить $100 млн, что в 20 раз превышает среднедневной объем торгов.
• Следовательно, как и в прошлый раз мы ждем активного роста бумаги в апреле до принятия решения по ребалансировке в мае

Потенциальные кандидаты на исключение: ММК и Фосагро

• Капитализация в свободном обращении у ММК и Фосагро на 10% и 14% соответственно превышает пороговый уровень, что создает определенные риски исключения из индекса
• По нашим оценкам, даже при текущей волатильности вероятность исключения ММК и Фосагро составляет порядка 15%
• В случае исключения суммарный отток средств из бумаг может превысит $200 млн, что очень существенно

Кандидаты на включение: остаются только две компании из трех

• Ранее мы ожидали, что в MSCI во время майской ребалансировки будут включены три компании, но сейчас стало ясно, что лишь две. Ростелеком, по нашему мнению, не успеет восстановиться, согласно нашему базовому сценарию
• Капитализация в свободном обращении должна увеличиться более чем на 50%
• Также после недавней рыночной просадки Тинькофф банку и Русалу нужно сохранить рыночную капитализацию с поправкой на долю в свободном обращении выше 10% выше текущего уровне во время апрельских расчетов
• Мы считаем, что вероятность невключения Тинькофф банка составляет порядка 30%, несмотря на риски того, что основному акционеру (40%) и основателю в США грозит лишение свободы до шести лет за сокрытие налогов с $1 млрд
• Согласно нашему базовому сценарию, Тинькофф заплатит штраф в размере $230 млн (сумма невыплаченного налога) и избежит тюремного заключения.
• Вероятность невключения Русала в индекс MSCI Russia составляет порядка 15%

Расчетный период:

• MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов 12 мая, после закрытия торгов. Они вступят силу 1 июня. В мае ожидаются существенные изменения, которые повлияют на отдельные котировки компаний и индекс MSCI Russia в целом
• Дата расчета, в ходе которого определяется, соответствует ли компания индексу по ключевым минимальным требованиям, в том числе капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) и ликвидности, назначается на любой торговый день с 20 по 30 апреля