Цель: 265 руб.
Ожидаемая доходность: 25-30% (с учётом дивидендов)
Временной горизонт инвестирования: 5-6 месяцев (июнь - июль 2020)
Общий взгляд на бизнес Компании:
Cбербанк - это (из презентации для инвесторов, декабрь 2019):
▪️43.8% вкладов населения
▪️40.9% кредитов населению
▪️54.1% ипотеки
▪️44.1% кредитных карт
Сбербанк одна из немногих компаний на российском рынке, которая обладает устойчивым и расширяющимся конкурентным преимуществом (или имеет "wide moat" по терминологии Уоррена Баффетта).
Как лидер в России и обладатель квази-государственного статуса, Компания имеет самую дешевую стоимость фондирования, т.е. имеет возможность привлекать вклады населения с наименьшей стоимостью среди остальных (население не видит альтернативы, где их деньги будут защищены, поэтому готовы вкладывать под меньший процент).
Вместе с этим Сбербанк активно занимается созданием собственных экосистем (текущие проекты можно посмотреть здесь: https://www.sberbank.ru/ru/ecosystem) как дополнительный инструмент монетизации огромной клиентской базы клиентов по всей России в рамках цели по сохранению рентабельности капитала ROE >20%. Банк, учитывая сжатие NIM (чистой процентной маржи: разницы между доходностью кредитов и стоимостью фондирования) по причине 1) Стагнации ВВП 2) Низкой инфляции 3) Снижения ключевой ставки ЦБ РФ, вынужден развивать направление комиссионных и прочих доходов.
Предпосылки к инвестиционной идеи:
Ключевым фундаментальным фактором является смягчение денежной политики ЦБ РФ и как следствие - удешевление стоимости денег. Текущая КС = 6.25% и мы считаем, что на текущий момент преобладает вероятность снижения ещё на 0.25 пп. в первом полугодии 2020г., что должно дать ~+4% +5% переоценки стоимости качественных дивидендных фишек, в том числе - Сбербанка.
Описание идеи:
Несмотря на замедляющиеся темпы роста бизнеса, уже сейчас можно сказать, что банк заработает за 2019г. ~850-900 млрд. руб. чистой прибыли МСФО (из пояснительной записки проекта федерального бюджета на 20-22 гг., новость от 19.09.2019).
Греф в сентябре на встрече с Путиным сказал, что Сбербанк планирует со следующего года начать выплату 50% прибыли в виде дивидендов. Коэффициент CET1 (достаточности капитала) позволит банку выплатить половину прибыли в виде дивидендов.
Итого, имеем 850-900 млрд. чистой прибыли, из которой 50% - на дивиденды. Простым счётом получаем на акцию ~19-20 руб. дивидендов. (~8.42% к текущей цене на утро 04/02 - 225.6 руб.).
Дивидендная доходность в Сбербанке даже в самые плохие периоды не была выше 9%. С учётом снижения ключевой ставки Банка России ("ЦБ РФ, предпочитающий небольшие шаги в изменении ставки, допускает более решительное ее снижение" (c) Набиуллина), норма доходности также снижается (дивидендная доходность на дату выплаты в июне 2019г. была 7.27%).
На дату выплаты дивидендов чистая (с учётом НДФЛ 13%) дивидендная доходность сбербанка должна быть не выше ставки Банка России.
Простой расчёт: 19 руб. (ожидаемые дивиденды) * (1 - 13%) / 6.25% (текущая КС) - получаем минимальную цель 265 руб. к лету 2020 года.
Когда покупать?
Рекомендуемый диапазон для набора позиции от 250 руб и ниже (~1.2 Forward P/BV, капитал по МСФО 2019 г).